12月5日，随着上海证券交易所的一声锣响，被誉为“国产GPU第一股”的摩尔线程正式登陆A股市场。

    上市首日，摩尔线程表现极为亮眼。公司以114.28元/股发行，开盘即大幅跳涨468.78%至650元/股，盘中涨幅更是一度突破502%，最终报收于600.50元/股。

    若以收盘价计，中一签（500股）的投资者浮盈可达24.31万元，使其成为年内最受瞩目的“肉签”之一。

    同日，另一家国产GPU公司沐曦股份开启申购，其104.66元/股的定价，也创下了年内新股发行价的第二高。

    两大GPU明星接力登场，合计吸引近千万户投资者参与申购。这不仅是个股的狂欢，更像是A股全年“芯片”叙事热潮的切片。

    回望过去的一年，A股市场掀起了一场波澜壮阔的资本逐“芯”浪潮。从年中寒武纪的市值超越茅台，到年末国产GPU独角兽的集体冲刺；从科创板芯片ETF扎堆申报，到一级市场潜伏者斩获百倍回报——资本市场正以前所未有的热情，拥抱突围中的中国半导体产业。

    资本市场“芯”潮澎湃

    2025年A股意味深长的一幕，发生在8月。

    8月29日，被股民戏称为“寒王”的寒武纪股价一度触及1500元/股，股价短暂超越曾经的A股“股王”贵州茅台，成功成为“新晋股王”。 若将时间轴拉长，自2023年54元/股的低点计算，到2025年8月，寒武纪股价累计涨幅近25倍。

    “股王”更迭的背后，是流动性的涌入。

    回溯全年，以芯片为代表的半导体板块无疑是A股“最靓的仔”。仅8月25日，沪深两市成交额突破3万亿元大关，其中半导体板块总成交额超过2900亿元。这意味着，约每10块钱，就有1块钱流向这个赛道。

    国产芯片行业的“千亿市值俱乐部”正在扩容。 Wind数据显示，截至12月5日，A股已有超9家芯片产业链公司市值突破千亿大关，包括中芯国际（6000多亿元）、中际旭创（5000多亿元）、寒武纪（5000多亿元）、海光信息（4000多亿元）、北方华创（3000多亿元）、摩尔线程（2000多亿元）、中微公司（1000多亿元）、澜起科技（1000多亿元）、华虹公司（1000多亿元）。

    各细分领域的龙头股价也在普涨。年内，中芯国际、华虹公司股价刷新历史新高，海光信息、北方华创等市值也大幅跃升。存储芯片公司德明利、芯原股份年内涨幅也超过200%。江波龙、兆易创新、寒武纪、瑞芯微等公司年内股价涨幅超过100%。

    科创板50指数可谓“硬科技”的风向标。其中，半导体与集成电路企业合计权重占比超过50%。截至12月5日，科创50指数年内累计上涨34.09%，指数一度涨至1588.83点。

    公募基金对此嗅觉敏锐。记者不完全统计发现，年内成立的芯片、半导体及集成电路主题公募基金共超过130只，涵盖芯片设计、制造、材料设备及人工智能等细分领域。

    仅11月21日一天，就有16只硬科技主题基金获批，其中包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF。

    IPO市场也呈现出“硬科技优先”的态势。摩尔线程从受理到过会仅用88天，创下科创板最快纪录。沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等国产GPU厂商相继进入上市辅导或挂牌阶段。它们身后，更庞大的产业军团蓄势待发：粤芯半导体、长江存储和长鑫存储等公司等待入场。

    股票变了、股民也变了。年轻一代投资者对科技股的追捧，催生了“小登买科技”等流行语。股吧里更有人甩出大白话，“不管懂不懂GPU，先抽一张彩票再说”。

    这股热潮，也点燃了外资的配置热情。

    “海外资本对中国科技板块的态度发生了明显反转。”中金公司研究部执行总经理陈昊告诉记者。

    “DeepSeek的出世算是一个标志，它让全球资本见识到中国拥有超乎想象的创新潜力。更关键的是，国产芯片制造有希望全产业链闭环。再加上AI驱动的新应用场景，结合中国供应链与能源保障的优势，令海外投资者愈发认可中国的投资价值。”陈昊说。

    “他们的原话是，‘现在在中国投资就像开卷考试，政策支持什么我们就投什么’。”他打趣道，本质上是中国曾被质疑的宏大愿景，如今正逐一兑现为产业现实，“可以说，以前‘吹的牛’，后来都兑现了”。

    AI热潮成为行情主推力

    资本向来嗅觉敏锐。资本市场上“芯”潮澎湃，是市场在宏观环境和产业发展规律下，对高确定性、高成长性资产的“投票”。

    人工智能热潮无疑是芯片行情的主推力之一。DeepSeek等生成式 AI大模型的加速落地与迭代，打开了全球算力需求的“天花板”。作为AI计算核心硬件的GPU，成为市场追逐的焦点与技术突破的前沿。

