高低硫燃料油5月供应端均持续收缩。高硫供应端除中东霍尔木兹海峡受限导致的缺口外，俄罗斯能源设施持续受袭也带来燃油产能及出口的明显下行。低硫供应端除科威特AL-Zour供应中断外，低硫原料受到炼厂进料需求的分流，同时亚洲低硫因套利经济性受到西方的分流。高硫发电需求开始释放，沙特原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长。关注后续美伊谈判、海峡通航及具体物流现实出口恢复进展，近端供应缺口和旺季需求现实下，短期高低燃料油预期维持强势。

　　俄罗斯能源设施受袭持续，燃油供应受限。3月中下旬起乌克兰开始加大对俄罗斯炼厂及港口袭击并持续至今，包括Ryzan、Yaroslavl、Kirishi和NORSI等俄罗斯前几大炼厂均受袭降负，Tuapse和Primorsk等主要出口港口也反复受袭，导致出口锐减，袭击能源设施数量及导致停滞的产能持续增长，原油加工能力和石油产品出口水平进一步下行。彭博社方面的数据显示，5月7日至13日期间的平均原油加工量下降至440万桶/日，较4月份进一步下降。

　　根据路透社消息，截至5月20日，已全部或部分停产的炼油厂总产能超过每年8300万吨，约合每天23.8万吨，约占俄罗斯炼油总产能的四分之一。

　　根据国际能源咨询公司FGE口径，袭击已导致俄罗斯约7.25千桶/日的原油加工能力被迫停产。物流监测端，燃料油出口持续下行，Kpler数据显示，截至5月22日俄罗斯共出口高硫燃料油116万吨，日均5.3万吨，达到近五年来的最低出口水平，环比4月下行1.3万吨/日（-19%），较四年均值下行3.5万吨/日（-40%），且无往泛新加坡地区出口物流。后续需关注美伊谈判缓和背景下俄乌地缘发展态势，但近端产能及出口停滞带来的供应缺口已成现实，6月预期亚洲高硫到港进一步下行。

　　低硫调油料被炼厂分流。南苏丹低硫重质原油出口已于年初回归，但近两月分流往中国炼厂而非新加坡低硫燃油池。波斯湾重质油供应中断背景下，低硫重质原油更多流往炼厂作为炼厂进料而非作为调油料进入低硫船燃调油池，低硫燃料油产出减少，供应趋紧。其中，60万桶流往印度，环比上月增长60万桶；无往泛新加坡地区物流，3月往泛新加坡出口120万桶，2月180万桶。同时夏季出行旺季临近，汽油裂解增强分流更多低硫原料进入炼厂汽油产线，低硫调油料进一步减少。

　　Dangote炼厂低硫产出增长但分流往西方市场，加剧亚洲市场燃油紧张格局。Dangote炼厂4月份的平均产能利用率上行至99.1%，但汽油装置4月下旬小幅降负，约以75%的产能运行，反带来低硫燃料油的产出增长。低硫燃料油招标及出口量增长。

　　截至5月22日共出港低硫燃料油28万吨，其中11万吨流往巴哈马，8万吨流往荷兰，8.5万吨流往西班牙，暂无往泛新加坡流向。4月共出口17万吨，其中11万吨流往新加坡，6万吨流往美国。

　　（作者为银河期货高级研究员）