2025年11月末，燃料油市场出现分化，低硫燃料油供应紧平衡，高硫燃料油供应宽松，叠加国际原油轻重质价差结构变化和红海航运局势扰动，市场出现罕见的结构性分化。

　　对燃料油价差有长期跟踪的一家湖北贸易商捕捉到这个信号。他们判断，短期内低硫强势、高硫疲软的局面难以扭转，价差大概率维持震荡偏强运行。但鉴于价差已处于历史同期高位，上行空间有限，预计12月中旬前主要运行在480—550元/吨区间。在价差高位震荡的环境中，如何能够在小幅回撤的时候提供一些缓冲空间，又能捕捉区间内的上行收益？

　　这家湖北贸易商负责人表示，传统的做法是直接做多价差，即买入低硫、卖出高硫，但面对这种“看涨但空间有限、震荡上行”的行情，这种做法多少有些“力不从心”。

　　华泰长城资本管理有限公司（以下简称“华泰长城资本”）提供了一套更“轻巧”的方案，利用线性价差累购期权。

　　简单来说，这是一种“价差区间自动运行”的工具。企业判断价差会在480到550元/吨的区间内震荡运行，基于这个判断，产品被设计为只要每天收盘价价差落在区间内，就按收盘价价差与下限（华泰长城资本设定为478元/吨）的差额计算收益，价差越高赚得越多，收益可逐步积累。如果收盘价价差跌破478元/吨，企业自动以双倍数量建立多头头寸，恰好契合企业“跌了就加仓”的计划，而且全程自动执行，不用人工盯盘。如果收盘价涨超562元/吨（华泰长城资本设定的上限），当天不赚不亏，放弃追逐极端高点的机会，换取一个“万一跌回来也不吃亏”的安全垫。也就是说把交易判断变成自动执行的规则，企业要做的只是判断“大概率在这个区间运行”，剩下的交给合约条款。

　　2025年11月28日，双方以530元/吨为期初价格建仓，约定每日观察20组LU2602-FU2602价差。从11月28日到12月10日，价差每日收盘价均落在约定区间内，9个交易日累计收益14051元，在20组价差的头寸规模下，较直接持有期货多单同期收益多出4391元。12月11日，该湖北贸易商基于后续行情不确定性增加，选择提前平仓，获得剩余平仓金额3734元，合计兑现收益17785元。

　　这笔操作的特别之处体现在三个环节上。

　　首先是收益结构的变化。传统期货套利的盈亏取决于价差的净涨跌，方向对就赚、方向错就亏，没有中间地带。而这个结构在区间内每日都能累积正收益，即使价差当天只涨了10个点，也能按收盘价价差与下限的差额计入收益，相当于把“必须涨到目标位才能赚钱”变成了“只要不跌穿下限就每天有钱进账”。

　　其次是风险管理的自动化。华泰长城资本通过上海期货交易所场内期权或期货建立对冲头寸，实现给贸易商提供以下产品服务。当价差跌破478元/吨时，系统自动以双倍数量建立多头头寸，这正好契合客户“回调就加仓”的交易计划，不需要人工盯盘、不需要临场决策，全部在合约条款中事先约定。当价差涨超562元/吨时，当日无损益，表面看放弃了极端上涨收益，但换来的是一旦行情反转也不会产生额外亏损的安全垫。

　　第三是资金效率的提升。每日收盘结算、保证金逐日释放，降低了保证金的压力。

　　这次行情有一个特点，它不是简单的涨或跌，而是面对一种更常见但也更难处理的局面，即价差在高位僵持，上行空间有限，但下行也缺乏动力。企业判断它大概率就在某个区间内运行，但用传统期货工具很难精准操作这种“看涨但涨不多”的行情。

　　线性价差累购期权恰好解决了这个矛盾。产品把“区间判断”转化为一个自动运行的操作体系，当判断正确时，每日按收盘价累积收益；小幅波动时，缓冲区间能够吸收震荡，不需要频繁操作或紧张判断；一旦价差大幅跌破下限，系统自动在低位建立头寸，以更优的成本完成建仓。不同的市场走向对应不同的应对方式，区间内稳步获利，小错有安全垫，大错反而获得低位入场的机会。风险被提前预设，执行交由规则完成，这就是工具设计带来的确定性。

　　对燃料油这类价差波动频繁的品种而言，这种结构化方案提供了一种新的操作思路，不需要赌方向、不需要精确择时，把判断转化为规则，把执行交给条款，让交易从临场应变变成按既定规则运行。

　　湖北贸易商负责人表示，从最终结果看，虽然绝对收益规模不大，但多出来的4391元来自工具本身在区间震荡环境中的收益增强特性。这也说明，在一些特定行情下，工具选择可能比方向判断更能决定最终收益。