    “随着大语言模型和多模态模型的涌现，无论是模型训练还是实际应用中的推理任务，都对高端GPU提出了海量需求。”神思电子首席科学家、深圳清华大学研究院数字化工程服务中心主任闵万里告诉记者，美国人工智能公司不惜重金提前锁定GPU供应，印证了这种源自真实应用场景、规模庞大的算力饥渴。

    “比如Claude这类工具，用户描述需求，它就能生成程序代码，效率远远高于过去靠程序员人工在键盘上敲打。试想，全球有多少程序员？如果每个人都配备这样的助手，背后所需的推理算力将是无比巨大。” 闵万里举例说。

    在陈昊看来，AI创新不仅意味着技术革新，更在于未来的战略价值。“对于太平洋两岸而言，错过一场工业革命的风险，远大于产业出现泡沫的风险。特别是在生产端，一旦AI技术催生出新的应用场景，从供应链安全和产业竞争力角度看，不投资中国意味着错失关键机遇。”

    据摩根士丹利估计，Alphabet旗下谷歌、微软、亚马逊和Meta平台今年将在资本支出上花费近4000亿美元。预计到2028年，这些科技公司在芯片、服务器和数据中心基础设施上的支出将达到2.9万亿美元。

    国内企业如阿里巴巴也明确表示，不仅原定的未来3年3800亿元云计算和AI基础设施投入正积极推进，不排除还会追加更多投资。

    这种投入不仅拓展了AI芯片的市场空间，也显著提振了存储、光芯片等细分领域的景气度。

    市场热情展现得淋漓尽致：中际旭创、新易盛、天孚通信3家光模块龙头被股民们戏称为“易中天”，寒武纪、工业富联、海光信息则被戏称为“纪连海”。另一个细节是，三季报披露后，存储芯片龙头公司兆易创新在一周之内便密集接待了276家机构调研。

    在此背景下，市场聚焦呈现出两条主线：一条是“出海链”，业务增长与海外科技巨头景气度强绑定；一条是“国产链”，主要指受益于中国本土市场需求及国产替代进程的企业。

    归根结底，市场对技术的每一次投票，实则是对一个确定性未来的押注。

    从“技术突破”到“资本认可”

    在资金流向的表象之下，市场寻找的始终是能够经得起验证的技术底座。

    10月15日，备受关注的新凯来公司在深圳举行的2025湾区半导体产业生态博览会亮相，并发布两款自主知识产权的国产EDA设计软件，填补了相关领域技术空白。

    这成为半导体国产化的全链条跃升的一个缩影。

    国产GPU方面，突破也在发生。摩尔线程在招股书中41次提及英伟达，明确提出全功能GPU路线，强化“国产替代”。

    沐曦股份则在路演中提到，公司下一代产品曦云C700系列，基于国产供应链打造，综合性能对标英伟达H100，预计2026年下半年流片。

    陈昊认为，如果说过去市场对国产芯片的关注还停留在“概念”层面，那么2025年的关注点已实质性地转向“业绩兑现”与“全链条突破”。

    “比如，中国具备了设计顶尖AI芯片的能力，这绝不是单一技术节点的进步，而是一个系统性、全链条突破的结果。” 陈昊认为，从EDA软件、半导体材料与设备到先进制程良率的攀升，这种产业链的系统性突围，给了资本市场极大信心。

    内功的修炼叠加外部环境的变化，打开了国产替代的需求窗口。因为美国对高性能AI芯片的出口管制，海外厂商的市场份额显著收缩，国内企业则凭借差异化的技术路径切入市场。

    数据显示，英伟达的垄断地位正在松动，国产GPU加速接棒。研究机构伯恩斯坦预计，2025年内，包括华为、寒武纪、中科曙光、海光信息、平头哥等在内的国产AI加速卡（AI Accelerator）总体份额已达到50%。相比之下，英伟达的份额已从2023年的超90%大幅回落至目前的40%以下。

    这种供应链格局的重塑，正在转化为国产企业“价量齐升”的机遇，市场也毫不吝啬地给予了估值溢价。

    “从产业链反馈来看，相关企业的订单能见度已极为清晰，至少明年大部分订单已提前锁定。”陈昊向记者透露，有头部企业的产品规划甚至已延伸至2028年乃至2030年。这种业绩确定性，也是推动板块估值上行的主要原因。

    “中国版英伟达”，让谁“赚麻了”

