低价的代价：能源巨头商业模式陷瓶颈

　　当前，不管是油气巨头还是矿产大亨似乎都在复制相同的危机模式，低迷的油气和大宗商品价格，俨然成为能源类公司寝食难安的心病，甚至不约而同喊出了“业绩表现不佳”这一相同的哀叹。裁员、削支、砍分红、出售资产……能使的绝招似乎都抵挡不住来势汹汹的低价浪潮，难道说大型能源公司目前的商业模式真的陷入瓶颈了？但仔细想想，其采取的种种辗转腾挪无非是企业承压求存的唯一表现形式。

　　油企的纠结：分红行不行？

　　《金融时报》2月16日报道称，BP、雪佛龙和埃克森美孚正陷入投资还是分红的纠结中，但惨烈的财务状况恐怕无法允许它们再继续浪费时间，尽管BP首席执行官鲍勃·杜德利预计今年下半年市场开始调整，油价有望恢复平衡，但业内对于3家公司的投资战略已持质疑态度，甚至认为存在根本性缺陷。

　　看看上述3家公司的业绩数据。BP 2015年亏损严重，创20年最差业绩，全年亏损达65亿美元。BP去年第四季度盈利同比大幅下滑91%，剔除一次性项目与库存调整后的利润规模从2014年同期的22.4亿美元降至1.96亿美元，大幅低于市场预期的8.15亿美元均值。这已是该公司连续6个季度出现利润规模下滑，利空业绩打压该公司在伦敦证交所的股票价格。

　　雪佛龙则迎来13年来首次季度亏损。油价下跌迫使雪佛龙减记资产价值，致使去年第四季度业绩出现自2002年以来首次亏损，从2014年同期的净盈利35亿美元合每股1.85美元，转为净亏损5.88亿美元合每股31美分，远逊于汤森路透分析师平均预期的45美分。该公司上游业务影响最大，在美上游业务从2014年同期的盈利4.32亿美元降至亏损19.5亿美元，下游业务利润下滑近一半，降至4.96亿美元。

　　与上述两家公司相比，埃克森美孚甚至可以算是“良好”。去年第四季度盈利大幅下挫58%，从2014年同期的65.7亿美元合每股1.56美元，降至27.8亿美元合每股67美分，略高于汤森路透分析师平均预期的63美分。此外，埃克森美孚去年第四季度油气产量增长4.8%。

　　能源经济学家菲利普·弗莱杰表示，那些执着于高成本项目的能源巨头，如果还将希望寄托于油价强劲反弹的预估且执意投资，指望未来20年获得丰厚回报的可能性将变得非常低。石油巨头始终认不清行业不景气的现实，一味以“临时状态”应对，但裁员、削支、减产等皆是治标不治本的手段，因此在是否分红的问题上才会如此纠结。

　　以曾被誉为油气项目现代奇迹的澳大利亚高庚天然气项目（Gorgon）为例，1月底该项目终于启动，第一批LNG船货即将出口。对项目运营商雪佛龙来说，这并不能算是一个福音，因为这个千回百转的项目蕴藏了太多辛酸和悲伤：多年延误、成本超支、劳工纠纷……现在又加上了一条“能源价格降至10年来新低”的“新疤”。颇为讽刺的是，BP和埃克森美孚也是高庚项目的主要合作伙伴。

　　高庚项目于2009年问世，当时原油价格已下降一半以上，但雪佛龙仍然义无反顾地开展了这个耗资巨大的天然气项目，间接凸现出在不可预测的价格波动之下石油公司投资战略的漏洞，项目利润率好坏直接反映在企业账面上。

　　摩根士丹利统计，今年全球超过230个等待批准的项目中仅有9个大型项目“可能实现”并有望获得批准，这其中包括BP位于墨西哥湾价值100亿美元的Mad Dog 2深水石油项目、意大利埃尼位于埃及海岸的Zohr天然气项目等。

