京源环保冲刺科创板胜算几何？

　　近日，又一家新三板环保企业完成科创板多轮“体检”，距离上市委会议仅有一步之遥。据上交所官网最新消息，科创板上市委2019年第53次审议会议将于12月27日审议江苏京源环保股份有限公司（下称“京源环保”）的首发申请。

　　生产依靠外购、外协

　　京源环保成立于1999年，一直专注于工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。

　　虽然主要业务是设备的研发、销售，且公司所处行业分类为“C35专用设备制造业”，但京源环保并不直接从事设备生产，而是依靠外购、外协。

　　2016-2018年及2019年上半年，京源环保直接材料成本分别占当期主营业务成本的94.19%、94.6%、90.1%和61.39%；协作集成及外协成本分别占当期营业成本的35.13%、29.53%、19.7%和11.1%。

　　值得注意的是，在2018年与新疆中泰化学托克逊有限公司（下称“中泰化学”）的项目中，京源环保在项目执行过程中更换采购设备一事引起上交所特别关注。

　　2018年1月，京源环保中标中泰化学项目后，根据合同要求与昊天鑫盛商谈采购事宜，原计划购买“种子乳液聚合釜高压清洗系统20套+降粘树脂聚合釜高压清洗系统10套”。而后对项目设计方案进行优化，改为“种子乳液聚合釜高压清洗系统9套+降粘树脂聚合釜高压清洗系统5套+16套国产清洗系统”。

　　方案优化前京源环保向昊天鑫盛采购的16台进口高压清洗系统合同总价共计913.6万元，优化后分别向江苏飞翔泵业有限公司和南京量泽环境科技有限公司采购11套和5套国产清洗系统，合同总价共计43.08万元。

　　上交所对此提出了质疑，要求其说明“未相应调整合同价格的原因及合理性”以及“是否存在商业贿赂或其他利益输送等情形”。

　　京源环保称，公司所供设备已完成安装调试，运行正常。整个执行过程经过双方沟通确认，中泰化学未对合同价格提出异议，不存在商业贿赂或其他利益输送等情形。

　　核心技术专利有雷同

　　虽然目前京源环保仍依靠外购、外协的生产方式，但作为高新技术产业，京源环保拥有工业废水电子絮凝处理技术等自研核心技术，正是依托于这些技术，实现了工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。

　　京源环保的技术在行业内领先性如何？

　　京源环保介绍，在工业废水絮凝处理领域，行业内主要有加药絮凝法和电子絮凝处理技术。与加药絮凝法相比，电子絮凝处理技术具有运营及维护成本较低，运行效率较高，使用寿命较长等优势。目前行业内运用加药絮凝法的公司包括中电环保、巴安水务等，运用工业废水电子絮凝处理技术的公司包括京源环保及上海江柘环境工程技术有限公司（下称“江柘环境”）等。

　　据招股说明书，截至12月18日，京源环保在工业废水电子絮凝处理技术上拥有两项使用新型专利，分别为“一种点絮凝水处理装置”和“一种电子絮凝处理装置”。

　　而记者在国家知识产权局查询到，江柘环境、南京益彩环境科技股份有限公司和信阳华电环保工程技术有限公司分别拥有“一种电子絮凝装置”“一种电厂含煤废水电子絮凝处理回用及煤泥回收系统”“电子絮凝装置”实用新型专利。

　　以江柘环境的专利为例，资料显示，该专利可以使吸附的污染物自动脱落，提升工作效率，提高使用寿命。这和京源环保对其技术的描述相近。

　　但在招股说明书和多轮问询回复中，京源环保只提及江柘环境等企业也运用工业废水电子絮凝处理技术，没有解释自家技术和江柘环境等的区别，并表示自家技术具有较高的技术壁垒，不属于通用技术，也不存在快速迭代风险。

　　客户集中度高且单一

　　由于京源环保产品与下游火电行业产业的相关度较高，目前，京源环保的主要客户都来自于火电行业，且集中度较高。

　　据招股说明书，2016-2018年及2019年上半年，京源环保来自于电力行业的收入占主营业务收入的比重分别为95.45%、87.1%、59.34%和78.94%；前五大客户销售收入合计占当期营业收入的52.41%、52.3%、59.61%和88.27%。其中，向华能集团下属公司销售收入分别占当期营业收入的18.62%、1.74%、21.64%和58.67%。截至2019年10月31日，京源环保在手订单金额总计2.12亿元，其中华能集团订单总计1.01亿元，占比47.85%。

　　虽然火电行业是京源环保的主要收入来源，但其在该市场的占有率并不高。数据显示，2016-2018年，京源环保火电行业的产品市场份额分别约为1.13%-2.26%、1.77%-3.53%和1.88%-3.76%。

　　对此，京源环保表示，火电水处理市场参与主体较多，竞争较为激烈。同时电厂水处理服务内容较为宽泛，大部分行业内企业由于技术储备或者自身专业定位的限制，均专注于其中某一项或者某几项系统设备，使得公司产品市场占有率较低。

　　同时，京源环保称，由于火电厂上网电价和煤炭价的调整会影响火电厂的经营业绩和建设及改造需求，公司的应收账款回款速度也大受影响。

　　2016-2018年及2019年上半年，京源环保应收账款余额分别为9875.79.21万元，1.85亿元、2.78亿元和3.04亿元，逐年增加；应收账款周转率分别为1.39、1.17、1.09、0.39，低于行业平均水平。截至2019年6月30日，被质押的应收账款余额为2969.37万元，占应收账款余额9.75%。

　　京源环保表示，目前，公司正积极拓展核电、化工、金属制品等行业的客户。如未来不能有效拓展水处理领域的其他市场份额，一旦火电行业的采购减少，下游火电行业产业的波动和集中的风险可能影响公司的持续盈利能力。