哈国油收权国际子公司阻碍重重

　　请神容易送神难，哈萨克斯坦收权招人烦！哈萨克斯坦国家石油天然气公司（KazMunaiGas，KMG）为收回国际子公司哈萨克斯坦石油天然气勘探开发公司（KMG EP）100%股权绞尽脑汁，已经将后者推至两难境地：一边是不愿撒手的西方投资者少数股东，另一边是坚决收权的政府所有母公司，对峙之势越发彰显。

　　10年前，KMG EP“临危受命”于伦敦成功上市，哈萨克斯坦利用其身份吸引了大批西方投资者，该国为KMG EP的发展大开方便之门，甚至将其吸引外资的优势写入法律。然10年后，围绕在KMG EP周边的外资光环正在逐渐消散，哈萨克斯坦也全面展开国有资产私有化战略，为此拥有丰富资产的KMG EP身份变得尤为尴尬，KMG收权的决心愈发坚定。

　　困难重重的“收权战”

　　《金融时报》8月2日报道称，KMG EP少数股东将于近期就“KMG加强KMG EP控制”进行表决，意在重新商讨两家公司之间的“关系”，如果同意移交少数股权，可能向KMG提出高达13亿美元的收购金。

　　早在7月中旬，KMG董事长Frank Kuijlaars就与持有KMG EP 11%股权的最大少数股东、中国投资有限责任公司进行会谈，随后KMG提高了买断KMG EP少数股权的报价。分析师指出，此举凸现出中国在中亚地区日渐扩大的影响力，中国企业控制着哈萨克斯坦近1/4的石油产量。

　　不过，中投目前尚未表示是否支持KMG收权的提议，但少数股东之一的Glass Lewis咨询服务公司则投出反对票，称KMG此举“可耻”且“价格低得离谱”。就连KMG EP的独立董事也威胁称，如果KMG执意收购，不排除辞职抗议，认为此举严重削弱公司整体管理力度。

　　KMG EP少数股东之一的Prosperity Capital公司分析师Ivan Mazalov表示：“这本是一个非常有前途的资产，如果能够充分利用必将大放异彩，可惜内部争斗遮掩了其发展潜力。”另一个少数股东East Capital公司则表示，希望KMG继续修改收购提议，直至少数股东满意为止。East Capital是一家专事投资前苏联地区的顶级基金。

　　KMG EP 2006年上市之初，哈政府意在创建一个“蓝筹股”石油旗舰企业，参与该公司IPO的高管和专家都拥有丰富的知识和长期经验，当时承诺将该公司打造成“哈萨克斯坦透明度最高、管理水平最好的无与伦比的石油公司”。目前，KMG EP是哈萨克斯坦第3大石油公司。

　　石油繁荣让KMG EP的横空出世异常顺利，该公司股价从IPO时每股14.64美元最高飚至超过34美元，但之后深埋的问题如效率低下等开始显现，2015年该公司亏损2.88亿美元。俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank CIB）数据统计，KMG EP生产部门每口井雇佣人数是俄罗斯同类公司去年平均数的两倍还多。

　　此外，KMG EP在哈萨克斯坦西部地区的勘探开发活动，因受到当地承包商和政治关联人士的阻力而举步维艰，而与该公司拥有特殊关系的承包商，在运营成本中的分成比例也从2014年的12%增至去年的23%。

　　如此看来，KMG收回KMG EP的控制权情有可原，后者近年来财务状况堪忧，这直接增加了母公司的承债压力，甚至影响了哈本土重要项目的融资情况。2010年，KMG因KMG EP再次借债15亿美元而“汗颜”，下定决心将其彻底收归旗下。

　　2014年，KMG尝试结束与KMG EP的从属关系，提出了每份全球存托凭证（global depository receipt）18.5美元的收购价，以全部收购剩余少数股份，但经过半年讨论，在油价暴跌之际，最终与KMG EP少数股东谈崩。

