未来加息还存较大空间

    2010年11月，我国CPI已达5.1%，预计全年将超过3%，保持物价总水平的基本稳定已成为未来我国宏观经济政策的着力点。为此，货币政策已由适度宽松转向稳健，这一转变也正是基于管理通胀预期、防止物价水平进一步上升的目的。

    货币政策向稳健的转向已确定，其内涵是什么？

    首先，要使货币条件回归常态。

    在适度宽松货币政策的导向下，我国广义货币增长M2的增速是畸高的，2009年达到30%，2010年预计仍为19%左右，如此高的货币增长，形成了通胀和资产泡沫的隐患。稳健货币政策的首要任务，是使2011年的M2增长速度回落到正常空间，15%左右是较合理的水平。在我国间接融资主导的金融模式下，银行信贷是形成M2增长的主渠道，为达到M2控制目标，银行信贷增量需在上年7.5万亿目标的基础上适度降低。

    其次，我国金融宏观调控要逐步实现从直接调控向间接调控、从计划行政手段向市场化手段的转变，信贷规模作为行政色彩较强的调控工具，其未来作用将不断淡化。

    不过，在目前通胀预期依旧很强的环境下，仅依靠存款准备金率、央票等间接工具，调控恐难完全奏效。比如，对于今年新推出的差别存款准备金率，央行固然可以根据各家银行资本充足率、风险状况等，以此工具来对其放贷能力进行动态调整，但上市银行与非上市银行再融资能力有差别，即便同为上市银行，其再融资能力亦有差异，假如央行以资本充足作为银行放贷的标准，就有可能导致银行新一轮再融资。银行的表现已露此端倪，近几日，农行、兴业、民生均已宣布要进行再融资。毕竟，在可预见的未来，利息收入依然是我国银行最主要的盈利方式，如果过于强调资本门槛，银行出于盈利考虑，就会把融资压力推向市场。

    而且，目前监管机构正考虑推出巴塞尔协议Ⅲ，新规一旦推出，将对银行资本提出更高要求。因此，当前还需做好货币政策与监管工具之间的协调，防止二者“撞车”，产生负面叠加效应。

    不难看到，在稳健货币政策的基调确定后，为达到对货币总量的灵活掌控，信贷计划这一手段恐难完全放弃。即使不对社会公开宣布，至少也要在银行内部确定一个参考标准。

    在此前适度宽松的货币政策下，央行主要采取数量型工具调控，对价格型工具的使用较为慎重。货币政策转向稳健后，还需确定价格型工具的地位，加大价格型工具的使用力度理由如下：

    一些非金融行业的朋友经常问我，“上调准备金率究竟是怎么回事”，他们不知道这跟自己有什么关系。但大家对加息的感觉很明确，马上知道：钱放到银行里更值钱了。可见，价格型工具对通胀管理更具宣示效应。

    而数量型工具的对冲作用也值得怀疑，对于国际收支顺差(包括热钱流入)形成的基础货币投放，即便央行进行了100%对冲，但换成人民币的热钱，目的很明确，依然要流到资产或商品市场中去。虽然人民币总量没变，但其结构和功能却发生了变化。提高利率，降低通胀预期，方可弥补这一漏洞。

    就央行现有的两个主要的数量型工具来看，准备金率已达到历史高点，至于央票，由于存在加息预期，其发行有阻碍。相比之下，价格型工具作用凸显，相对于目前的通胀率，实际利率水平仍保持在一个较低的水平，所以未来加息工具的运用，还存在着较大空间。当然，利率上调后，自然会为数量型工具的使用打开空间。

    综上所述，在稳健货币政策导向下，信贷规模管理，还需保留，至少部分保留。在货币政策工具的使用上，价格型工具的力度应不断加大。我国利率政策的目标，应使名义存款利率上调至与物价大致接近的水平。

    此外，2011年，特别是上半年，还可考虑使人民币汇率弹性进一步增大，这有助于遏制国内通胀。

    （作者系中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授）