“上市”近期成为矿山无人驾驶领域的关键词，行业龙头易控智驾于香港交易所上市；踏歌智行、伯镭科技今年递交招股书，冲刺首次公开募股（IPO）。

　　作为解决露天矿山传统作业痛点、实现矿山智能化转型的关键，无人驾驶技术市场认可度不断提高，据统计，截至2025年底，全国已有4000多辆无人驾驶车在各类矿山推广应用，矿山无人驾驶市场规模达40亿元。行业竞争激烈，企业高负债、“造血”能力不足等问题依然突出。随着矿山无人驾驶企业加速IPO，获得资本市场支持的企业可以投入更多资源，带动技术装备成本下降、软件标准化程度提高，推动行业进入发展新周期。

　　■轻资产还是重资产

　　全球大量的矿山，已经成为无人驾驶部署的重要潜在市场。据预测，到2030年，全球矿山场景中的无人驾驶车辆潜在市场总额将达到11708亿元。中国矿山无人驾驶运输解决方案市场在2025年已达到约40亿元，在全球市场中占比超过46%，预计到2030年，市场规模将继续增至309亿元。

　　面对庞大的市场，矿山无人驾驶的商业模式逐渐完善，其中，“持车”和“不持车”是两个重要类型。“持车模式”下，矿山无人驾驶企业拥有无人驾驶车队，负责从部署、日常运营、维护到技术更新的整个周期。“不持车模式”下，无人驾驶车队则由矿山企业拥有，矿山无人驾驶企业根据实际情况提供无人驾驶所需的系统、车辆或其他硬件，并提供运营技术支持。

　　虽然“持车模式”收费更高，但属于重资产模式，车辆折旧与运维成本大幅压缩盈利空间，降低了“持车模式”的盈利能力。以易控智驾为例，该公司披露信息显示，2025年1—9月，公司“持车模式”毛利率仅为0.5%。相比之下，“不持车模式”在同时期内营收1.1亿元，毛利率为13%。由于无需承担车辆折旧、运维、保险等相关成本，“不持车模式”的资产结构更轻，盈利空间更广阔，目前已成为易控智驾的营收主力。

　　但并不是所有企业都看好轻资产发展模式，伯镭科技就一直坚持重资产模式。智运业务方面，公司主要采用“持车模式”，截至2025年9月底，已部署250辆自有矿卡，深度参与矿卡设计、自主研发核心部件，并计划自建生产基地。伯镭科技认为，重资产可避免代工厂依赖及技术外泄，还能积累运营数据助力算法优化。但该模式的挑战也显而易见，运营成本高导致资金紧张、业务扩张和盈利困难仍是待解决的问题。

　　■落地成功但盈利艰难

　　我国矿山无人驾驶市场参与者的形态多样。其中，有已完成上市的希迪智驾、易控智驾；也有正冲刺IPO的踏歌智行、伯镭科技；此外，华为等大型科技公司也是重要参与者。矿山无人驾驶行业前10名参与者的合计市场份额已超过80%，足见行业竞争激烈的态势，即使是头部企业，也普遍面临发展瓶颈。

　　易控智驾表示：“截至2024年底，公司录得流动负债净额，主要由于使用营运资金为长期资产购买提供资金以支持业务扩张。”矿山无人化商业早期的落地成本高、接受度较低，重资产的持车模式是主流，再加上较高的研发投入，让企业盈利艰难。尽管该易控智驾业务正向轻资产模式转型，利润持续提升，但从2023年底到2026年4月，流动负债总额仍呈现上升趋势，显示出一定的现金流与债务压力。

　　相比之下，也有公司的现金流压力正迅速减轻。踏歌智行招股书显示，2025年，该公司营收同比上涨246.2%，现金流由净流出转为净流入3788万元，经营性业务实现现金收支平衡，日常业务运营产生的现金收入已能够覆盖经营性开支。

　　高光之下，也有隐忧。踏歌智行的爆发式营收，主要是集中资源攻坚大客户标杆项目，这一模式能否在2026年及以后继续复制，仍存在不确定性。该公司的第一大客户是2025年新合作的客户，仅此一家便贡献了公司全年营收的40.5%，而在2025年前5大客户中，有4家均为当年初次合作的客户。在供应端，前5大供应商采购占比也从60%升至84%，踏歌智行在规模扩张的过程中，对单一客户和单一供应商的依赖度急剧上升。

　　■进入新周期

　　走过早期“不计成本抢市场”阶段后，越来越多矿山无人驾驶企业开始探索成本可控的经营模式。同时，大量资本加持，也印证着矿山无人驾驶广阔的发展前景和市场潜力。例如，易控智驾在D轮融资中获得了宁德时代、兖矿资本、同力股份等产业机构的加持；伯镭科技在Pre—C轮融资中获比亚迪1亿元战略投资；其他矿区无人驾驶企业也获得国电投、江铜、蒙东矿建等企业注资。

　　对矿山无人驾驶企业而言，矿业客户资源、矿山运营经验以及产业资本支持，是推动商业化规模扩张的重要因素。而在上游，零部件及整车厂商的投资也显著增强了无人驾驶公司的产业协同能力。电动化、无驾驶室已成为无人驾驶矿卡新趋势，应用场景也从煤矿向金属矿扩展。根据行业测算，2025年中国无人驾驶矿车销量渗透率突破10%，2030年有望达到50%；销量将从2025年的约4000辆增长至2030年的16340辆，年复合增长率达32.5%。

　　7月8日，易控智驾于香港交易所上市。上市首日，股价开盘报91港元/股，总市值超130亿港元。该公司指出，这体现出资本市场对矿山无人驾驶商业化的认可，也有望进一步助推产业迈向商业化“规模复制”的新阶段。

　　有分析指出，行业标准化方案已经趋于成熟，上游硬件供应链价格在产量扩大后显著回落，整车改装和硬件集成成本较早期试点阶段大幅下降。同时，下游矿山智能化改造的刚性需求持续释放，大型项目的规模化部署有效摊薄了单项目的固定成本投入。全行业已基本告别早期“高投入、巨亏损、单个项目打样”的试点阶段，进入成本结构更为合理、项目模式趋于标准化的新周期。