沙特阿美上市之路还要走多久

　　全球最大、最神秘也最保守的国家石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）真的为上市做好准备了吗？并没有！经过整整一年的酝酿、推敲和摸索，沙特阿美仍然没能为IPO铺好路，许多关键问题仍然悬而未决：庞大且臃肿的企业架构、税率和分红政策、上市时间和地点等。

　　随着油价回温预期走强、欧佩克冻产协议顺利达成、美国新总统特朗普即将入主白宫……影响沙特阿美“入市”的外部因素也是层出不穷。沙特官员和上市顾问唯一能给出肯定回应的是：非普通IPO。这句让人傻眼的废话显然再次诠释了沙特阿美在沙特本国乃至全球市场的核心地位，不难想象这样一个“庞然大物”公开上市无异于“猛虎出柙”，不论从IPO规模还是最终结果都将创造很多“不平凡”。

　　社会责任谁来负责?

　　沙特的目标是将沙特阿美转型成全球最具价值的上市公司，简而言之，任何不是为了这一“战略目的”的东西都需要被消除。

　　《金融时报》1月9日报道称，庞大的企业架构和复杂的社会责任，成为沙特阿美IPO之路上的“累赘”，精简结构才有望实现最高上市价值，让其成为一个专业化的大型石油公司。那些所谓综合型西方石油公司，业务分工专业且明确，上游部门负责勘探生产，下游部门则以精练为主。

　　事实上，与沙特经济紧密挂钩的沙特阿美，虽然核心主业是生产和精炼原油，但为了带动沙特经济发展，不得不在政府授意下开展一系列“副业”——经营医院、实施教育计划、建设体育场馆等。

　　2016年10月，沙特阿美公开表示，即将首次向投资者公开公司账目，整理财务报表是为了在2017年发布财报时符合业界标准，同时还将回溯2015和2016财年的账目情况。

　　由于沙特阿美在核心业务和社会责任方面的开支被“混为一谈”，使得业内怀疑该公司在油气方面的表现有失偏颇。为此，沙特阿美明确表示，将尽可能将这些非石油业务“排除”，为接下来的上市融资铺路，可能通过建立合资公司的方式承担这些“非核心”社会责任。

　　据悉，沙特阿美的员工花费了几个月时间，将公司的财务与沙特政府的财务进行“分割”，将核心石油业务与带动沙特社会发展的项目“区分”，以期可以按照西方石油公司的标准来撰写财报，从而客观披露从原油生产到精炼的收入和盈利情况。

　　税率和股息如何平衡？

　　根据沙特阿美的IPO计划，沙特政府将在沙特阿美上市后继续担任控股股东，对石油储备生产水平和管理拥有最终决定权。如此看来，沙特阿美的税收和特许权费用势必需要重新调整，否则将严重影响其上市后的股息分配比例。

　　消息人士称，沙特阿美所赚利润需要向沙特政府上缴85%的税，另外还要支付约20%的石油生产特许权使用费。但也有分析预计，沙特阿美93%的收入都进入了沙特国库。

　　有分析师指出，拥有石油储备的不是沙特阿美而是沙特政府，沙特阿美只是负责开发生产的“代言人”，因此该公司估值不是取决于所拥有的石油储备数量而是未来贴现的现金流，而这取决于每桶石油产生的利润和石油数量，而每桶石油的利润又将决定税收、石油生产特许权使用费以及国内提供的石油补贴。如果这些费用居高不下，只会拉低沙特阿美的估值。

　　如果沙特阿美上市后仍然无法改变高税率的状况，可能会让投资者因担心得不到公平的利润份额，而放弃购买其股票。为此，沙特已开始考虑税率问题，沙特阿美内部也讨论了将税率降至50%的可能性，不过目前尚无定论，最终结果还需政府批准。

　　事实上，沙特阿美如果希望在2018年上市，必须尽快明确税率问题，以便可以将2017年财务数据公开于IPO申请文件，方便2018年上市审核和监管。

　　上市地点该选哪？

　　另外，挑选上市地点也是难题之一。沙特阿美早前曾表示，首先于海外市场上市，然后在利雅得次级上市。虽然该公司也考虑过只在国内Tadawul交易所将上市，但考虑到融资规模、资金安全等多方面因素，鉴于沙特本身市场太小，寻求海外上市更稳妥。

　　2016年9月，沙特阿美在审视了包括纽交所、香港证券交易所、伦敦证券交易所等数个海外交易所之后，认为纽交所“综合条件最合适”。就连纽交所主席Tom Farley也对此持乐观态度，称沙特阿美可能选择在美上市。

　　不过，考虑到美国即任总统特朗普的政治立场，纽交所恐怕会出局。特朗普个人对伊斯兰宗教的态度、减少原油进口政策等，都将成为沙特阿美赴美上市的绊脚石。

　　更重要的是，让美沙关系再添阴影的“9·11法案”即《对恐怖主义资助者实行法律制裁法案》，更是向沙特阿美泼了一盆冷水。2016年9月首例“9·11”遇难者家属起诉沙特政府要求赔偿，这直接让沙特阿美在衡量赴美上市的前景时更加谨慎小心。

　　另外一个备受沙特青睐的是伦敦证交所，但是后者一直以“求质不求量”而久负盛名，在伦敦主板市场上市的公司，其股票流通量至少要达到25%，同时财务账户审计认证要达到3年。这对于正在准备公开财报的沙特阿美而言，无异于一大挑战。

　　亚洲市场方面，沙特阿美首先盯上的是香港证交所，但日本交易所却率先向沙特阿美抛出了橄榄枝。日本共同网消息称，由日本两大证交所东京证交所和大阪证交所合并成立的日本交易所集团（JPX）开始拉拢沙特阿美，希望沙特阿美在东京证交所挂牌上市。

　　JPX首席执行官清田瞭2016年底表示，将在近期访问沙特并与相关机构进行交涉。JPX希望进入沙特阿美上市地点的候选名单，以提高东京股市的活跃度。

　　显然，沙特阿美除了首选纽交所之外还有更多选择，其实单从利益方面讲，谁也不会对“钱”说不，而沙特阿美的上市规模绝对不容小觑，因此最终的话语权还是握在沙特自己的手中。