6月，受中东地区地缘冲突影响，国际油价波动剧烈，燃料油价格受到成本端影响，同样呈现宽幅震荡格局。6月初，上期所燃料油主力合约FU2509运行在2830元/吨附近，此后价格一路上涨，在6月23日触及3437元/吨高位，涨幅超过21%。6月底，随着地缘冲突缓和，国际原油回吐风险溢价，燃料油价格同步回落。6月30日FU2509合约收盘在2990元/吨，较前期高点下跌13%。低硫燃料油波动幅度略弱于高硫燃料油，主力合约LU2509收盘价从月初的3425元/吨上涨至6月23日的高点4010元/吨，涨幅达到17%，月底收盘在3581元/吨，较高点下跌约11%。市场关注的低硫—高硫价差整体处于515—630元/吨区间运行，延续3月以来的震荡格局，价差中枢较年初下移近200元/吨。二季度以来，低硫—高硫价差持续处于近五年同期低位水平，高硫偏强、低硫偏弱的格局继续维持。

　　从6月的价格波动可以看出，地缘冲突对高硫燃料油的影响更为显著，主要原因在于中东地区既是高硫燃料油的重要出口来源，也是当下需求旺季的重要舞台。供应方面，特朗普再次上台后，美国政府表示将恢复对伊朗的“极限施压”，打击其石油运输网络。伊朗作为高硫燃料油的主要出口国，二季度月均出口量下降至100万吨以下，低于约50万吨的往年均值水平。6月以色列和伊朗的正面冲突进一步提升了市场对于伊朗供应损失的担忧。上半年中东高硫燃料油月均出口量约为390万吨，同比下降47万吨或-11%，较过去四年平均值下降约36万吨或-8%。地缘冲突最激烈时，市场对霍尔木兹海峡出现极端风险的担忧进一步推升了高硫燃料油的风险溢价。

　　低硫燃料油的供应则更加多元。今年一季度以来，随着管道修复，南苏丹低硫重质原油Dar Blend品级的出口量持续回升，为市场提供重要的低硫调油原料。科威特Al-Zour炼厂在3月后解决了前期技术问题，对外出口低硫燃料油回升至月均50万吨以上高位，去往亚太市场的月均出口量也逐步回升约15万吨。尼日利亚Dangote炼厂的汽油装置运营仍不稳定，炼厂内部的低硫重质组分无法被二次加工装置完全消化，对外出口量维持高位。中国市场方面，截至6月，2025年出口配额已下发两批共计1320万吨，配额使用率为38%，主力炼厂使用率均未超40%。第三批低硫燃料油出口配额有望于7月下发，整体处于较为宽松的状态，炼厂端稳定生产，保税低硫燃料油月均产量在100万吨左右，供应保持平稳。

　　需求端，进入夏季以来，北半球气温持续上升，中东、北非和南亚地区燃油发电需求持续上升，高硫燃料油旺季整装待发。以沙特、埃及为代表的国家3月至5月高硫燃料油净进口量持续增长，伊朗在关键核设施被美国袭击后，部分核电缺口将被燃油发电补充。高硫燃料油需求旺季将持续至三季度末，供需紧平衡格局支撑其裂解价差。在船燃市场，低硫燃料油持续受到高硫燃料油的替代。DNV数据显示，截至6月，安装脱硫塔船舶总量为6632艘，较去年6月新增1236艘。5月新加坡高硫船燃加注193.3万吨，达到IMO2020限硫令实施以来的最高位。高硫船燃销量占比达到39%，高于2024年的平均值36.6%和2023年的平均值32.2%。5月富查伊拉高硫船燃市场份额稳定在27%，较2021年的市场占比增长了近10%。鹿特丹2025年一季度高硫船燃市场份额达到37%，与2024年基本持平，高于2023年的33%。

　　综上，预计高硫燃料油在三季度正式进入需求旺季，其裂解价差可能长时间维持正数水平，使其发电经济性略低于原油，进而通过原油直接燃烧补充高硫燃料油的供应缺口。低硫燃料油自身供需相对宽松，矛盾并不明显，裂解价差主要受到汽、柴油等关联品种的影响，呈现窄幅波动状态。

　　（作者系银河期货大宗商品研究所高级研究员）