私募巨头油气子公司萨姆森“举白旗”

　　曾被视为改变美国能源格局的明星产业页岩气，现如今已经濒临神话破灭的尴尬境地。油气价格低位徘徊的局面，让越来越多的开发生产商“关门大吉”。老牌杠杆收购天王、私募股权投资巨头KKR旗下的萨姆森资源公司（Samson Resources）也于日前“举白旗”，宣布将于9月中旬破产保护。

　　萨姆森的“阵亡”是国际油价自去年中暴跌以来最大一笔能源企业破产案，更成为私募股权公司押赌能源业最惨烈的“黑色历史”。对萨姆森而言，天然气价格暴跌已经难以为继，谁知道油价竟然也开始“不景气”，并最终成为“压死骆驼的最后一根稻草”，萨姆森彻底和辉煌的过去说再见了。

　　破产重组在所难免

　　《华尔街日报》8月14日报道称，萨姆森董事会当天批准了破产重组计划，该公司将依据《美国破产法》第11章（Chapter 11）于9月中旬进行破产保护，在此之前还要和主要债权人敲定重组计划。

　　据了解，萨姆森的债券支付截止日期是8月17日，赶在这个日子前宣布破产保护，是希望寻求30天的宽限期，以得到债权人对公司重组计划的广泛支持。Chapter 11允许企业债务重组，并采取相应措施改善自身财务状况。

　　萨姆森在一份声明中表示，同意在破产保护期间将公司所有权转移给贷款人。该公司首席执行官Randy Limbacher接受路透社采访时表示：“我们现在采取的行动，不仅能够帮助公司渡过难关，而且还能创造更夯实的基础，在寻求负债规模显著减少的前提下，注入新的资金。”

　　彭博社消息称，萨姆森的第二留置权贷款人包括美国对冲基金银点资本（Silver Point Capital）、瑟伯罗斯资本管理公司（Cerberus Capital Management）等，他们承诺将投入4.85亿美元现金，以降低萨姆森债务规模。萨姆森透露，目前已确定4.5亿美元的新资本，未来有望再增加3500万美元。

　　萨姆森的破产似乎意味着，KKR及其合作伙伴为其注资的41亿美元将“烟消云散”。KKR 2011年牵头收购了萨姆森，其他合作伙伴包括日本贸易公司伊藤忠商事株式会社（Itochu）、私募公司Crestview Partners LP以及美国NGP能源资产管理公司。这个当时高达72亿美元的杠杆收购案，是有史以来私募界最大一笔油气产业投资个案。

　　至此，KKR分别在电力和油气进行的两笔最大投资案均以失败告终。第一大败笔是2007年携手高盛（GoldmanSachs）和“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）举债收购美德克萨斯州最大电力公司Energy Future Holdings（EFH），包括债务在内的收购金达到创纪录的450亿美元，但受2008年金融危机、美国页岩气革命和日核泄漏事故的影响，EFH每况愈下最终于2014年5月申请破产。

　　第二个败笔毋庸置疑是这个曾经全美最大的私人油气公司萨姆森。拥有44年历史的萨姆森曾是家族企业，根据收购协议，其家族Schusterman将继续保留萨姆森在墨西哥湾沿岸陆上资产和墨西哥湾的离岸深水资产，而位于北达科他州巴肯页岩地区储量丰富的油气田等页岩资产则留在萨姆森旗下。然而，被KKR收购后，赶上美国天然气价格跌至10来年最低水平，萨姆森随即陷入困境，乏力的发展状况严重挤压KKR的投资回报率，萨姆森最终无奈走上了EFH的老路。

　　数据显示，萨姆森在被KKR收购前偿还了6.95亿美元的债务，但仍有36亿美元转嫁至KKR身上。之后，萨姆森的债务规模持续扩大，包括今年第一季度亏损4.9亿美元在内，该公司损失规模已经超过45亿美元。两大“败笔”严重影响了KKR的业绩表现，2014年第四季度，KKR净利润仅为8660万美元，较2013年高达7.9亿美元的净利缩水达90%。

　　早在EFH申请破产之际，KKR就做好了萨姆森难逃“阵亡”的心理准备，5月KKR提交给监管机构的一份文件显示，萨姆森的巨额债务已经让其所持股份毫无价值可言。汤森路透指出，在完成收购后不到一年的时间内，KKR已经开始减记手中所持萨姆森55%股份的价值。

　　6月，萨姆森的另一大股东、持股25%的伊藤忠商事宣布退出页岩气开发业务，以1美元的价格将所持全部股份回卖给了萨姆森。截至3月的2014财年，伊藤忠商事在萨姆森的投资损失将近10亿美元。

　　随后，萨姆森为避免破产重组加速寻求新融资渠道，包括和其债券持有人黑石信贷投资部门GSO Capital Partners LP以及Centerbridge Partners LP进行债券互换谈判，但最终未能成行。显然，这些努力无非强弩之末，萨姆森破产重组已经在所难免。

　　啼饥号寒！谁是下一个？

　　过去一年来，大都是小型公司申请破产保护，像萨姆森这样背景强大、资产丰富的公司也没能熬过油气价下滑的“寒冬”，业内普遍开始恐慌。谁会是下一个宣告破产的美国石油公司？

　　福布斯网日前撰文称，SandRidge Energy、Goodrich Petroleum、Swift Energy、Energy XXI以及Halcon Resources自2014年以来市值皆缩水超过90%。债务缠身是上述中小型独立油气生产商表现糟糕的原因之一，年初Halcon Resources股价下滑10%、SandRidge Energy下跌13%、Swift Energy跌幅达到18%。

　　路透社指出，WBH Energy LP、BPZ Resources等公司先后破产保护，油价暴跌只是诱因，归根结底还是这些企业背负太多债务，这些问题在大宗商品市场繁荣期时被掩盖，随着下行周期到来，问题逐一暴露，如果油价继续下跌，油气业资产抛售和违约还会接踵而至。

　　美国华尔街的银行家也强调，近段时间，投资者对能源公司新股的兴趣开始降低，如果能源价格没有上涨趋势，今年下半年还将出现一波资产出售和债券违约的浪潮。

　　事实上，油价崩跌至今，不仅美国能源产业千疮百孔，就连多年繁荣的零售、医疗保健等产业也面临破产危机，许多企业顾问和破产律师已经陆续涌入。路透社数据显示，今年第一季度，美国申请破产的上市企业多达26家，较去年同期的11家增加超过一倍不止。其中6家的资产超过10亿美元，是2009年金融危机以来之最，整体破产企业的资产达340亿美元，近年来仅次于2009年第一季度的1020亿美元。

　　在这样的背景下，私募界也在劫难逃。一直以来，私募股权投资公司都是通过借钱或杠杆的形式收购标的公司，然后以策略投资者的角色参与标的公司的经营与改造，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

　　以萨姆森为例，该公司自身业务情况不错，但外部环境即大宗商品市场进入低谷期，加上美国页岩革命造成天然气量多价低的局面，KKR对萨姆森投资一下子变成了难以偿还的债务。时至今日，美天然气价格始终不温不火，萨姆森的债务越积越多，KKR只能“打落牙齿和血吞”。

　　萨姆森的垮台间接显示出，私募股权投资公司在过去十多年时间里押赌美国能源业所面临的颇为极端且无奈的“痛苦”。一大批私募股权投资者都踏上了逃亡之路，包括凯雷集团（Carlyle Group LP）、华平投资（Warburg Pincus）和阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）等，这些公司纷纷丢失了数十亿美元的账面收益，成为最早脱身的一波“幸存者”，而那些专注于能源产业投资的私募股权投资公司或许就没有如此幸运。