7月，国际油价波动放缓，布伦特原油主力合约价格从月初的最高66.5美元/桶上涨至月中的71.5美元/桶，月底在69美金/桶附近震荡，油价月度波动区间在5美元/桶左右，为今年以来最窄水平。在成本端影响并不显著的情况下，高、低硫燃料油交易自身基本面逻辑、价格走势出现差异化。上海期货交易所燃料油主力合约FU2509月初接近3000元/吨，此后价格一路下行，月中触及2828元/吨低点，临近月底反弹至2900元/吨附近震荡，月度涨跌与原油价格走势相反。低硫燃料油主力合约LU2510月初运行在3560元/吨附近，后续跟随油价同步上行，最高升至3688元/吨高位，月底回落至3600元/吨附近宽幅震荡。

　　从跨品种价差来看，7月高、低硫燃料油对原油的裂解价差均走弱，但高硫跌幅更为明显。新加坡380燃料油对布伦特原油的裂解价差从月初0美元/桶跌至月底的-5.8美元/桶，新加坡0.5%低硫燃料油裂解价差从13美元/桶跌至9.5美元/桶。低硫与高硫价差扩大，从6月中旬50美元/吨的低点逐步回升至100美元/吨水平。剔除2022年俄乌冲突期间的极端行情，当前高低硫价差处于近五年来中性水平。纵观整个油品市场，7月份表现最为亮眼的当属海外柴油，裂解价差一路上涨，进而带动原油价格走强。而汽油、石脑油和燃料油等品种自身基本面驱动有限，难以跟上原油涨幅，最终表现为裂解价差走弱。

　　从基本面来看，7月份高硫燃料油供应环比变动不大。俄罗斯出口量小幅回升，较6月增长7万吨或3%至215万吨，同比减少35万吨或下降14%。墨西哥高硫燃料油出口连续两个月维持低位，截至7月24日出口量为42万吨，6月出口量为48万吨，均明显低于一季度88万吨左右的月均出口量。截至7月24日，中东地区高硫燃料油出口约333万吨，日均出口量环比6月下降7%，同比增长3%，处于历史同期偏低水平。其中伊朗出口量维持低位，7月预计为87万吨，环比下降10万吨，同比下降27万吨。尽管全球供应偏低，但区域供需表现差异化。亚洲市场方面，新加坡燃料油库存从6月中旬持续回升，在7月底已经接近五年同期高位，而欧洲、美国燃料油库存从6月以来持续下降，均处于近五年同期新低水平。亚洲市场过剩明显，上期所燃料油合约、新加坡380燃料油掉期合约均呈现远月价格高于近月价格的“contango”结构，而欧洲燃料油月差、裂解价差依旧维持强势。

　　低硫燃料油供应相对宽松，截至7月24日，中东科威特Al-zour炼厂共出口低硫燃料油约48万吨，较6月几乎翻倍，其中往新加坡出口约32万吨，达到自2024年初以来最高水平，其余主要去往阿联酋和卡塔尔。非洲尼日利亚Dangote炼厂的RFCC装置在7月份运行仍不稳定，计划出售部分低硫直馏燃料油和油浆，截至7月底出口量约为9万吨，全部发往新加坡地区。中国市场供应平稳，6月国内炼厂保税低硫船燃产量约105.9万吨，环比增长8万吨或8.2%。据隆众资讯，7月国内低硫燃料油排产计划为104万吨左右，较6月份小幅下降。

　　需求端，在船燃领域，高硫燃料油持续替代低硫燃料油，但同时也面临柴油和其他清洁燃料的替代。DNV数据显示，截至2025年6月，安装脱硫塔船舶总量为6632艘，较去年6月新增1236艘。6月新加坡高硫船燃加注量为174.3万吨，消费占比37.9%，环比下降1.7%，下降的份额主要被MGO和LNG替代。低硫船燃加注量为242.7万吨，消费占比为52.8%，环比小幅增加0.5%，低于2024年55%的水平。富查伊拉石油工业区 (FOIZ) 数据显示，6月份该地区高硫船燃加注量为16万立方米，占比为28.2%，环比增长1.6%。低硫船燃加注量为36.9万立方米，占比为65.0%，环比下降2.4%。

　　高硫燃料油发电需求正处于旺季，沙特6月份燃料油进口量预计为94万吨，低于5月的102万吨。埃及燃料油进口量在6月份达到58万吨的高点，环比增长16万吨，同比增长5万吨。8、9月份高温天气持续，但随着未来气温的逐步回落，上述国家的采购意愿逐渐减弱，高硫燃料油需求缺乏程度进一步提升。

　　整体来看，在燃油发电需求旺季已兑现的情况下，上半年市场交易的供需矛盾逐步缓解，高硫燃料油裂解价差从历史高位回归至中性水平，低硫燃料油受到自身供需宽松格局和汽、柴油等关联品种价格波动的共同影响。三季度原油处于强现实弱预期的环境中，夏季极端天气频发将增加市场扰动，预计高、低硫燃料油单边价格和裂解价差将处于宽幅波动的格局。

　　（作者系银河期货大宗商品研究所高级研究员）