2025年9月10日，上海期货交易所石油沥青期权正式挂牌上市，沥青品种全面进入“期货+期权”协同发展的新阶段。沥青期权的上市，不仅丰富和完善化工行业多层次衍生品体系，满足产业精细化、多元化需求，还给企业提供了构建多样化策略的新工具。

　　短短半个月后，山东一家中小型沥青贸易企业就用实际行动验证了这项工具的价值。在市场震荡下行的行情中，企业不仅完全覆盖16万元的库存跌价损失，还额外获得24.02万元的净盈利，而收益来自一套“期货保底、期权增收”的组合策略。

　　这家山东企业常年从事国产70号沥青的分销业务，下游客户以省内及周边省份的小型公路施工单位和防水卷材加工厂为主。2025年9月，山东沥青市场呈现“供应低位、需求平淡、价格震荡”的格局，下游终端仅以小单刚需补库为主，出货量不温不火。企业负责人表示，当时企业面临两难困境，若现在抛售持有的约2000吨库存，虽能锁定浮盈但可能错失后期上涨。若持有库存观望，一旦价格回调，浮盈将迅速缩水。传统的期货套保虽然能完全对冲价格下跌风险，但代价是放弃价格上涨带来的收益，也就是说如果2000吨库存若全部做空期货，一旦沥青价格反弹，企业不仅无法享受库存升值，还会因期货空头亏损而锁死利润空间。

　　恰在此时，沥青期权的上市带来新的解题思路。华安期货产业中心给出了一个分层方案，为货物上了“双保险”，还顺带赚点“零花钱”。就是将大部分库存采用期货空头进行完全对冲，锁定主体利润、规避大跌风险。同时拿出小部分库存尝试期权策略，卖出虚值看涨期权，先行收取权利金，既增厚收益，又保留一定的价格反弹参与空间。

　　华安期货服务团队经过对市场的深入研判，为2000吨库存量身定制了一套分层风险管理方案。华安期货产业中心能化研究员魏龙飞表示，从供需两端来看，沥青供应端维持低位，炼厂排产持续下降，价格呈现“下有底”的支撑；而北方施工正逐步收尾，需求端表现平淡，短期价格又面临“上有压”的制约，难以形成持续的单边上涨。这种价格窄幅波动的格局，意味着库存短期内被大幅拉涨的风险较低，恰好为实施分层策略打开了理想的操作窗口。

　　2025年9月26日，方案正式落地。1800吨部分，企业以BU2511合约均价3460元/吨卖出180手沥青期货，锁定这部分库存的卖出价格。200吨期权部分，企业选择行权价3400元/吨的虚值看涨期权进行卖出，由于该看涨期权delta约为0.53，为使期权头寸与200吨现货基本匹配，需卖出名义吨约400吨的看涨期权，每吨收取权利金约95元，权利金总收入38000元。

　　2025年9月下旬至10月，沥青价格震荡走弱，BU2512始终未触及3400元/吨的行权价，截至当年10月16日，山东沥青现货价已降至约3420元/吨，BU2512、BU2511期货价格最低跌至3145、3244元/吨。企业随即对期货及期权头寸平仓。40手看涨期权平仓后，净获得权利金收入78元/吨，总计3.12万元（共400吨）。180手BU2511期货空头，每吨盈利205元，总盈利36.9万元（共1800吨）。2000吨现货库存，每吨贬值80元，现货总损失为16万元。

　　最终，期货套保贡献了主要保护力量，期权部分提供了额外收益，企业不仅完全覆盖了16万元的库存跌价损失，还额外获得24.02万元的净盈利。

　　单看200吨期权套保部分，表现同样亮眼。现货贬值16000元，期权权利金净收入31200元，不仅完全覆盖跌价损失，还额外贡献了15200元净收益。相当于在现货价格下跌的不利行情下，通过卖出看涨期权策略，实现正收益。

　　企业根据对后市“下有底、上有压”的研判，将库存分为“稳健对冲部分”和“弹性增厚部分”。这种组合既避免了单一期货套保锁死上涨空间的弊端，又比纯期权策略提供了更强的下跌保护。在价格下跌时，期权权利金收入提供了额外缓冲，实现了分层套保的创新实践。

　　作为山东中小型民营贸易企业，通过期货公司的专业辅导，成功运用新上市的期权工具实现低门槛、高效率的库存管理。卖出期权策略无需支付权利金，保证金占用较低，操作逻辑直观，契合了普惠金融“以可负担成本提供有效服务”的核心要求，践行了普惠金融的服务理念。

　　华安期货产业中心负责人表示，研究团队给出的这个案例更贴合市场实际情况，是沥青期权上市后，中小贸易企业借助“期货对冲+期权增收”的成功实践。该分层套保策略框架清晰，根据市场研判确定稳健与弹性比例。稳健部分卖出对应数量期货合约，弹性部分卖出虚值看涨期权。该框架不仅适用于沥青贸易商，对钢材、聚乙烯等其他大宗商品的库存管理同样具有借鉴意义，具备可复制推广的实践参考价值。

　　“期货+期权”的组合策略，实现了对价格风险的多维管理，让中小企业在价格震荡中不再被动承受。期货市场服务实体经济，主动管理与组合策略有利于增强抗风险能力，提供了可落地可推广的解决方案。

　　（实习生李欣芮对本文亦有贡献）