政府为什么不“兜底”超日债（能源财经）

　　3月21日，上海超日太阳能科技股份有限公司（简称“超日太阳”）发布公告称，因登记人数不足，原定3月26日召开的“11超日债”债权人会议延期。中国债券违约第一案将会如何进展成为悬念。

　　“11超日债”3月7日应付利息8980万元人民币，超日太阳只支付了400万元，成为国内首例违约的公募债，引起国内外广泛关注。 

　　在国际市场上，公募债违约是正常的市场现象。在国内，由于种种原因，当发行人面临违约困境时，政府往往出面协调，帮其渡过难关。因此，“刚性兑付”成为中国债市的一大特色。

　　十八大报告指出经济改革的核心是处理好政府与市场的关系，更加重视市场规律。笔者认为，政府不再兜底超日债，正是相关政府部门执行这一改革要求的具体体现。

　　由于刚性兑付的存在，信用风险定价失去了应有的作用，劣质债因高收益反而成为投资者追逐的对象，随着债市的快速发展，风险也在大量积累。

　　超日太阳被选中成为打破债市刚性兑付的第一案并非偶然，对监管层来讲，超日债具备了警示市场各方参与者的各种要素，符合其通过市场机制有序释放风险的监管思路。对地方政府而言，超日太阳也不是理想的帮扶对象。

　　“11超日债”是超日太阳2012年3月7日发行的10亿元五年期公司信用债，年息8.98%。债券发行当年，超日太阳就业绩变脸，陷入流动性危机，15家银行被卷进漩涡。当地政府和银监局等部门出手相救，才度过了第一次利息支付难关。

　　“11超日债”存在带病发行的嫌疑，其发行保荐人、评级机构和深交所都成了债权人维权的被告，一再出现在媒体的聚光灯下。超日债事件不仅给投资人敲响了市场有风险的警钟，打破了政府兜底的惯性思维，也牵动了保荐机构等中介的神经，可谓一石多鸟。

　　此外，公募债发行要求严格，规模较小，引起系统性风险的概率微小。针对超日债违约现象，证监会新闻发言人3月14日表示，债市整体风险可控。据上海清算所统计数据，截至2013年末，中国债券市场登记托管余额29.9万亿元，银行间债券市场占比93.0%，公募债占7%。

　　超日太阳是上海市奉贤区的民营光伏企业。由于之前的无序发展，光伏产业产能严重过剩。去年7月，国务院发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，其中基本原则之一是“发挥市场机制在推动光伏产业结构调整、优胜劣汰的基础性作用。重点支持技术水平高、市场竞争力强的骨干优势企业发展，淘汰劣质企业”。从当地产业布局和超日太阳自身经营模式来看，奉贤区政府没有任何动力向超日太阳输血。从2010年A股上市，在短短的2年时间内，超日太阳将从市场上募集的40多亿资金虚掷一空。

　　奉贤区政府相关人士日前明确表态，不会出手挽救超日太阳。3月18日，奉贤区副区长缪京在接受记者采访时表示，“政府要保持清醒，做该做的事，没有人赋予我们权力动用纳税人的钱，去为企业经营兜底。”奉贤区政府发改委副主任邵楠则认为，市场化、规范化和法制化，说到底就是遵守契约精神，具体体现在超日太阳和债权人之间的契约关系，政府和纳税人之间的契约关系。

　　超日太阳何去何从，不得而知。可以预见的是，光伏业的阵痛期还没结束。受累于新能源业务板块（薄膜电池、多晶硅、风电）保定天威保变电气股份有限公司的“11天威债”3月21日被暂停上市，这只国企背景的公募债是步超日债后尘，还是会得到隐性背书，值得关注。　　　

　　（作者系中国能源经济研究院投融资研究中心主任）