1月，原油价格宽幅波动，虽然地缘政治局势及国际宏观因素构成一定扰动，但原油自身基本面结构相对稳固。当月SC原油期货主力合约月均结算价在564.4元/桶；外盘Brent原油期货主力合约日均收盘价在79美元/桶左右；WTI原油期货主力合约日均收盘价在74美元/桶附近。从价差结构看，SC原油期货主力—次主力月差以微幅Contango结构为主，内外盘价差SC—Brent 02—APR及03—MAY在平水附近徘徊。

　　国内地方炼厂开工率回升，主营炼厂中游加工需求仍待调整。1月，我国国内需求继续处于调整阶段，是原油结构较前期偏弱的主导逻辑。近期，地方炼厂的中游加工需求低位小幅回升，截至1月25日当周，地方炼厂常减压装置产能利用率升至67.64%，在6年均值线以上，较去年12月63%的平均水平有所回温。但是，主营炼厂加工仍显疲软，常减压产能利用率基本维持在76%左右，处于6年区间下部位置。一季度前中期，国内整体中游开工及上游原料采购需求相对平淡，对于内盘SC原油期货近月合约价格的支撑力度有限，SC原油期货近月月差及SC—Brent（M-M+2）内外盘价差预计以偏弱走势为主。建议关注后续需求调整进度。春运出行带来的社会流动性增长或对下游终端成品油消费构成一定利好，加之炼厂检修季过后开工需求反弹的预期，一季度后期或二季度，SC原油期货价差结构存在走强可能。

　　美国寒潮重挫原油产量，但影响偏短期。1月，冬季寒潮席卷美国北达科他州及德克萨斯州，导致当地石油生产显著受损。据北达科他州管道管理局数据，其原油产量一度下滑逾65万桶/日。据EIA数据，截至1月19日当周，美国原油产量骤降100万桶至1230万桶/日。但随着冬季寒流消退，美国原油产量迅速反弹，1月26日当周已增长70万桶至1300万桶/日，与1月上旬的1330万桶/日相比，仅存小幅上修空间。从上游开采情况看，据贝克休斯数据，自2023年5月19日当周以来，美国活跃钻机总数已连续39周同比下滑，1月低值497台与2019 年初疫情前的峰值水平相比减少391台。考虑到2020年负油价导致上游资本支出收缩，相比长期投资，股东转而偏好现金流，加之拜登政府鼓励新能源发展的政策，加大油井及炼厂产能开发的可能性较小，今年美国原油实际产量短期大幅增长的可能性较低。

　　委内瑞拉原油制裁豁免不再续签，原料替换压力缓解。美国国务院于1月30日发表声明称，不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证，这意味着，美国对委内瑞拉原油出口制裁将于2024年4月18日重启。去年10月美国解除对委油的部分制裁后，其对外出口价格贴水上调至-9美元/桶左右，且贸易流向多转为欧美及印度市场，在一定程度上扰动沥青原料供应。今年二季度制裁重启后，委内瑞拉原油现货贸易或重归旧格局。这对全球原油供应的整体影响相对有限，但部分下游原料的替换压力可得到缓解。

　　原油供需结构稳固，需警惕国际宏观及地缘政治风险。开年以来，原油市场供需结构较为稳固，OPEC+一季度延续减产政策起到核心支撑作用，国内外需求以调整期为主导逻辑，建议关注中长期需求反弹的可能，但需警惕地缘政治及国际宏观层面的潜在风险因素。近期中东地缘政治问题持续高压，对国际原油价格构成短线扰动。但原油供应暂未受到实质影响，1月中东至中国VLCC油轮运费TD3C均价在1.98美元/桶左右，与去年10月的运费水平相当，对于SC原油期货价格的影响暂时有限。目前红海局势及外溢矛盾未现明显缓和迹象，若后续波及主要产油国，不排除供应趋紧预期升温，推涨油价短线冲高的可能。国际宏观环境方面，需考虑到美国通胀抬头问题，美联储一季度预计维持当前高利率水平，美国银行业或继续承受较大压力，建议警惕全球金融系统性潜在风险。

　　（作者系中银期货能源分析师）