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（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第15期）
7月31日，阿里巴巴拟百亿入主申通快递（002468.SZ）的消息传来，其股价在二级市场并未获得正面反响，接连出现大跌，仅5个交易日股价跌幅就已超20%。
抱上了阿里巴巴的大腿，申通快递股价却意外连连下跌。对于阿里巴巴入股申通快递，市场各方并不只是一味看好。不少投资者担心，申通快递会成为下一个陷入亏损泥潭的天天快递。
阿里成最大股东，
申通实控人或套现离场
7月31日晚，申通快递发布公告称，公司控股股东上海德殷投资控股有限公司(下称“德殷投资”)、实际控制人陈德军和陈小英与阿里巴巴于近日签署《购股权协议》，赋予阿里巴巴在2019年12月28日起3年内一揽子购股权，包括上海德殷德润实业发展有限公司（下称“德殷德润”）51%股权（该公司持股申通快递29.9%）、上海恭之润实业发展有限公司（下称“恭之润”）100%股权（或其持有的申通快递16.1%股权），总对价为99.8亿元。
假设行使以上购股权，阿里巴巴将获得目前申通快递最大股东德殷德润100%的股权，及第二大股东恭之润100%的股权或该股东所持有申通快递所有股权，阿里巴巴最终将持股申通快递46%，成为申通快递的持股股东和实际控制人。
阿里巴巴入股申通快递的动作，始于2019年3月。
2019年3月11日，申通快递公告称，控股股东德殷投资将所持29.9%的申通快递股权转让给德殷德润，将所持16.1%的申通快递股权转让给恭之润，而阿里巴巴则以46.65亿元的价格收购德殷德润49%股权。
同年7月1日，申通快递发布股东持股结构变更进展公告。此时，德殷投资已将持有的德殷德润49%股权转让给了阿里巴巴，并已经办理了工商变更登记手续。
7月31日，申通快递再次公布股权转让协议，拟将德殷德润剩余的51%的股权和恭之润100%的股权悉数卖给阿里巴巴。
申通快递股权结构显示，目前申通快递控股股东德殷投资为陈小英、陈德军100%控制，陈小英是申通快递的创始人之一，陈德军与陈小英为兄妹关系。
在阿里巴巴收购之前，二人通过德殷投资间接持有申通快递53.76%的股权。收购完成后，陈氏兄妹将成功离场获利约146.67亿元。
折价30%，阿里入股申通是否划算
据《中国经济周刊》记者梳理，申通快递两次股权转让的每股价格平均在20元左右。
今年3月的第一次股权转让中，阿里巴巴则以46.65亿元的价格收购德殷德润49%股权。按照申通快递当前总股本15.308亿股计算，此次出让的股本数为15.308亿股×14.651%=2.243亿股。而此次收购总价为46.65亿元，折合每股价格为20.798元。
资料显示，申通快递3—6月的股价都在20元/股～26元/股区间波动，交易价格并未发生大幅折价。
近日公布的股权转让中，按照申通快递当前总股本15.308亿股计算，此次出让的股本数为15.308亿股×31.35%=4.799亿股。本次购股权的总行权价格为99.8亿元，那么将折合每股价格为20.80元。
以7月31日收盘价29.64元/股计算，则折价率高达30%。
申通快递作为行业知名快递公司，业绩优良，为何控制权的转让不仅没有溢价，还出现了大幅折价？
资本市场人士分析认为，阿里与申通快递控股股东的购股权协议也许是很早之前就已确定，那时申通快递股价没有这么高，所以收购价格才这么低。
担忧成为下一个天天快递
市场各方看法不一
业内看来， 之所以不看好此次股权变更，主要是有天天快递被苏宁易购收购的前车之鉴。
2017年，苏宁易购出资42.5亿元，收购天天快递100%股权。被苏宁收购两年后，天天快递仍处于亏损中。
2018年苏宁易购年报显示，天天快递的亏损在逐年扩大：2017年，天天快递营业收入为14.29亿元，净亏损为5.8亿元。2018年，营业收入为18.11亿元，净亏损12.96亿元。
数据显示，苏宁易购2018年物流服务的营业收入为28.01亿元，同比增长40.82%，营业成本为36.11亿元，值得注意的是， 2017年该项营业成本仅为17.16亿元，同比增长110.50%，这是苏宁所有产品中营业成本增速最大的。受此影响，物流服务业务的毛利率出现大幅下滑，物流服务业务也在苏宁易购几大业务中拖了后腿。
物流供应链资深业内人士杨志认为，天天快递的市场口碑一定程度上暴露出企业内部对快递网络的管控问题，加盟商赚不到钱，没有意愿去做好服务。
市场人士分析称，快递业并不是有流量就可以做起来的生意。表面看起来，阿里有足够的流量可以导向申通快递，但是快递行业的运营却是错综复杂，尤其是加盟店的管理，让不少快递大佬们深感头疼。
市场虽然表现一般，但是机构和券商却表示看好此次收购。业内人士分析称，长期来看，阿里巴巴欲入主申通快递，将有利于后者效率的大幅提升，对申通快递股价将形成长期利好。
业务协同效应是券商的一个关注点。天风证券研报分析称，阿里巴巴入主申通快递，双方可能存在资金、管理条线、业务人才和业务支持的协同效应 ；本次阿里巴巴对未来申通快递控股权的加持，代表了物流领域成为双方竞争中愈加重要的战场，双方在物流领域的争夺存在加剧的可能。
而东北证券分析师则更加看重此次股权转让对快递行业的影响，其研报分析称，阿里谋划全面控股申通快递，快递行业格局变革开始，其中给行业的变革包括推进行业向高效智能化发展、提升全链条网购品质、推动快递整合并购和行业竞争格局优化。申通快递还将迎来变革发展机遇期，竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化，申通快递将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升，实现主业的成本降低。此外，阿里将发挥与申通快递的协同效应，优化公司业务与管理模式，实现经营的变革升级。
