9月以来，原油价格出现剧烈波动，以SC主力合约为例，10月合约跌破8月形成的震荡平台540一线，开启了趋势走弱。这种下跌是有基本面基础的，而且后期这种跌势还可能延续，原油正在逐步进入熊市周期。

　　■需求出现走弱迹象

　　过去一段时间，全球主要经济体原油需求纷纷下滑。其中，8月底美国公布了不及预期的需求数据。数据显示，6月，美国石油消费放缓，创下2020年以来的最低季节性水平。6月美国原油和石油产品供应量环比下降2.7%，至2025万桶/日，为2020年以来最低的6月水平，这是EIA衡量需求的指标，消费量在5月触及2080万桶/日的最高季节性水平。分油品看，汽柴油均表现不佳。美国馏分油需求创下2020年以来的最低季节性水平。6月包括柴油和取暖油在内的馏分油消费量比5月下降4.9%，至359万桶/日，6月汽油需求量环比下降1.7%，至912万桶/日。

　　与此同时，中国8月当月原油进口量为4910万吨，环比增长16%，同比依旧下滑7%，1—8月原油进口同比下降3.1%。

　　印度此前一直是全球主要经济体中石油需求增速最快的国家，但最近这一点也发生了改变。印度石油部下属的石油计划与分析部门公布的数据显示，印度8月燃料需求同比下降2.6%，至1835万吨。其中印度汽油销售量同比增加8.6%，至336万吨；柴油消费量同比下降2.5%，至650万吨。印度与中美等国家类似，也都是工业用油出现了比较大的下滑。

　　■供给端减量不及预期

　　在全球出现一系列需求下降信号之际，原油供应端却面临增量可能。OPEC+6月2日开会决定，将于2024年第四季度开始，将此前220万桶/日的减产量逐步增回来，换句话说，全球原油供应环比将有220万桶/日的增量。8月底9月初，油价出现大调整，OPEC+也积极改变政策，将从10月开启的增产推迟到12月，但并未从根本上改变增产计划。增产延迟并未从根本上改变市场对未来过剩的预期。

　　除去金融危机、疫情等非正常年份，原油需求增速的历史均值为1%，近几年的需求增速为100万桶/日。OPEC+决定用一年的时间增产220万桶/日，多出来的120万桶/日将是原油的过剩量、库存增加量。OPEC+在会议声明中屡次提到，将根据需求情况实时调整增产计划，但事实上，从6月2日首次公布增产计划到现在，变化的仅仅是对一些超产国补偿性减产的时间调整。一些中小产油国经济疲弱是产油国想要增产的主要原因。

　　OPEC+联合减产自2020年4月以来，已经有五年之久，各个国家对配额的遵守程度也已经逐步减弱。在需求下滑之际，减产对价格的支撑显得尤为乏力。

　　除OPEC+外，其他供应国整体供应还比较平稳。EIA发布最新月报，预估美国2024年产量为1330万桶/日，2025年产量为1370万桶/日。EIA公布的周度产量数据显示，从年初到现在，美国原油产量为1330万桶/日。美国原油产量2024年没有增长，巴西、圭亚那和加拿大的增产整体也符合预期。

　　展望后市，当前原油市场最大的支撑是库存低位，这也是在美国高利率情况下的必然选择。美国利率高企，原油等商品的持货成本就比较高，贸易商和炼厂就更愿意降低库存量。甚至出现了原油—美元套利的情况，即卖出原油，得到美元，再投资美元资产，在前期美股持续走高的格局下，这样的套利交易非常盛行。这也是为什么全球原油浮仓在2024年降至五年同期最低的原因。从季节性看，每年9月中到10月中，因炼厂将进入秋季检修，原油的去库存就将结束，届时，库存也将不再继续下滑。

　　原油价格跌破前期震荡平台，跌至数月低点，未来还有上行可能吗？如果再有地缘冲突影响，再有更大风力的飓风等极端天气，油价可能还会间歇性向上波动。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油价的逐步震荡回落。

　　（作者系中信建投期货能源化工首席研究员）