待飞的“黑天鹅”： 华尔街再搏“沃克尔”

　　日前，华尔街的一些大型银行对将在2017年7月执行的“沃克尔规则”执行期限提出疑义，并提请美联储向后延期5年至2022年7月。美联储并没有回绝华尔街的这一请求，只是说需要时间与理由识别什么叫“非流动性资金”，从而为国际油价变动留下极大不确定性。这可能意味着，油价深跌的动力将趋减弱，并且由于投机资金仍然充裕，多空双方资金炒作力量均达到历史高位，预计今年后几个月，油价因以往小事件而“意外”引发的波动也会更加频繁。

　　对于华尔街这些银行提出的上述疑义和提请这一消息，可能多数人并不在意，仅将其视为一条普通的财经新闻。但是，只要了解“沃克尔规则”的内容以及熟知这项规则宣布前后曾对油价构成的影响，就会认识到这一条新闻对今后油价走势将会有着怎样的重要影响。

　　配套在美国金融监管法案《多德-弗兰克法案》中的“沃克尔规则”，号称是细化法案可执行400多个规则中的一个。在“沃克尔规则”中有一条规则对石油市场至关重要，其要求，为防止金融风险，各大银行、金融机构将不能再从事包括商品期货在内的自营业务，并要求在规定时间内退出这些金融业务领域。

　　仔细研究发生在2014年下半年的油价大跌荡、2015年初油价的恢复性反弹、2016年间油价常常因为以往的一些小事件而频频“意外”反弹的一系列现象，就会发现，这一系列现象均与投机资金的增减变动有很大关系。而造成这些投机资金强烈波动的背后，实质上是美国监管机构在对石油市场中的投机机构实施“沃克尔规则”执行力度松与紧的反应。 

　　在《多德-弗兰克法案》2010年通过后，美国监管机构又经过与华尔街长达3年艰辛谈判，终于在2013年12月通过并宣布了经过修改后的“沃克尔规则”，并规定各大银行及金融机构应在2015年7月前执行到位。随着这项规则执行期限的公布，从2014年初开始，纽约期货所中的石油投机资金开始大幅度减少，2014年底时，与最高资金仓位时相比减少了大约30%左右，随着资金的逐渐撤离以及油价中的投机泡沫逐渐溃灭，终于在2014年下半年引发了油价“断崖”式下跌。

　　本来，油价在40美元/桶价位时并没有跌到底，随着投机资金的进一步撤离，油价中的投机泡沫还在挤出过程中。但是，期间，发生了当前同样性质的事件，一些大型银行对资金退出时间提出了疑义，认为资金撤太快不利稳定金融市场。于是，美联储采纳了这条意见，并在油价下跌最残烈的2014年12月下旬宣布“沃克尔规则”的执行期后延两年至2017年7月。不过，银行金融机构的资金并没有继续缓慢退出，反而利用此机大举增仓，仅过了不到两个月，纽交所的石油投机持仓量又迅速回补了15%左右，油价从40美元/桶反弹至60美元/桶就是在这种背景下发生的。 

　　事实上，当这一延缓措施宣布后立刻遭受不少指责。这项规则的提出者，奥巴马的经济顾问保罗·沃克尔就曾指责说，“投资银行凭借他们的聪明可以为客户提供咨询，重组公司乃至整个行业，却无法利用超过五年时间完成对自身业务的重新调整。政治游说是永不停息的，而到2017年或以后，我是否应该形成这样的预期——这项法律是可以改变的。” 

　　当前距被延后执行的最后期限2017年7月已不到一年，又到了各大银行及金融机构大幅撤离资金的重要时间节点。但正如保罗·沃克尔预言的那样，华尔街的投资银行们又“故计重演”，以一些流动性差的资金难以按期退出金融市场的理由，要求再延期5年至2022年。 

　　由于“沃克尔规则”最早要求在2014年7月执行，按照法律规定，“沃克尔规则”延期的期限不能超过3年，目前虽然这一法律规定的弹性空间已经用尽，但是，需要特别关注的是，美联储并没有回绝华尔街的这一请求，只是说需要时间与理由识别什么叫“非流动性资金”，这就为国际油价变动留下极大的不确定性。如果“非流动性资金”中包括石油期货市场中的石油投机资金，那么，今后石油期货市场中的投机资金将会再有5年的炒作时间。要知道，高油价与大波动就是投机资金参与运作的结果。

　　从近期看，随着华尔街一些投资银行提出再有5年延后的要求后，由于美联储“不拒绝”性质的表态，大型银行及金融机构开始将撤出资金的速度放缓。如高盛在之前的季报中曾披露将在明年7月前清退所有应撤离的资金，但是，在最新的季报中已没有了这一举措。在石油期货市场中也将会存在投机资金减缓撤出的现象。这意味着，之前预计的油价深跌的动力将趋减弱。由于投机资金仍然充裕，并且多空双方资金炒作力量均达到历史高位，预计，今年后几个月，油价中的因以往小事件而“意外”引发油价波动的次数也会更加频繁。

　　从中长期看，油价走势存在着极大不确定性。若年底共和党的特朗普上台，延期甚至大幅修订《多德-弗兰克法案》的可能性将变得极大，因为，特朗普已在竞选施政演说中明确表示要“废止”《多德-弗兰克法案》，“沃克尔规则”必在修订的首当其中。若“沃克尔规则”等一系列美金融监管规则被调整或不执行，油价有可能会“报复性”反弹。对石油从业者言，也许蕴藏着一次很大的行情机会。

　　（作者系金银岛资讯副总裁兼首席研究员）