燃料油市场12月并无显著的单边走势，多数时间偏向横盘震荡，但整体重心有所下移。FU2601和LU2601合约在12月主要运行区间分别为2340元/吨—2500元/吨和2820元/吨—3074元/吨。这两个合约都即将到期结束，预期实物交割量分别有23万吨和2万吨。

　　大量实物交割说明，实体产业在充分运用上期所和上期能源的衍生品合约进行风险管理。12月，高硫燃料油和低硫燃料油持仓量最高一度升至69.3万手和18.2万手，均为年内最高持仓水平。燃料油合约流动性非常好，对实体产业具有很强吸引力，而实体产业的参与，又进一步促进流动性增长。没有充分的流动性，FU2601和LU2601合约不可能出现几万吨级别的实物交割量。

　　原油方面，市场对供应过剩的担忧导致油价维持弱势。由于委内瑞拉供应下降可能性上升，油价小幅反弹。美国宣布封锁进出委内瑞拉的被制裁船只，可能导致短期船只规避风险而避免前往该海域，一方面是委内瑞拉原油出口受到影响，另一方面是委内瑞拉从俄罗斯进口石脑油可能受阻。近期，造成油价持续下跌的原因主要是海上在途原油和浮仓库存持续上升。海上在途量上升主要源于中东和南美等地区出口量明显上升，而浮仓库存则主要由制裁油构成，浮仓累积表明有限买家购买谨慎以及运输效率下降。在途原油最终将进入陆上，在需求处于季节性淡季的情况下，短期陆上原油库存上升的风险抬升。

　　燃料油高低硫价差整体维持下行趋势，新加坡高低硫首行价差在11月尚有90多美元/吨，到12月跌至60多美元/吨。价差下行主要原因在于低硫裂解异常疲弱。当前，低硫裂解价差处于周期底部位置，低硫裂解低位驱动供应收缩所需要的时间可能比此前预期更长。科威特国家石油公司（KPC）已连续2个月未出口低硫，但对于缓解过剩压力似乎作用不大。11月全球低硫出口量环比10月明显下降，预计12月出口量也将较11月进一步下降。供应应对低裂解已经开始，随着时间的积累，低硫裂解预计将缓慢抬升。由于成品油裂解集体下行，高硫裂解开始有所回升，高硫裂解与成品油裂解价差蹊跷板效应开始发挥作用。

　　船燃整体需求并无太大问题。新加坡海事局（MPA）发布的数据显示，今年1—11月，新加坡船燃销量同比增长2%。分阶段看，上半年船燃需求疲弱，但下半年明显改善。7—11月，平均每个月的船燃销量有485万吨，而上半年月均销量只有450万吨。分结构看，高硫燃料油同比增长7%，而低硫录得负增长，为-4%，高硫则继续侵占低硫的市场份额。此外，LNG加注量也有较高增长，增速达25%。

　　展望后市，燃料油绝对价格向下的空间变得较为有限。只要油价企稳，高硫和低硫燃料油价格均将逐步回升。低硫裂解仍处于周期底部位置，这是不可持续的状态。后期，低裂解倒逼炼厂减少供应，驱动低硫裂解逐步向上修复。

　　（作者系东证衍生品研究院能源化工首席分析师）