中国股市“怪现状”

    中国股市最近“跌跌”不休，而企业上市的热情却一点也没见减少。一方圈钱圈得不亦乐乎；另一方却赔得叫苦连天。上市本是企业做大做强的表现，股民买股票也是因为看好企业的业绩，为什么买卖形成之后，企业的表现却与招股书中有了天壤之别？中国股市到底何时才能重现2008年的辉煌？

    造假上市

    中国企业想在国际竞争中掌握话语权，必须让企业的品牌和规模足够大，而最简单的扩张之道就是上市。到上世纪90年代，能够做大做强的企业都与政府有着千丝万缕的联系。

    “企业在中国上市需要中国证监会审批，即核准制，对企业在经营规模、法律、会计等方面有严格要求。”曾经为数家企业出具过律师报告的陈文斌（化名）对环球人物杂志记者解释说。于是一些企业为了能够上市，将申请文件过度包装、在内容上做虚假陈述，无数丑闻因此而起。

    2010年12月16日，“胜景山河”股票拟挂牌前夜，被深交所紧急叫停。有媒体报道称，多名记者在进行地毯式调查后发现，胜景山河的招股书披露不实、涉嫌虚增销售收入。在其招股书中显示的黄酒主要消费区江苏、上海等地，均没有发现其主打产品的踪影。2010年初，作为高新企业的苏州恒久公司在招股书中称，公司共计拥有专利5项，其中实用新型专利1项、外观设计专利4项。而事实上，4项外观技术专利权已被终止。

    “除了上市造假，上市后通过会计处理‘调节’业绩的公司更多。”陈文斌告诉记者。有一组数据能说明这个问题：2010年，财政部对114户企业进行了抽查，其中14家公司存在财务违规问题，占比13%。中小板和创业板是“重灾区”，一共占了6家。红日药业作为首批上市的28家创业板元老之一，财务报告“看上去很美”，但经检查后发现，该公司存在资产不实962万元、负债不实1577万元、收入不实573万元等会计违规问题。

    企业为什么敢造假上市？从大环境来看，人民币升值、原材料涨价、出口退税调整，加上国家采用了紧缩银根的政策，导致目前很多企业的资金链条相当脆弱。上市已成为大型企业突破困境的首选之路，而某些急功近利的企业上市的目的也昭然若揭：圈钱。

    从小环境来看，对于违规违法上市的公司，政府常用的惩戒手段无外乎行政处罚、对直接责任人予以罚款、吊销会计从业资格证书、建议撤换会计负责人等。仅以市场禁入、区区几万或几十万元罚款作为处罚手段，从某种角度上说对于造假者反而是鼓励，让他们知道了造假的利润远远高于成本，从而更加有恃无恐。

    至今没有因为造假而退市的上市公司，据说是从股民利益考虑，防止因买了造假上市公司的股票而血本无归，但事实上，造假的根源不除，正是对股民利益最严重的侵害。

    “中签如中刀”的破发股

    中国水电破发（破发指股价跌破发行价）、比亚迪破发……伴随A股的疯狂扩容，以往的“打新股必赚”，变成“中签如中刀”。巨灵财经数据显示，从2010年9月1日至2011年8月31日，共有290家公司在中小板和创业板上市，其中77家公司上市不到一年，业绩即出现下滑，占比达25%。这些公司上市以来的走势也都以下跌为主，26只个股有24只处于破发中。

    为什么破发成为常态？首先是新股的“三高”问题严重。“三高”指高市盈率（市盈率指在通常为12个月的考察期内，股票价格和每股收益的比例）、高发行价和高超募金额（超募金额指上市公司实际募集资金超过计划募集资金的数额）。2010年，国内新股发行平均市盈率为77.88倍，有一家公司的发行市盈率更是高达150.82倍。新股发行价格也一再打破纪录，某公司以148元的发行价成为20年来我国最“昂贵”的股票。

    高超募金额的现象更为严重，2010年，新股发行超募资金高达3080亿元，占总募资比例的61%。“三高”一方面给股市带来极大的交易风险，大量投资者高位套牢，利益受到严重损害；另一方面使大批人一夜暴富，创业板在一年之内就制造了400多位亿万富翁。

    其次，上市公司本身的质量和诚信问题也是导致破发的重要因素。随着中小板和创业板的开通，企业包装上市的程度甚于以往，上市之后业绩立刻“翻脸”，何况不少公司还存在严重的造假行为。

    在财政部2011年10月11日发布的检查结果中，点名14家上市公司存在未有效执行会计准则、财务管理不规范、会计基础工作较薄弱、信息披露不充分以及违规使用募集资金等问题。如*ST天润虚构销售收入高达8131万元，下属企业将货款6439万元存入员工个人存折，有类似情节的还有安妮股份，也是将下属企业资金4147万元存入个人账户，挪用上市公司资产的性质十分恶劣。

    上市公司财务造假接连被披露，让A股市场投资者承担的损失无法估量，当投资者已经无法信任财务数据时，只能揣测所有的公司都在造假，因此新股破发也就成了必然现象。

    造成破发的第三个因素是股票发行量超过证券市场的承载能力和投资者的承受能力。2010年，我国股票市场融资总额高达10078.1亿元，居世界第一位，而股指涨幅排名却是全球倒数第三。股票超发给市场带来巨大冲击，2010年上证综指下跌了14.31%，六成以上投资者遭受了损失。

    何时再见“牛市”

    除了上述问题之外，还有哪些相关因素影响了中国股市？在全球经济低迷和国内通货膨胀的压力下，中国股市何时才能走出熊市？环球人物杂志记者就此请教了著名经济学家谢国忠。

    环球人物杂志：目前A股市场的走势低迷是什么原因造成的？

    谢国忠：主要原因应该是民间借贷市场的畸形发展和楼市的因素。目前民间借贷的利率高达40%以上，这很疯狂，中小企业接受不了这么高的利率，所以中小企业纷纷倒闭。但民间借贷的利率还是居高不下，因为目前的借贷主体是房地产企业，货币政策已经收紧了，而房地产商还在撑着。

    据我所知，目前通州的新楼盘中，只有华业东方玫瑰、润丰领尚、京贸国际城等相继推出了1.3万—1.5万元/平方米的特价房，项目销售均价也出现了20%左右的回落。而大部分开发商不愿意以低价出售房子，无法回笼资金，就只能依靠民间拆借来支撑。货币政策越是收紧，开发商对民间拆借和信托的依赖度就越大，民间拆借的实际利率就越来越高。这就对股市构成了压迫——如果将手里的钱借出去，一年能有40%的收益，何必还要炒股？也就是说，高利率的民间借贷市场把流动性抢走了，A股市场没有资金推动，才会越来越低迷。

    环球人物杂志：A股什么时候才能站上6000点？

    谢国忠：过去这些年，我国主要以主动投资、招商引资来推动经济发展，还有就是外贸出口，没有顾及市场需求，结果造成了产品价格走低、企业利润下降的问题，这就导致企业投资的回报率很低，上市公司能够给出的分红更少。

    政府管理层需要通过宏观调控来达到企业投资和市场消费之间的比例平衡，企业按照市场需求来投资，并能够获得稳定的利润，进入中长期的增长周期。只有降低税收、控制物价和房价，藏富于民，才能真正刺激消费需求，形成消费和投资之间的良性循环，上市公司才能进入中长期的增长周期，真正的牛市也会随之启动，我认为，这个开始的时间点要等到2013年。