■■全球原油市场核心运行特征
当前原油市场呈现供给端强约束、需求端弱复苏、价格中枢持续上移的总体格局。自今年2月下旬霍尔木兹海峡封锁以来，全球原油物流体系受到持续冲击，市场交易逻辑由前期库存过剩快速转向供应缺口主导，地缘溢价持续兑现，原油价格进入趋势性上行通道。
波斯湾水域船舶滞留状况尚未根本性缓解，大型原油运输船（VLCC）周转效率显著下降，区域贸易双向流通未能恢复，中东原油外运受阻成为贯穿市场的核心矛盾。尽管沙特延布港外运能力逐步提升，4月实际出口量约400万桶/日，近期回升至近500万桶/日，但仍显著低于设计运力，难以弥补区域性供应损失，全球原油供应缺口维持高位。
供给端收缩持续加剧，中东油田停产规模已扩大至1300万桶/日，且后期停产油田以复产难度更高的老油田为主，供给端尾部风险持续累积。受油轮装船饱和与外部封锁影响，伊朗原油生产有望进一步下调，供应缺口仍存在扩大可能。4月下旬，全球原油供应缺口一度触及1500万桶/日，当前虽小幅收窄，仍维持在1300万—1400万桶/日区间，为近年罕见的短缺水平。
需求端呈现短期承压、中期企稳、旺季回升的特征。今年4月，亚洲地区原油需求同比下滑约500万桶/日，主要受地方炼厂开工率下调影响，主营炼厂在保供政策下保持稳定运行，需求底部已基本确认。中长期来看，三季度为传统消费旺季，炼厂开工率具备回升基础，叠加全球战略储备补库意愿增强，需求端支撑将逐步强化。预计5月下旬至6月，炼厂集中补货行为将逐步启动，现货成交与采购活跃度将逐周改善。
■■原油价格传导机制与测算框架
本轮原油价格上行以封锁时长—供应缺口—价格中枢为核心传导链条。测算以2026年2月布伦特原油均价70美元/桶为基准，该价格反映海峡封锁前市场均衡水平，具备较强基准合理性。在供需缺口主导下，原油价格对封锁时间高度敏感：封锁每延长一周，布伦特价格中枢上行3—4美元/桶。
从供需弹性来看，100万桶/日的供需失衡对应油价10%—20%的波动幅度，在千万桶级别的缺口下，价格向上弹性显著放大。结合关键时间节点判断，若霍尔木兹海峡封锁持续至6月中旬，物流与供给约束进一步固化，布伦特原油价格中枢将稳步抬升至120美元/桶以上，WTI同步走强，国内SC原油价格有望站上800元/桶关口。
对于海峡解封后的价格路径，市场存在预期分歧。从基本面逻辑看，解封消息落地初期，情绪性利空可能引发盘面阶段性回调；但受制于海上物流恢复滞后、油田复产存在不可逆损失、旺季补库需求集中释放，油价在短期调整后将重回上涨通道并刷新高点，高油价持续性取决于高油价是否触发衰退交易。
■■主要机构数据对比与选用建议
全球原油供需数据受统计口径、研究立场影响存在明显差异。OPEC数据倾向于偏乐观表述，旨在释放增产预期、稳定市场份额；国际能源署与美国能源信息署数据相对偏谨慎，更多反映消费国对高油价的管控诉求。数据差异主要来自天然气液体（NGL）是否计入原油口径、需求测算模型不同等因素，机构间预期差通常在30万—50万桶/日。
综合中立性与连续性，IEA数据更适合作为基准分析口径。在实际应用中，应保持单一机构数据连续可比，同时结合国内炼厂开工、现货采购、宏观产业政策等高频指标进行修正，以提升供需判断精度。
■■关键不确定性与风险提示
第一，地缘政治不确定性。美伊谈判进程与海峡解封时间难以精准预判，是影响供给缺口与价格节奏的核心变量，任何缓和信号均可能引发市场剧烈波动。
第二，需求恢复节奏风险。炼厂利润修复、开工率回升进度存在不确定性，若补货周期延后，将阶段性弱化现货支撑，延缓价格上行斜率。
第三，OPEC+产能纪律风险。阿联酋退出后，OPEC+约有200万桶/日的剩余产能存在释放可能，若其他成员国效仿，产能纪律松动将提升中长期供应压力，远期价格面临下行风险。针对该结构风险，可采用“买近月、空远月”的正向套利策略进行风险管理。
第四，宏观传导风险。若布伦特原油快速冲高至120—150美元/桶区间，可能引发通胀上行预期与衰退交易，抑制终端需求并限制油价持续冲高空间。
■■结论与展望
在霍尔木兹海峡封锁、中东供给大幅收缩、全球供应缺口高企的背景下，原油市场偏多格局明确，当前价格尚未完全反映供给端实质性冲击，价格中枢仍有上行空间。短期需密切跟踪5月下旬炼厂补货启动情况，中期关注6月中旬封锁延续性与海峡复航进展，解封后补库周期与旺季需求共振将成为价格上行的重要动力。
中长期看，原油市场格局已发生阶段性重构，物流安全、储备安全、供应多元化将成为核心议题。建议产业端与投资端持续跟踪海峡通航数据、延布港出口稳定性、中东油田复产进度、国内炼厂采购节奏及OPEC+产能政策变动，依托动态供需模型及时调整价格判断与经营策略，在高波动市场中把握趋势性机会、管控结构性风险。
（作者为国泰君安期货能源化工首席分析师）