    顶着“中国英伟达”的光环，国产GPU赛道也成为国资、风投与产业资本竞相追逐的“财富盛宴”。

    事实上，被称为“国产GPU四小龙”的摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞，多成立于2019—2020年的行业爆发期。时值外部制裁加剧、国产替代窗口开启的关键节点，一批拥有海外大厂背景的顶尖人才回国创业。

    嗅觉灵敏的一级市场VC、PE，成为最早的入局者与捕手。

    以摩尔线程为例，其身后的投资方名单星光熠熠。深创投于2021年1月领衔参与了摩尔线程第三次增资。作为早期卡位的国资代表，深创投不仅引入红杉中国、招商局资本等一线资本，更联动潍坊、淄博等地方国资，完成了包含13家机构在内的联合投资。

    甚至无须等到IPO敲钟，部分早期股东已提前锁定了丰厚回报。据执中ZERONE数据统计，摩尔线程上市前就经历了11轮投资。其中，有机构的最高账面回报率竟高达5385倍。

    沐曦股份同样备受资本青睐。根据招股相关披露，私募大佬葛卫东及其执掌的混沌投资也出现在前十大股东之列，而经纬创投、红杉资本等顶级风投也早已通过旗下基金完成入股。

    在二级市场，公募基金通过发行半导体ETF和科技主题产品集结资金，成为配置行业龙头的主力军。

    据记者不完全统计发现，截至今年9月，寒武纪获得929只基金持有，流通股占比达12.92%；海光信息和中芯国际的持股基金数分别达到572家和601家，其中，中芯国际的基金持仓占比更是接近两成（19.89%）。

    “在今年的行情中，坚守科技赛道的基金经理，业绩普遍跑赢大盘。”陈昊总结。

    产业CVC（企业风险投资）则是另一块拼图。腾讯、阿里巴巴、比亚迪、中国移动等巨头频频现身芯片公司的股东名单，其背后往往蕴含着深层的战略协同诉求。

    以摩尔线程为例，字节跳动旗下的北京量子跃动与腾讯创投早在2021年便完成了前期布局。运营商方面，中国移动旗下的中移基金与中国电信旗下的天翼资本，更是凭借精准的产业卡位，随着公司市值跃升，分别录得近10倍和超4倍的丰厚回报。

    国产芯片的丰饶土壤

    芯片行业可谓是典型的“吞金兽”，研发周期长、投入大。这决定了企业难以仅靠一级市场或债权融资维系发展，二级市场持续的“造血”功能不可或缺。

    “关键技术的攻克，难度极大。比如，一台刻蚀机由超过1万个零部件组装构成。”一位芯片企业相关负责人告诉记者，芯片产能需要的投资也极高。目前建设一条先进的芯片生产线，需要上百亿美元的投入。全球只有少数几个地区具备维持先进产线运转的实力。

    事实上，在经历了一级市场的高强度融资后, IPO不仅是早期资本退出的出口，更是企业突破资金瓶颈的关键。

    不少企业IPO拿到钱后重新投资自己。从摩尔线程、沐曦股份等公司的招股书来看，募集资金的流向十分明确：绝大部分将投入到新一代高性能芯片的研发、前沿应用场景的探索以及生态建设中。

    这也体现了资本市场的价值：通过高估值和充裕的流动性，有效分担了技术创新的风险，为产业发展提供坚实的流动性支撑。

    时间回到今年6月，证监会推出进一步深化科创板改革的“1+6”政策措施，“重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市”被视为关键一招。其中明确，扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。这一政策精准地回应了芯片企业研发周期长、前期亏损大导致的上市难题。

    “在这一轮产业升级中，中国科技企业实实在在地享受到了科创板带来的政策红利。”陈昊认为，这套机制允许市场对“未来的可能性”定价，为尚未实现大规模盈利的芯片企业打开了资本市场的大门。这种“非常规”的支持，使得企业得以从生存焦虑中解脱，大胆投入到先进制程和架构创新的研发中。

    随之而来的，还有显著的人才集聚效应。

    “过去人才多倾向于流入华为、阿里等大厂。现在一批有识之士能够聚集在像摩尔线程、燧原、沐曦这样创新公司，并在多条技术路线上并行探索。这显著加速了国产芯片的技术追赶进程。”闵万里说。

    “为什么海外高端人才愿意回国？为什么清北的毕业生愿意去创业公司而不是互联网大厂？因为这里有财富自由的机会。”在陈昊看来，这轮席卷行业的“造富效应”，本质上是一种高效的市场化激励机制。它带来了人才供给侧的爆发，并将深刻影响未来10年的高端人才流向。

    “在科技产业中，人才永远是最重要的。这正是半导体产业得以持续突破的动力之源。” 陈昊说，中国半导体行业的薪酬水平已跻身全球第一梯队，甚至超越了日本等传统半导体强国。

