债转股新政出台 钢铁煤炭业或尝鲜

　　8月6日，银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》(以下简称《意见》)向各方征求意见。自今年3月份李克强总理指出，“可通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”以来，债转股的概念逐步走热，但此后一直未见相关正式文件发布。此次《意见》出台延续了银监会一直以来“有保有压”的信贷指导政策，支持骨干企业的合理资金需求，支持其债转股，但对僵尸企业“坚决压缩、退出相关贷款”。

　　“债转股”现新进展

　　《意见》指出支持产业基金投资钢铁煤炭骨干企业。鼓励产业基金，尤其是地方政府成立的产业基金，对负债率较高、产品有市场、有竞争能力的钢铁煤炭骨干企业，进行投资入股，依法行使股东权利。

　　有业内人士认为，在当前经济形势下，很多企业无法维持正常运营，股息分配几乎没有，股权价值提升更是无从谈起。而债权的清偿顺序先于股权，银行债转股后的回收不确定性更大。此外，非上市股权的退出更难，流动性更差，银行的压力将增大。因此，从盈利角度来讲，银行少有做债转股的商业动机。

　　江苏省苏州市吴中综合保税区管理局局长仲益民在接受中国城市报记者采访时表示，为促进社会经济发展，此次银监会出台的债转股新政旨在降低企业杠杆率，然而对于各地方政府如何具体落实该政策尚需进一步完善。

　　尽管债转股可能使金融机构成为问题企业的重要股东，但金融机构本身并不是实业运营行家，因此，由金融机构作为股东主导此次政策落地的可能性较小。

　　市场化法治化为基本原则

　　债转股目的在于帮助企业去产能。去年中央经济工作会议将去产能列为2016年五大任务之首，债转股后企业负担减轻，能更有余力解决这两个问题。本轮债转股偏市朝但仍会有政策性因素。如1999年的政策性大规模债转股不会重来，财政兜底的可能性低，但政府仍可能通过补贴和转股企业范围设定来推动和指导债转股。

　　对于如何实施市场化债转股，6月23日在国新办吹风会上，发改委经济研究所副所长孙学工指出，首先，它一定是市场化、法治化的债转股，也是整体降杠杆综合性的措施之一。降杠杆有很多措施，债转股只是其中之一，总体降杠杆要遵循市场化、法治化，债转股也是要遵守这个原则。

　　虽然此次市场化债转股的政策还在研究，但基本的原则是没有异议的，肯定是以市场化、法治化的方式，跟上轮政策性债转股是完全不一样的，将会采取综合有力措施来进一步防范，在这个过程中，相关部门的监管标准也会继续完善，对其中蕴含的风险会有众多防范措施。

　　煤钢行业成最大受益者

　　债转股作为推进供给侧改革的一环，与近期煤炭领域信贷违约掉期（Credit Default Swap,简称CDS)和国源煤炭资产管理公司一道标志着资本市场助力供给侧改革向纵深推进。债转股作为当下过剩行业供给侧改革化解债务风险一项重要环节，将优化企业负债状况，有利于提高改革预期与加速改革推进，煤钢等行业将成为最大受益者。

　　免息、债转股等可实现煤企大幅缩减利息成本，而CDS增信更为企业进一步融资降低门槛，总体上融资成本的压缩有利于释放利润与现金流空间。但目前，以上举措仅初步出台设想，尚无定量标准，且债转股实施主要针对集团层面，对上市公司直接影响较小。

　　债转股主要是针对银行贷款，而债券尤其是公募债券债转股的成本高、协调难度大，推行的可能性极低。预计该文件后，关于银行直接债转股的详细政策文件也将出台，部分银行筹划的直接债转股项目将陆续落地。此次债转股没有规模上和额度上的要求，银行有一定自主选择权，会量力而为以甄别优质项目。

　　此次债转股主要针对过剩产能行业龙头企业，其特征是规模大、债务率高、经营水平不差。银监会此次出台过剩产能行业债务处置意见，再次验证了我们一直坚持主推的过剩产能龙头企业债券的优选策略。债转股政策推出后这些企业债券的投资价值将更加凸显。