　　自那时起，KMG开始将KMG EP“束之高阁”，再不过问后者不断增长的财务和经营压力。作为KMG EP所产原油在哈萨克斯坦唯一买家，KMG旗下贸易部门去年表示，除非两家公司尽快解决复杂而纠结的关系，否则拒绝按照此前商定好的价格收购KMG EP的原油。进入2016年，KMG旗下贸易部门单方面将收购KMG EP原油的价格下调至仅7美元/桶，希望借此迫使KMG EP少数股东妥协。

　　行之不易的“私有化”

　　效率低下已经成为KMG EP亟待改善的硬伤，虽然KMG反复强调，收权是为了改善KMG EP的油田开发和生产效率，但更多的分析解读为，KMG此举是哈萨克斯坦国有资产私有化战略中必行的一步。

　　分析师预计，将KMG EP的老式抽油机替换成电动水泵，不仅提升效率，产量也能够提高60%。

　　10年间，KMG EP从一个备受期待的国有旗舰油企，变成了如今效率低下且阻碍母公司发展、甚至影响哈石油工业改革的“眼中钉、肉中刺”。显然，拥有两套相对独立的管理班子是拖垮KMG EP的主因。

　　不得不说，KMG与KMG EP西方股东之间的权力斗争，不仅影响KMG EP，甚至可能加剧哈萨克斯坦石油工业衰败，直接降低西方国家对哈萨克斯坦的投资热情。此外，这一咄咄逼人的举动，可能会让KMG EP的现金储备加速流失，这些资金本是用来扩大未来4年产能以及避免经济不景气对公司的影响。

　　KMG是哈萨克斯坦政府全资控股的国有公司，参与了该国众多大型能源项目，包括参股大型油田、运输公司、炼油厂以及销售公司等。2004年，哈政府成立KMG EP，后者作为一个独立的勘探和生产公司存在，KMG拥有57%的股份。尽管母公司拥有绝对控股权，但在西方国家上市的KMG EP早已经是自负盈亏的独立个体。

　　KMG因“高度政治化”而备受关注，其以强势姿态参股哈萨克斯坦3大国际油田项目：卡沙甘（Kashagan），田吉兹（Tengiz）和卡拉恰甘纳克（Karachaganak）。哈萨克斯坦为了确保KMG在这3个项目中拥有相当大的股份，甚至不惜改写本国法律法规、变更国有企业合同条款，甚至向国际公司征收税款。这些袒护自身利益的行为让许多外国投资者“敬而远之”，不愿扩大合作和向哈投资。

　　与之相比，KMG EP则明显是“本国生、外国养”的符合国际标准的运作方式，这让许多外国投资者将其视为首选合作伙伴。此外，该公司在法律上拥有优先权，可以越过母公司独立投资项目。目前，KMG EP的合作伙伴包括：被壳牌收购的BG、丹麦马士基、匈牙利MOL、中石油、中信集团等。

　　这些都让KMG EP拥有更多的发展自主权，按说这样的身份完全符合哈萨克斯坦国有资产私有化战略，但事实上，能源资源和国家战略资产仍然是哈国“非卖品”。

　　去年11月，哈萨克斯坦宣布，将进行自1991年从苏联独立出来以后最具雄心的私有化计划，拟将大型国有企业的股份出售给国际投资者，为上市做准备。一个月后，哈政府通过了国有企业私有化的最终方案，并敲定了实行私有化的企业名单，涉及铁路、直升机、运输、电力输配等领域，即便如此，这个私有化战略仍然有所保留。

　　据悉，进入私有化名单的哈萨克斯坦国家铁路公司，仍然拥有该国铁路基础设施的所有权，只是将货运、客运以及下属电信公司、铁路设备和机车工厂等进行全部或部分出售。

　　掌握哈石油工业命脉的KMG，仍将保留石油勘探、开采、运输以及天然气领域全部核心业务的100%所有权，而石油和天然气的加工营销以及KMG所拥有的一些非核心资产和股权则被私有化。因此，在海外市场“挥汗如雨”的KMG EP，必然受到这场国有资产私有化的波及，KMG收权也是势在必行之举。