    正是因为有资本的助力，创业企业才通过高薪与股权的双重激励，捆绑顶尖人才。如此一来，才能将最聪明的头脑汇聚在一起，聚焦真正创造价值的地方。

    中国芯片产业的蓬勃，植根于多重要素共同构筑的丰饶土壤。在政策端，“十五五”规划建议已明确提出，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。在消费端，中国拥有超大规模市场优势，对芯片产品的需求层次丰富多元。更关键的是，庞大的技术应用群体为创新提供了宝贵的应用场景与快速迭代空间。

    “同样的故事曾经发生过。我们用10年时间见证了中国通信产业的崛起，这在当年也是绝对的高科技产业。”陈昊回忆，彼时的产业领头羊如爱立信，同样拥有极高的技术壁垒与接近80%的毛利率，这与如今的英伟达何其相似。从产业的逻辑上看，如果能够借助资本力量，培育出下一个“英伟达”，或孵化出AI时代的华为,这件事绝对是划算的。

    “长坡厚雪”与“大浪淘沙”

    虽然市场给予了国产芯片企业极高的热情，但硬币的另一面，是投资风险的如影随形。

    对于投资者而言，追逐热点并不意味着必然的收益。毋庸讳言，今年在情绪高点入场的投资者中，还有人站在高岗上眺望。

    “长坡厚雪”的宏大叙事固然支撑起了赛道的繁荣，但也注定了这是一场漫长且艰辛的“爬坡之旅”。

    随着IPO钟声的敲响，市场对摩尔线程、沐曦们的期待也将升级：不仅要讲好国产替代的故事，更要证明自己具备率先突围、实现盈利的能力。

    大浪淘沙，始见真金。闵万里告诉记者，半导体行业特性决定了其具有极高的集中度。参考欧美市场，行业格局从群雄并起到收敛于英特尔、AMD等少数几家龙头企业，IBM、格罗方德等曾经的参与者都相继退出或剥离了相关业务。

    “一旦某家企业在技术路线与量产良率上确立领先，其构建的成本优势与生态壁垒将形成‘赢家通吃’局面。”闵万里坦言，“这个过程将异常残酷，一条成功的路径被找到，往往意味着跟随者将失去生存空间。”

    “半导体行业马太效应极为显著。放眼全球，CPU只有Intel和AMD双雄并立，GPU更是英伟达一家独大。中国市场虽然广阔，但也容不下几十家GPU公司长期混战。” 陈昊认为，眼下已有部分家头部企业显现出领跑优势，“一旦领先者确立了规模和成本优势，其他企业可能面临被整合或淘汰的命运。”

    在闵万里看来，行业正接近一个关键的非线性拐点，“现在大家都在发力，迭代速度越来越快” 。

    拐点何时到来？闵万里给出一个“检测点”：若下一代ChatGPT级别的大模型能够完全基于国产芯片完成训练并跑通，那将是行业发展的里程碑时刻。

    “这意味着在最苛刻的大模型训练任务上，国产芯片厂商能凭借数万甚至10万张自研加速卡的高效集群，通过实战检验。” 闵万里说，“如果能实现，那将是非常了不起的成就。”

    他也特别提醒，在关注硬件参数的“硬指标”之外，切勿忽视软件生态。

    “对于应用端而言，更大的成本其实在于开发速度。如果芯片的算子库和指令集不够完善，会大幅增加开发难度。” 闵万里透露，有些芯片所采用的算子库和指令集适配得并不理想。这意味着，即便硬件参数达标，低效的软件适配也会成为实际应用中的掣肘。

    他分析，尽管部分国产架构在兼容英伟达CUDA生态上已取得进展，但应用迁移成本依然存在。能否建立起类似英伟达的开发者生态，是检验这些企业能否从“能用”走向“好用”的试金石。因此，投资者应高度关注企业在软件栈和算子库方面的投入与成效。

    “最终要靠实打实的产品说话，虚假热点会很快消失。你没产品就不敢让人测试，说得天花乱坠也没用。”他直言，“假的真不了，也长不了。”

    在陈昊看来，尽管科技股的波动在所难免，但从未来2～3年的长周期维度看，板块的天花板依然极高。

    闵万里认为，未来具身智能，尤其是在边缘侧的各类智能终端将是芯片产业发展的关键应用场景。“如果AI与人形机器人、工业机器人、无人机及水面舰艇等实体结合，将强力牵引芯片产业的迭代与发展。”

    对于投资者而言，在享受时代红利的同时，更需保持一份对产业规律的敬畏与理性思考。毕竟，在大浪淘沙之后，只有那些真正具备技术护城河与商业落地能力的企业，才能成长为中国的“英伟达”。

    （本文不作为投资建议）