环保企业直面“生死劫”？

　　5月13日，曾是创业板明星环保企业的成都天翔环境股份有限公司（下称“天翔环境”）股票被暂停上市。天翔环境的股价也停留在4月30日披露年报前一天以1.49元/股的跌停状态。

　　据披露，天翔环境2019年末归属于上市公司股东的净资产为-17.32亿元，同时，公司2018、2019年财务会计报告均被注册会计师出具无法表示意见的审计报告。深交所于2020年5月8日向公司送达了公司股票自5月13日起暂停上市的决定。

　　自2018年爆发债务危机以来，天翔环境试图通过推进司法重整程序、引入产业战略投资者完成控股权转让、化解公司的债务风险，但终未摆脱暂停上市的命运。

　　债务压身、持续经营能力存疑

　　2018年10月8日，天翔环境首次发布债务逾期公告，彼时的债务合计金额还只有约3.8亿元，占公司最近一期经审计的净资产的21.09%。此后，债务危机便一发不可收拾。

　　不到两年时间，根据最新公告透露，截至2020年5月31日，天翔环境及子公司金融机构借款累计将逾期约36.86亿元，占公司最近一期经审计的净资产的-212.78%。

　　此外，天翔环境的生产经营也面临困难。据其年报，2019年，公司持续受去年债务危机影响陷入债务困境，到期债务不能偿还，面临大量的诉讼，公司主要资产、账户被查封冻结，失去融资能力，环保项目被动终止。

　　2018年、2019年，天翔环境归母净利润分别为-17.44亿元、-18.57亿元；2018年末，公司的资产负债率已高达96.66%，2019年末则进一步上升至140.57%，资不抵债。

　　“公司虽陷入债务危机无法大量承接新订单，但公司保持着与主要客户的沟通与交流，并协助他们争取项目跟踪订单，待公司经营情况有所好转或进入司法重整，公司将全面承接订单以改变净资产、净利润为负的情形，力争在符合证监会、深交所的相关规定的情况下实现恢复上市。”天翔环境表示。

　　据悉，2018年12月公司债权人曾向成都市中级人民法院提出了司法重整的申请，但截至目前，天翔环境尚未收到进入重整程序的法院裁定，“公司存在无法进入司法重整程序或进入司法重整程序因重整失败被宣告、破产而触发终止上市的风险”。

　　天翔环境独立董事段宏对2019年年报出具了无法表示意见的弃权票，并称公司眼下债务缠身，现金流匮乏，大量PPP项目停工，获取到订单恢复生产相当困难，对公司改善持续经营能力的具体计划和措施存有疑虑。

　　大举并购埋隐患

　　“2008年到现在是环保基础设施发展比较迅速的几年，都是靠民营企业加杠杆做的投资，2015年PPP项目付款周期在15—30年，民营企业在2015年拿到了大量项目，一下子新开工项目太多，造成他们负债率的急剧上升以及现金流紧张，随后正好2018年又赶上融资环境收缩，这样很多企业现金流周转不过来，就倒下去了。”华西证券环保与公用事业分析师晏溶对记者表示。

　　记者梳理后发现，天翔环境的发展路径与环保行业的生长周期几乎保持一致。除大力开发环保项目外，2014年在深交所创业板A股上市后，天翔环境还开启了大规模海外并购扩张之路。

　　2014年，天翔环境全资子公司天翔国际收购德国CNP45%股权；2015年，天翔环境以6240万美金收购全球著名的环保分离设备制造及工程服务提供商—美国圣骑士（Centrisys ）80%的股权；2016年7月，天翔环境启动收购德国AS公司100%股权；2016年10月，由天翔环境发起的产业并购基金获得了欧绿保下属的资源再生及固废综合管理服务两大业务板块60%股权，交易总金额约5亿欧元。不过后因天翔环境陷入债务困境，终止了AS公司和欧绿保项目的重组事宜。

　　同时，天翔环境承接了大量的PPP、EPC等污水治理全过程的系统服务，项目前期资金投入大、回款周期长加剧了现金流的压力，为天翔环境后来债务危机的爆发埋下了隐患。

　　此外，大股东非经营性占用也是压垮天翔环境的重要原因之一。2019年3月，证监会对天翔环境董事立案调查。经证监会查明，2018年1月1日至7月17日，天翔环境为实际控制人提供资金累计27.36亿元，相关交易构成关联交易。同期，天翔环境实际控制人、控股股东邓亲华通过签订虚假采购合同、借款以及民间过桥拆借等方式，非经营性占用天翔环境资金20.9亿元未依法披露。

　　据透露，截至2019年末，天翔环境存在控股股东非经营性占用资金余额达24.3亿元。

　　监管趋严  未来退市或成定局

　　前期大举收购扩张、承接大量PPP项目，后期融资政策收紧导致资金链断裂、陷入债务危机，2018年以来，这样的故事在环保行业中不断上演，天翔环境只是众多企业中的一个案例。除了天翔环境，还有已暂停上市一年多的“垃圾发电第一股”凯迪生态，以及正处在退市边缘的神雾环保、盛运环保等企业。

　　以凯迪生态为例，经记者了解，暂停上市的一年多来，凯迪生态虽一直积极推进司法重整工作，以解决债务危机。但暂停上市期间，凯迪生态新增到期债务仍不断增加，截至5月9日，其逾期债务高达186.8亿元，占最近一期经审计净资产的比例为976.14%。

　　值得注意的是，4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，创业板的注册制改革取消了暂停上市和恢复上市环节，满足退市条件的公司将直接退市。在业内人士看来，日趋严苛和市场化的制度，对于当前已暂停上市的创业板环保企业来说，未来想要重新恢复上市，更是难上加难；而对于处在暂停上市边缘的企业，则进一步加大了退市风险。

　　“之前企业被暂停上市，是为了给企业一个机会和缓冲时间，看后续能否好转，若后期消除了暂停上市的条件，就可以恢复上市。注册制相当于没有了缓冲期，达到条件直接退市。”观韬中茂律师事务所李勇对记者表示，“现在中国资本市场里，都是上市的多，退市的很少，注册制的逻辑是既可以很容易上市，也可能很容易退市，就是市场化，未来退市的肯定会越来越多。”

　　创业板注册制度征求意见稿出台后，对目前挣扎在债务泥潭中的神雾环保、盛运环保来说，不利影响进一步加重。自4月24日跌破1元/股以来，神雾环保股价一直维持在1元以下，截至5月14日收盘价为0.76元/股；盛运环保也紧随其后在4月30日跌破1元/股，截至5月14日收盘价为0.85元/股。