　　这样紧张的行业状况，分红只会变得越来越缥缈。惠誉国际日前警告称，如果到下半年油价还无法反弹，油企派息将面临风险。油价下跌致使油企财务状况承压，即将面临评级下调，BP就面临着负债率上升的问题，截至去年底，该公司净负债权益比攀升至21.6%，比2014年上升约5个百分点。2月1日，信用评级机构标准普尔已将BP列入负面观察名单。

　　惠誉国际指出，如果油价到2018年能够逐步回升至每桶60美元，任何评级行动的力度都可能较为温和；如果油价没有出现预期中的反弹，情况就会发生变化；如果油价下跌的局面持续更长时间，预计大型石油公司将大力削减股息等非必需性支出，以平衡现金流和控制债务水平。

　　《华尔街日报》援引金融数据供应商Markit《股息预测》（Dividend Forecasting）报告指出，能源供求不平衡将在2016年继续，这或使油气公司在今年削减120亿美元股息红利。据统计，全球有10家市值超过100亿美元的能源公司准备削减股息，其中包括管道巨头金德摩根（Kinder Morgan），埃尼以及美国诺贝尔能源（Noble Energy）。大型油气公司股息或在今年降至1470亿美元，较2014年的1893亿美元缩水22%。

　　矿企的烦恼：如何挽回评级？

　　矿企的状况要比油企更加惨烈，必和必拓、力拓、英美资源等巨头都没能保住自己的信贷评级，这样的整体下滑让人无法想象它们正在承受什么样的痛苦煎熬。

　　1月穆迪将175家石油、天然气和矿业企业置于调降评级检视名单，称大宗商品价格一段时间内可能维持疲态。随后，标准普尔2月初将必和必拓债务评级由A+调降至A，是否继续调降一个级别将取决于该公司即将出炉的派息政策及资本支出计划。此举强化市场臆测，即认为必和必拓必须降低对股东分红。

　　接着，标准普尔将力拓A-评级置于负面观察名单，称大宗商品价格疲弱给其现金流带来压力，如果力拓不采取支持性举措，不排除将其评级继续调降一个级别。分析师普遍预计力拓将保持目前股息。

　　英美资源崩盘可能性最大。彭博社2月15日报道称，穆迪宣布将该公司优先无担保债券评级自BAa3降至Ba3、展望设定为负。穆迪则将英美资源的信贷评级一口气连降三级至垃圾级别，认为该公司去年底公布的削债计划面临很大阻碍。

　　英美资源成为全球5大矿产公司中第一个遭降等至垃圾的矿企。嘉能可（Glencore PLC）、巴西淡水河谷（Vale SA）目前评级较垃圾高出一级。

　　2月16日，英美资源公布去年财报，业绩亏损扩大超过一倍，促使其计划实施更激进的资产出售和成本削减，以应对大宗商品价格的大幅下滑。路透社援引数据显示，英美资源去年净亏损56亿美元，2014年净亏损约25亿美元，全年营收230亿美元，同比下降26%。

　　连续4年亏损后，英美资源加大了“瘦身”力度，力争从2016年起实现正自由现金流。该公司计划于年底前将债务削减至少100亿美元，并出售亏损的矿场，旨在年底前剥离60亿美元的资产，此前计划今明两年共剥离40亿美元。

　　《金融时报》2月16日撰文称，英美资源将挥别“多样化”，加速退出煤矿和铁矿石业务。该公司时下正审视南非Kumba铁矿石业务，可能在适当时候分拆出来；而澳大利亚Moranbah及Grosvenor煤矿亦在考虑之列；同时还会出售镍业务；甚至计划完全退出煤炭市场。

　　不断扩大资产出售规模并调整成本开支计划，意味着英美资源预计大宗商品寒冬将会十分漫长。该公司首席执行官马克·卡蒂芬尼接受美国CNBC新闻网采访时表示：“不要指望价格暴跌的局面会很快结束，进入采矿业供应过剩的困境只能怪自己，2016年将是最具挑战的一年。”

　　分析认为，在当前动荡的产业环境中，矿企只有努力维持资产负债表的稳定，才能抓住分析师与投资人的心，从而维持营运的灵活度。如果评级一降再降，最后只会剩下一条路——黄泉路。