国际油价反弹拐点或在下半年出现

　　国际石油价格自2014年进入新一轮下跌周期以来持续低迷，2016年初WTI油价一度跌至30美元/桶以下的水平，目前仍徘徊在30-40美元/桶这一区间。当前，“石油基本面从供需紧平衡转为宽松”已是市场共识。不少专家认为，国际油价将决定于全球石油开采的边际成本，长期稳定在30-50美元/桶这一区间。

　　不过，长期低油价不会是油气资源国、大型油企以及资本市场的期望。随着今年3月以来美俄关系回暖，可能共同主导油气资源国关于冻产协议的谈判，国际油价重回上升通道的拐点预计于下半年到来，油价有望回升至60美元/桶以上的中高水平。

　　国际油价持续低迷严重伤害石油

　　供应侧利益，不可能长期持续下去

　　国际油价短期走低会冲击石油公司的经营业绩，但长期低迷就会侵蚀油气资源国的国家利益，并进而对全球资本市场带来重大冲击。

　　2015年，包括国际石油公司、独立石油公司以及以页岩油气为主要资源的新型油气公司的业绩都普遍大幅下滑，无一幸免。年报显示，五大国际石油公司全年的营业收入降幅均超过30%，净利润更是显著下滑，其中BP净利润大幅下降271%，已降为负值；壳牌、雪佛龙、埃克森美孚和道达尔的降幅也分别达到93%、76%、50.3%和20%。以康菲为代表的传统独立石油公司和以切萨皮克为代表的以非常规油气为主要资源的开发公司的业绩更是惨不忍睹。康菲营业收入下降43.7%，净利润下降164.9%。切萨皮克能源公司净利润大幅下降866%，资产负债率已高达86%。

　　随着石油公司业绩普遍受损，2015年主要油气资源国的经济也深受重创。委内瑞拉、巴西先后出现经济崩溃、物价飞涨；俄罗斯GDP负增长高达3.7%，卢布累积贬值118%，也处在崩溃边缘。即使是拥有极低石油开采成本的中东国家，国内经济运行也普遍受到冲击。据IMF的预测，低油价导致海合会六国在2015年石油出口收入减少了3400亿美元，严重影响了政府收支平衡、削弱了GDP增长。其中阿曼和巴林2015年的财政赤字规模都占到了本国GDP的15%以上，明显快于市场预期。而且，若油价没有改观巴林的主权债务规模还将迅速扩大，到2017年底可能超过GDP的65%。海合会中占主导地位的沙特阿拉伯的外汇储备规模也从2014年底的7400亿美元大幅下降到2015年底的6250亿美元，一年时间就减少了15.5%，导致沙特也不得不逐步削减高额财政补贴，并探讨如何促进产业转型。受此影响，今年3月份国际评级机构穆迪已经下调了巴林和阿曼的主权债务评级，并对其余4国也表示将密切关注。

　　随着石油产业的整体低迷，全球资本市场受到的冲击也不容忽视。一方面，近两年低油价已经导致资本市场中的石油资产风险敞口加大，融资成本上升。以美国为例，根据布隆伯格的统计，2015年第四季度北美石油行业的资本支出高达200亿美元，但仅创造了130亿美元的现金收入。越来越多的石油公司出现了债务展期或者违约，并逐渐向上游金融投资领域蔓延。2015年美国有超过26个石油投资债券发行商或者申请了破产保护，或者进行了不良债务置换。根据《经济学人》杂志的预测，若油价维持在40美元/桶左右水平，2016-2017年间这一数字有望扩大到73家，虽然该价格水平下，成本有效的可开采资源数量并不低，但是财务成本持续高企将压垮整个产业。若要得到资本市场的重新青睐，国际油价可能需要回升到60美元/桶。

　　另一方面，自去年开始，中东国家主权财富基金形式管理的石油、美元资产受到低油价的持续冲击而不断缩水，对全球资本市场流动性造成一定冲击。据华尔街日报消息，一些大型国际投资公司，包括贝莱德、弗兰克林邓普顿等都受到了来自中东主权财富基金的撤资通知。根据花旗的预测，全球主权财富基金规模在5.4万亿美元，其中60%与石油相关。若油价持续低位，必将对资本市场的格局产生振动，并影响到全球资本市场的流动性。而这对于正处于复苏过程中的发达经济体而言显然是不利的。

　　总体来看，已经接近两年的油价下行过程，其不利影响已经从石油企业蔓延至石油资源国的财政收入和经济发展，并从石油行业蔓延至全球资本市场。这轮油价下跌的根源在供给侧，是OPEC与非OPEC国家重新划定市场份额的较量，也是传统油气生产国与非常规油气发展之间的角力。但是经过近两年的低油价博弈，各方呈现的战果并没有明显胜负，可谓“伤敌一千，自损八百”。因此，从中东国家、俄罗斯以及美国在内的各方力量的近期举动来看，这种局面不会长久持续，大家正在以妥协的姿态寻求新的平衡。

　　近期地缘政治变化有利于

　　推进石油供应达成新平衡格局

　　地缘政治一直是当前影响石油供应格局，进而影响国际油价走势的重要因素。2015年，直接导致已经攀上60美元/桶的油价于7月初再度下跌的主要因素就是欧盟于6月下旬宣布延长对俄罗斯制裁，以及俄罗斯随后提出的反制裁。12月，国际油价跌破40美元，除了受巴黎气候变化大会的影响外，更重要的是俄罗斯与土耳其关系的急剧恶化。

　　但是从今年2月份开始，一系列地缘政治事件开始有利于油价的上涨：慕尼黑安全会议上以美、欧、俄为主的国际支持小组就解决叙利亚问题达成共识；在美俄的共同推动下，叙利亚政府与近百个反对派武装达成停火协议；俄罗斯随之主动结束了在叙利亚的军事行动；美国国务卿访俄，标志着乌克兰问题以来俄美关系开始出现缓和；4月初，俄罗斯提出寻求与OPEC国家达成产量冻结计划。

　　尽管目前产量冻结计划能否达成协议仍看似扑朔迷离，但是今年4月下旬，有美国参加的海合会峰会上必然会就此议题进行认真讨论。虽然上面这些事件单独来看并不一定都对油价有正面的作用，但是综合起来就会发现，当前美俄关系的缓和才是影响油价的最大地缘政治，而他们主动关注石油供应，显然体现了某种默契，因此有理由相信未来国际石油供应格局的新平衡有望加速形成。

　　下半年美国石油产量或企稳，

　　国际油价出现拐点重要参考依据

　　影响国际油价走势的因素主要包括供需基本面、石油货币价格、边际成本和替代能源四个方面。就目前形势而言，主要影响因素仍是供应格局的调整。

　　目前普遍认为美国正在逐渐取代OPEC国家成为油气资源的“机动生产者”，美国油气产量何时企稳可以作为观察国际油价拐点到来的重要参考指标。利用2000年以来的月度数据开展的定量分析表明，美国钻机数量走势领先美国产量变化5-8个月。考虑到美国目前有上千座钻探过而又未完成的“半成品钻井”(DUC)，以及近期油价趋稳的走势，我们预计，美国钻机数量在今年二季度就可能到底，据此判断美国石油的产量到年底就可能触底企稳。进一步考虑到DUC完井的进度较快，一旦价格回到40美元/桶以上，美国石油产量的恢复速度可能快于计量分析结果。

　　据此，我们认为下半年美国石油产量就可能企稳。因此，下半年国际油价的拐点就可能到来，在价格水平上，参考2014年中的高点和美国页岩油气恢复生产的财务成本，预计将恢复到60美元/桶以上。

　　（作者供职于国家信息中心）