做“乱市”里的价值投资者

    A先生，有钻研精神的科技男。盯两只股票盯了一个月，一只各项数据都表明有投资价值，但价格始终不涨。甚至有跌的趋势；另一只财务报表惨不忍睹，就是一直不停地涨。A先生在理智和情感中纠结来纠结去，最终买了后者。事实证明，他做了个错误的选择。

    B女士，焦虑型投资者。黄金盛行时，她就冲去买黄金；股市刚涨100点，她急忙把资金往股市投；周围的土豪朋友收购艺术品，她也按捺不住，买两幅画挂家里。而当我问她，为什么选择这个艺术家时，她连他的生平都说不清。

    A先生和B女士都向我标榜过他们是“价值投资”的追随者，把巴菲特的名言“不看价格看价值”背得滚瓜烂熟。对此我只能说：理性投资，真是这世上最知易行难的一件事了。而理性投资的核心——价值投资，在投资者当中，更是一个人人口中有，人人心中无的东西。

    “价值投资（Value Investing）”简单来说就是：买内在价值比账面价值低的股票，即买“物超所值”的股票。

    价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（1894—1976年）被称为“华尔街教父”。有人说，投资界没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思。这话绝对不夸张，当代无数投资大师都是格雷厄姆的门徒，包括巴菲特、彼得·林奇等。据说，当年巴菲特阅读了格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》后大呼：“就像找到了上帝的所在！”在中国投行经理们心目中，他的书也被奉为投资界的《孙子兵法》。

    但事实上，真正可以称得上价值投资者的人屈指可数。这让人百思不得其解：价值投资概念如此流行，而且证明很成功，为什么还是很少人能顺着这条康庄大道走下去呢？

    在我看来，要搞清楚价值投资是非常费脑子的。要靠不断学习，才能成为一个真正的价值投资者。首先你要了解：价值投资者要对投资抱持正确的态度，尤其要远离投机。格雷厄姆坚称投机并不是投资，辨清两者之间的区别至关重要。在他看来，如果追求在股市要涨之前买入，要跌之前卖出，就会不可避免地滑入投机；而投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于时卖出。真正的价值投资者追求的是怎样持续不断赚钱，而不是简单的投机。

    懂得这一点后，你就要开始学习去寻找一个投资品的内在价值了。格雷厄姆的方法是长期研究财报，从财报中发现那些被市场低估的股票。但近几年，股市越发诡异，让许多苦读财报的投资者大跌眼镜。

    首先是股价不体现业绩。微软2000年销售收入和利润双双增加，但股票从高点回落一直震荡，市盈率下跌至个位数。国内有相当多的股票也同样是在收入利润不断上涨的背景下股价不涨。

    其次，投资者买卖股票的标准已经不是业绩，而是预期。因为参与投资的专业人士越来越多，公司都被深入研究，所以当业绩出现时，市场已经没有投资机会了。不论是股价的攀升还是暴跌，大部分都不是因为业绩出现了拐点，而是人们的预期发生了变化。

    第三，越来越多的上市公司是服务业或科技产业，业绩表现与制造业不同。比如亚马逊，十几年来收入不断增长，但利润总是在正负之间徘徊，股价却涨了上百倍。再比如特斯拉，才卖了几万辆车，市值已在汽车股中排名前五了。

    这样非理性的市场，价值投资理论还有效吗？巴菲特的答案是肯定的：“人性中有一些消极因素，总把简单问题复杂化。计算内在价值没有公式可以利用，你必须了解这个企业。如果你一生中能发现3个优秀企业，你将非常富有。” 

    格雷厄姆在他老年时说过这样一番话：“我的声誉似乎全都与‘价值’这个概念有关。但我真正感兴趣的只是从盈利能力开始，到资产负债为止。最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。”这么多年来，当市场不景气的时候，价值投资的理论就受到追捧；当赚钱稍微容易一点，投资者就如失忆了一般，把价值投资理论抛诸脑后。不过，短视又健忘的人一定会为此付出代价。