三桶油近年投资特点与路径分析

　　作为海内外知名的油气巨头，中石油、中石化、中海油的一举一动都受到了社会各界的高度关注。2013年前三季度财务报表显示：中石油营业收入为16827.84亿元，同比增长5.3%，归属母公司股东的净利润为952.93亿元，同比增长9.6%；中石化前三季实现营收21399.24亿元，同比增5.69%，净利516.00亿元，同比大增23.02%；中海油营业收入573.51亿元，同比增长17.1%。在宏观经济相对萎靡、能源行业低位盘整之时，三桶油又一次交出了靓丽的“答卷”.认真分析各项财务指标后，三桶油的营收状况、投资重点及发展路线更加明朗，从产业链各环节做详细分析更易还原三桶油真实的经营战略，并将其与国际知名石油巨头作对比，从而剖析出我国石油企业未来的发展趋势。

　　三桶油在石油天然气领域全产业链经营的策略早已显现出来，从上游勘探开发、中游炼油化工、下游批发零售，三桶油都以绝对优势把持着中国油气行业的生死命脉。同时，金融贸易、商旅服务领域也可以看到油气巨头的身影。就在经济学家批评三桶油不务正业之际，三桶油对产业链各环节的投资力度却没有实质性改变，寡头垄断给社会总福利造成的损失仍在增加。

　　上游勘探开发  此环节是检验油气企业硬实力的关键指标，是决定油气企业盈利能力的重要因素，是保障油气企业产业链条安全稳固的核心支柱，加强上游勘探开采的投资力度和重视力度是所有石油巨头的首要任务。从近期财务报表的勘探开发业务的毛利率可以看出，中石油为52.41%、50.98%、49.73%、46.87%；中石化则是60.16%、60.49%、52.22%、55.83%。上游业务的盈利能力确实非常强劲，是支撑整个企业营收增长的原动力。三桶油在勘探开发环节的总支出在逐年攀升，这与BP、埃克森美孚、雪佛龙等油企战略相同。然而，上中下游投资强度和重视力度2:3:5(国内）和5:3:2（外企）的差距依然存在，且三桶油上游环节的核心竞争力和重点业务水平并没有赶超国际巨头之势。

　　三桶油在海洋油气开采、非常规天然气（页岩气、煤层气、可燃冰等）开发等重点工作上并没有很好突破，核心技术、核心设备的研发制造环节已经远远落后于埃克森美孚、壳牌、BP等国际石油巨头，而海洋油气和非常规天然气正是未来油气行业的重中之重。若单纯从财务报表披露的投资数据来看，三桶油丝毫没有放松上游勘探开采业务，但重视程度和发展重心着实有待调整。

　　中游炼油、化工 这是中石油、中石化财报表现不佳的罪魁祸首，也是两大巨头“哭穷”的重要原因。且不说两桶油亏损幅度、亏损理由是否具有说服力，这一具有规模经济效益的业务板块，中石油在绝大部分原油自给自足、炼油数量相对较小的情况下，亏损金额却超过原油外购占比超过7成、炼油数量第一的中石化，这一矛盾已经严重挑战了我们的经济常识。

　　从四次财务报表中炼油与化工业务毛利率可以看出，中石油为10.94%、10.61%、12.67%、14.04%；中石化炼油板块的毛利率为10.44%、10.54%、12.40%、13.07%；化工板块则是10.83%、3.46%、4.35%、3.81%。净利率则更多的与亏损、减亏、预亏等词语联系在一起，炼化板块通常是两桶油呼吁涨价的重要砝码，“中石化炼油业务经营收益66.6亿元，实现扭亏为盈”的中报数据便是“政策红利”所催生出来的。

　　毋庸置疑，加强中游投资力度是大势所趋，但提升行业集中度、改善单个项目盈利能力是两桶油未来的业务重心。炼化小厂关停退出的步伐应当加快，兼并重组的浪潮应及早铺开，两桶油应积极借鉴新加坡等国在设置炼化项目中的成功经验，“压小上大”才是两桶油的当务之急。同时，炼化环节的高度垄断并非好事，国家层面帮助民企、地方国企在炼化领域成长壮大或是明智之举，竞争要素的引入有利于产生鲶鱼效应，进而激发两桶油技术革新、成本控制、结构优化的动力。

　　下游运输销售领域  毛利率较低，但总盈利水平却相当可观，深谙此道的中石油、中石化更是大力加强下游端的布局。仅仅在网点建设方面，两桶油已经有5万多座加油站投入使用，且严格把持对民营加油站的供油量。尽管开放下游零售端的呼声日益高涨，但两桶油在销售网点的布局工作丝毫未有减缓之势，寡头垄断的态势非常明显。

　　中石油销售环节的毛利率常年保持在3%以上，而中石化更是超过5%。试想：上游垄断、中游垄断，下游销售环节又怎能轻易实现竞争呢？销售环节过大的投资力度直接拖累了两桶油的核心盈利能力，并滋生人浮于事、贪污腐败、服务质量低下等多重问题。仅2010年埃克森美孚的人均利润率就高达中石油的十几倍，“大而不强”和“做大做强”之间的差距可见一斑。

　　同时，天然气管道铺设和进口天然气的垄断也成为了三桶油投资的重点。管道铺设工作主要由中石油、中石化负责，而进口LNG则被中海油控制74%以上的当量，燃气销售公司很大程度上受制于三桶油的供给政策。国家层面作出能源结构调整的战略决策后，清洁能源尤其是天然气的需求量大幅攀升，价格上调的态势已经基本确定，三桶油丝毫不会在这一环节有所放松。业内人士多次提及的放开进口天然气权限、允许民企进口天然气的政策尚未来得及落实，“政策红利”就已在今年前三季度给中石油天然气和管道板块创造了234.38亿元的经营利润。

　　一言以蔽之，三桶油全产业链经营、全球化扩张的趋势仍会持续下去，但对重点区域、重点业务、重点产品的投资力度明显不够，重视规模、轻视效益的观念一直存在。如深海油气开发、页岩气勘测、润滑油提炼等高投入、高回报、增长潜力巨大、符合行业发展趋势的工作并未深入“三桶油”之心。这也是三桶油需要认真向埃克森美孚、雪佛龙、BP、壳牌等石油巨头学习的地方，而不是仅仅关注与垄断经营、垄断盈利高度相关的环节。

　　（作者系中投顾问能源行业研究员）