俄罗斯和中东是主要的高硫燃油产出地，俄乌冲突、巴以冲突、黎以冲突等地缘冲突均影响高硫燃油供应预期。我国高硫燃油全部依靠进口，地炼是主要需求方，如果地缘冲突升级，国内高硫燃油到货不及预期强化，高硫燃油近月合约往往表现偏强。

　　回顾2024年高硫燃油极端上涨行情，都与地缘升级有较大关系。

　　今年4月，乌克兰的袭击导致俄罗斯炼厂约90万桶/天炼油产能、16万桶/天燃料油供应（75万吨/月）受损，叠加6—7月中东发电旺季燃油发电需求强势，燃料油期价强势，后期随着俄罗斯炼厂产能恢复，燃油期价回落。

　　今年10月，伊朗、以色列的矛盾升级，市场担忧中东石油供应中断预期下燃料油期价强势，后期随着地缘冲突降温，燃油期价回落。

　　近期，俄乌地缘冲突持续升级，俄罗斯罗斯托夫州新沙赫金斯基炼油厂受到袭击，同时随着俄罗斯、伊朗原油价格不断接近基准石油价格，美国强化对俄罗斯石油制裁，导致市场买家对俄罗斯燃料油采购谨慎，更青睐于合规资源。这些因素导致：FU期价独立于SC、LU走强，裂解价差走高；FU近月内外价差迅速拉大；FU月差迅速拉大，FU期货品种很好地反映了地缘冲突以及制裁升级导致的国内高硫燃油供不应求的基本面。

　　展望后市，俄罗斯本国炼厂每周开工率创8月中旬以来的最高水平，12月，俄罗斯—亚洲、俄罗斯—中东燃料油到港大增，中东—亚洲燃料油到港大增，新加坡燃料油库存达到八年同期高位。我们认为，当前亚洲高硫燃油市场供过于求，制裁担忧导致买家大幅减少，浮仓在东南亚堆积。历史上看，制裁期间伊朗原油浮仓大幅增加，折价销售可有效帮助浮仓下降，预计后期折价销售增多国内高硫燃油供应紧张局面将大幅缓解，内外价差也将恢复至正常水平。

　　此外，低硫燃油需求持续受到冲击。一方面，2022年12月IMO通过的《MARPOL》附则VI修正案，地中海排放控制区的硫含量相关修正案于今年5月1日提前实施，这是继波罗的海、北海、北美和加勒比海ECA之后，由MARPOL附则VI指定的第五个ECA，机构预估更严格的硫含量排放要求（0.1%）将导致该地区高硫燃油船用需求（安装脱硫塔船只受益）从60万吨/月增至66万吨/月，MGO增加32万吨/月，ULSFO增加8万吨/月，低硫燃油从90万吨/月降至44万吨/月；另一方面，新加坡LNG、生物燃料需求快速提升。我国自今年12月1日实施取消UCO（餐余用油）出口退税和部分成品油出口退税率由13%降低至9%，国内UCO、成品油过剩加剧，成品油弱势或拖累低硫燃油。同时，UCO调和的B24生物船燃对低硫燃油需求的替代也将加速。截至12月，我国已有6个完成船用生物柴油加注的港口为宁波舟山港、广州南沙港、深圳蛇口港、厦门港、青岛港以及连云港。低硫燃油当前面临的是成品油弱势以及新型燃料的替代，需要供应端贡献更多减量。我们注意到，11月国内低硫燃油产量大幅下降，12月东北地区低硫渣油转产沥青，低硫燃油供应压力逐步缓解，短期呈现供需双弱局面。

　　（作者为中信期货化工组研究员）