居民中长期贷款创新高 金融市场运行需稳增长

　　7月份大幅度滑坡的金融数据让市场的情绪再度紧张起来。从总量看，无论是新增信贷、社会融资增量以及M2的数据均低于预期，距离年初的目标值也较远。8月12日，中国人民银行公布的金融统计数据显示，7月新增人民币贷款规模4636亿，低于市场预期。

　　金融数据拨动市场神经

　　“实体经济需求不足，因此新增贷款下降较快。”海通证券首席经济学家李迅雷表示，“固定资产投资增速下降，M1增速又很高，说明企业在持币观望。”

　　金融数据下降，究竟是因为去年的基数或是季节性因素，恐怕需要结合宏观数据加以分析判断。诚然，7月份数据的下滑，比如M2增速的下滑和去年股市救市有关系，和7月份融资需求的淡季有关系，但M2的增速和新增贷款的增速创近两年新低，企业贷款出现10多年来罕见的负增长，M2和M1的剪刀差创历史新高，这些难以用去年的基数和季节性因素来解释的。

　　一位国有大型商业银行资产负债部人士表示，“新增信贷规模低有时点因素：一般上半年的信贷投放规模比下半年高，企业在一、二季度会提前安排借贷。”

　　居民加杠杆存隐忧

　　业内普遍分析认为，居民中长期贷款增长与房地产销售增速相对较高有关，也反映了在资产荒的背景下，银行不得不加大对居民住房按揭贷款的投入。但以新增房贷大规模增长为代表的居民加杠杆实则隐患不小。

　　目前中国居民房贷收入比0.46，已超过日本房产泡沫时期的水平，若按现有速度扩张，则将在5年内达到美国次贷危机前的历史高点。此外，上半年中国新增房贷/GDP高达6.4%，不仅远超日本历史高点（3.0%），也接近美国历史峰值（8.0%）。这都意味着居民购房边际杠杆率或已接近极限。

　　“居民加杠杆是危险的‘游戏’。中国居民负债率或被低估，中国房贷高增长不可持续，边际杠杆已接近极限，地产泡沫值得警惕。”海通证券首席宏观分析师姜超称。

　　但对于居民加杠杆的水平，业内也有持不同意见。中金公司首席经济学家梁红认为，房贷的快速增长可能主要由购房需求增加推动，而非单一杠杆撬动。相对国际可比指标，中国目前的房贷杠杆和房贷负担能力还未超出合理范围，但房贷存量年同比31%的增长的确高出长期可持续水平，其中不无隐忧，这已引起了相关部门的关注。因此，不排除房价上涨较快的城市对房产和房贷政策进行调整的可能性。

　　稳投资至关重要

　　从全国数据来看，按揭贷款是7月新增贷款的唯一动力。7月份新增贷款中，几乎全部是住户贷款尤其是个人住房贷款，而非金融企业贷款减少26亿元。央行相关负责人表示，从住户部门贷款看，今年增长确实比较突出，当然主要与不少城市房地产市场升温有关，前7个月平均每月个人中长期住房贷款接近4000亿元，季节性波动也不大。

　　民生银行首席研究员温彬认为，企业部门贷款减少，一是因为当月M1同比增长25.4%，为连续5个月保持快速增长，从总体看企业资金比较充裕；二是受固定资产投资增速持续下滑的影响，企业部门融资需求也在下降。

　　央行方面此前曾表示，由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降。当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。

　　未来较长时期内，投资仍然是中国经济的第一增长动力，7月投资依然没有停住下滑的脚步。由于汇率的制约，央行对于降准的使用更加谨慎，货币政策宽松空间有限，唯有财政政策可望独挑大梁。这方面目前最重要的莫过于提高PPP项目落地率，一方面有望拉动民间投资的回升，另一方面也将解决财政政策受限于自身债务的困境。而提高PPP项目落地率和民间投资参与热情，关键点不仅在于PPP项目本身，更在于政府的诚信与法治程度，这就涉及到改革的范畴。