石油巨头：继续借钱还是节省开支

　　鉴于石油工业在全球能源市场的战略角色，石油巨头多年来在油气方面的开销毫不吝啬，只要被认为是前景可期的项目、资产甚至是同业对手，少则几千万、动辄几十亿美元的投资，眼睛都不眨一下。

　　所谓“智者千虑，必有一失”，投资结果并非全成功，但总体而言还是得多于失，这也被包括埃克森美孚、BP、雪佛龙、壳牌等著名石油巨头，经历了多年沉浮仍然存在的事实所证明，它们很明白：投资好不好，回报最重要！

　　事实上，石油巨头都是通过长期借债和融资来维持运营，资本支出和红利股息高于现金流更是再平常不过的事情。在那些油价100美元/桶的日子里，石油巨头轻而易举就能说服银行等贷款人，手中庞大的待开采石油储量、先进的钻井等技术实力，能够在限期内创造丰富的自由现金流，偿还债务根本就是手到擒来。

　　但计划赶不上变化，油价从2014年中开始疯狂下跌，这让石油巨头措手不及，维持运营终于有了力不从心的感觉。仔细说起来，这并非石油企业首次面对油价震荡，只不过1973、1979和1990年的三次石油危机是油价大幅飙升，这次则是断崖式下跌。

　　显然，正在崩溃的原油价格，又一次让全球陷入紧张状态，笼罩在“新一轮金融危机或将到来”的不祥预兆下，无怪乎石油巨头会陷入纠结：是稳扎稳打省着点花？还是孤注一掷再多借点？是冒着失去未来收益的风险，削减业务规模？还是冒着惹恼投资者的风险，大幅减少股息分红？再不然，就是押赌油价会尽快回升，铤而走险地再搏一把！

　　花旗对全球12家非国有石油公司的调查报告显示，除去某些并购交易，这些公司的资本支出和红利股息，平均比它们2013年的现金流高出24%，2014年也是如此。

　　其中，壳牌2013年净现金流约400亿美元，资本支出和红利股息超出现金流36%；埃克森美孚的现金流在2008至2013年间，除了2009年，均超过其资本支出和红利股息。花旗预计，埃克森美孚2015年股东红利和资本支出将超过现金流22%。

　　英国天然气集团（BG）2013年资本支出和红利股息超出现金流47%，估计2014年这一数字将上升至58%。意大利埃尼集团（Eni）2013年资本支出和红利股息超出现金流59%，预计2014年将下降至18%。值得一提的是，BP 2013年资本支出和红利股息仅超出现金流2%，不过2014年或将升至24%，这主要归咎于该公司“红利股息优先”的财政框架。

　　其实，对大型非国有石油公司而言，在当前的低油价环境下，企业杠杆比率（即偿还财务能力比率，量度公司举债与平常运作收入，以反映公司履行债务能力）只要维持在20%，就算是健康水平。

　　考虑到全球目前低利率水平，难道真要鼓励石油巨头豁出去吗？也许壳牌可以，该公司2014年杠杆比率约13%，自称有足够的借贷能力，可以维持未来一段时间内的股息和资本支出水平，甚至豪言可负担30%的杠杆比率。

　　但又有几个能有壳牌这样的气魄？埃克森美孚不行，否则也不会将2015年资本支出计划推迟至3月公布；康菲也不行，因为其毅然决然引领首拨削减浪潮，2014年12月初就宣布2015年减少20%的开支；雪佛龙更没戏，不仅打破了每年12月中旬公布下一年开支的惯例，就连拟定2015年初宣布最终结果的承诺，1月已过半都不见踪影。

　　其实，在石油巨头眼里，“安抚”股东远比获得更多现金流重要，即便是在新油田开发成本在过去10年激增的情况下，石油巨头也从没有驳回过“股东分红持续提高”的要求。

　　投资者和分析师普遍认为，在低油价的情况下，石油巨头可以撑过一段时间不削减股东分红，但长此以往，只能削减开支。高盛在一份报告中指出：“如果油价在每桶70美元左右，维持正常运营且不削减股东红利，油企势必要将资本开支至少削减30%。”

　　按照高盛的分析，不论是布伦特还是WTI，现在看来都是奢望。石油巨头应该明白，现实就是这么残酷，过去几年大笔借债，是投资于潜在增长的业务前景；但现在只能是填补油价暴跌带来的大规模收入损失。总之，石油巨头们好好想想吧，千万别丢了西瓜拣芝麻！