图表1：美国原油商业库存走势 　　资料来源：Bloomberg，中信建投期货

图表2：美国炼厂开工率走势 　　资料来源：Bloomberg，中信建投期货

　　8月以来，原油价格出现剧烈的波动。以SC主力连续合约为例，油价跌至540.3元/桶的七个月低位，此后又连续反弹，8月12日又触及584元/桶的高位，反弹幅度高达8.2%。导致油价大幅下挫及此后反弹的因素均是宏观经济而非基本面，而原油的供需呈现近端偏强，远端趋弱的格局。

　　宏观因素成为近期影响油价的关键

　　原油作为工业的血液和重要的一次能源，对全球经济的影响较大，油价的高低直接影响了经济运行的成本。宏观经济的走势预期，也决定了原油的需求格局，是除了供给端之外影响原油价格的第二个关键因素。全球宏观资产较多，各类资产也往往与原油价格形成联动，正如8月1日美股开始的下跌以及此后的大幅反弹一样，原油已经深深嵌入到全球金融市场中。

　　8月2日油价的下跌由宏观端的几点利空所导致，一是美国制造业PMI从6月的48.5降至7月的46.8，为11月以来最低。二是标普全球编制的欧元区制造业PMI终值与6月持平，仍仅有45.8，德国制造业加速下滑，PMI从6月的43.5降至43.2。三是美国劳工部公布，美国7月非农就业岗位增加不及预期，失业率升至4.3%，创近三年来新高。在全球股市近期经历集体重挫的大背景下，衰退的担忧笼罩了金融市场。同样，8月7日油价反弹的开启也由宏观驱动。美国申请失业金人数降幅超预期，表明劳动力市场暂时不会崩溃；美国服务业PMI月度再度扩张，全球股市的企稳反弹，令原油跌势发生逆转。

　　原油供需呈现新局面

　　原油供需格局呈现近强远弱的局面。近端的强势表现在当前原油库存压力较小。过去一周原油库存再度回落，目前全球原油库存仍位于五年同期最低。值得一提的是美国原油商业库存正在临近五年同期最低，过去出现了连续六周的持续去库存，这也是WTI表现强于Brent的主要原因；当前LLS仍贴水于Brent，美国原油维持高出口的概率也较大。低库存是原油价格最大的支撑。

　　从供应端看，OPEC+7月产量依旧超过配额，绝对值环比6月小幅下滑。俄罗斯7月产量为904.5万桶/日，环比6月下降3.3万桶/日，较该国6—9月的配额898万桶/日仍超产6.5万桶；俄罗斯能源部表示，将在8—9月间对此前超产做出补偿性减产。OPEC+四季度边际增产的计划仍未改变，这就是供给端最大的隐忧。

　　诸多美国大型炼化集团宣布了超预期的秋季检修，美国炼厂开工率已经处于五年同期最低水平。需求将是原油趋势上行最大的阻力。

　　IEA下调全球原油2050年需求预期

　　决定油价走势的关键仍是宏观经济。若欧美国家经济能维持弱稳格局，不出现大的衰退，那么原油的需求尚能维系。若再次出现诸如8月初的宏观系统性事件甚至具有持续性，那么OPEC+可能会更早地退出减产，边际增产的幅度甚至会增加。当前，宏观经济的走势对原油价格具有决定性作用。这是因为原油供需略显平淡，供需并非主要矛盾。

　　在近期发布的8月份月报中，IEA对2024年的需求预估维持不变，下调了对2025年全球需求预估；IEA表示，OPEC+的减产正在收紧实物市场，目前供应难以跟上夏季高峰需求，导致市场出现短缺。但若OEPC+增产，四季度全球原油市场就将回归平衡。

　　（作者系中信建投期货能源化工首席研究员）