近日，上海证券交易所披露信息，蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请，上海证券交易所终止其发行上市审核。至此，锂电明星企业、科创板在审最大IPO——蜂巢能源项目宣告终止。

　　2022年11月，蜂巢能源向上海证券交易所递交招股说明书，此后经历终止发行、恢复发行审核等诸多波折。蜂巢能源回应《中国能源报》记者，公司综合考虑各种因素，以公司以及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。目前公司生产经营一切正常。

　　■■ 发展迅速 叫停突然

　　蜂巢能源脱胎于长城汽车。2012年，长城汽车内部成立动力电池项目组，开展动力电池电芯、模组、Pack、BMS等相关核心技术的预研工作。随着国内电动汽车迅猛发展，2018年12月，蜂巢能源从长城汽车剥离独立，专注动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，一度被称为锂电领域“黑马”。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2023年前11月，蜂巢能源装车量7.18吉瓦时，国内动力电池装机量排名中位列第7。

　　差异化是蜂巢能源采用的竞争策略。基于钴价高企情况，蜂巢能源成为全球首家突破无钴电池技术难关、实现量产的企业，并在高速叠片技术、短刀产品、龙鳞甲电池、果冻电池等领域展现出色的技术实力和性能优势。日前，蜂巢能源宣布继续推出2.2C—5C快充产品、710Ah飞叠短刀储能电芯，以及全球首款350KM+续航短刀钠离子电池和全球首款短刀储能钠离子电池。

　　终止上市的消息颇为突然。2022年11月18日，蜂巢能源向上海证券交易所递交了招股说明书，原计划首发募资150亿元，发行市值达600亿元，系2023年8月华虹半导体上市之后，科创板在审最大IPO项目。蜂巢能源在IPO过程中，因申请文件中财务资料已过有效期，被中止发行，更新提交相关财务资料后，才恢复发行上市审核。

　　作为锂电领域的明星企业，在冲刺IPO之前，蜂巢能源已经完成七轮融资，金额超过200亿元，背后不乏IDG资本、中银投、深创投、先进制造基金等知名投资机构。在蜂巢能源数轮融资中，曾出现过多家机构哄抢的情况。

　　锂电行业具有资金密集型特点，资本市场的认可有助于企业扩大生产，激发内生活力，增强市场竞争力。在扩产刚性需求下，近两年，包括中创新航、欣旺达动力、弗迪电池、瑞浦兰钧等锂电企业扎堆寻求上市。

　　■■ 存在质疑 亏损严重

　　过度依赖长城汽车或是蜂巢能源上市的最大“拦路虎”。成立初期的蜂巢能源一直被认为是长城汽车的自供厂，关联交易一度超过90%。招股说明书显示，报告期内（2019年—2022年上半年），公司向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37亿元及20亿元，占营业收入的比例分别为99.4%、96.09%、82.73%及53.39%。

　　上海证券交易所对蜂巢能源的询问函中就上述问题提出质疑：扣除对长城汽车的关联销售后，发行人是否还满足上市条件。是否存在对发行人或关联方的利益输送，或通过关联交易调节收入利润或成本费用的情形，是否存在严重显失公平的关联交易。

　　近年来，蜂巢能源尽可能地开拓非关联客户，与吉利、东风、岚图、小鹏、理想等整车企业达成合作关系，以“去长城化”。但从实际情况来看，长城汽车依旧是其第一大客户。2022年11月，比亚迪半导体终止IPO进程，同样存在约六成收入来自控股股东比亚迪的原因，受到证监会质疑。

　　长期亏损也让蜂巢能源受到质疑。报告期内，蜂巢能源营收分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元，归母净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元。也就是说，3年半亏损超30亿元，毛利率远低于行业平均水平。蜂巢能源对此回应称主要是由于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成，且销售段议价能力较龙头企业有差距。

　　■■ 窗口收紧 或转港股

　　过去1年，多家电池上市企业市值大幅下滑。当前，宁德时代市值从1.58万亿元的高位跌落，市值缩水近万亿元；比亚迪市值相比巅峰时几近腰斩；欣旺达从最高峰879亿元跌至260亿元左右。

　　资本市场的表现在一定程度上反映出锂电行业的生存现状。锂电市场由高歌猛进的扩产潮走向激烈竞争的“生存战”，市场增速不及预期，企业面临空前的生存压力。蜂巢能源并不是唯一主动终止IPO的企业。2023年，锂电产业链包括博石高科、中兴新材、金力股份等纷纷终止IPO进程。

　　值得注意的是，在2023年8月27日，证监会宣布，完善一二级市场逆周期调节机制，未来将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。这也说明，锂电企业IPO机会窗口收窄。业内人士认为，融资难将成为长期趋势，锂电企业要更为关注自身的盈利能力和市场竞争力，获得市场的关注和认可。对蜂巢能源而言，叫停不意味着放弃，而是持续塑造核心竞争力的同时，选择好时机快速行动，再谋融资上市。

　　“蜂巢能源是目前国内动力电池前十厂家中唯一未上市的企业。上市影响企业声誉，融资对赌协议中企业也会承诺某个时间节点前完成上市，否则就要按照一定的利息回购投资人的投资款，往往高达几十亿元甚至上百亿元。若不能及时兑现上市承诺，企业将面临巨大的回购压力。”业内知情人士透露，港股对新能源企业上市要求较为灵活，蜂巢能源下一步或转战港股。