8月底，北半球的夏季结束，回顾今年夏季的行情，高硫燃料油旺季基本兑现，但又与往年有明显差异。自2020年以来，除了受到新冠疫情和俄乌冲突等事件影响外，反映高硫燃料油供需矛盾的现货贴水指标通常从7月份开始由负转正，并逐渐上涨至年内高点，代表其需求旺季的正式开启。而今年高硫燃料油的旺季启动明显较早，现货贴水从4月中旬开始迅速走强，在5—6月份期间维持在10美元/吨附近高位，显著高于往年同期。旺季提前启动，是供需矛盾前置以及市场一致预期共同推动的结果。供应端，3月份以来，乌克兰无人机频繁袭击俄罗斯炼厂，导致4—5月份俄罗斯炼厂检修量高于往年同期，高硫燃料油出口量显著下滑。需求端，今年沙特对燃油发电原料的备货节奏有所提前，往年净进口量高点出现在6月份，今年5月份的进口量已经超过去年6月份的高点，且高进口量一直维持至7月份。另一方面，美国炼厂开工率从4月底的88%左右迅速上升至5月底的95%高位，此后维持在90%以上直至8月下旬。发电和进料需求的提前启动，叠加供应端的意外短缺，使原本属于三季度的旺季提前兑现，金融市场对旺季的一致预期也助推了此轮行情。

　　当前，高硫燃料油供需矛盾出现逐步缓和的迹象。俄罗斯炼厂开工从7月份开始环比回升，8月份其境内主力炼厂和港口均未受到袭击，高硫燃料油出口量连续三周持续增长。南美地区，墨西哥国家石油公司旗下的新炼厂Olmeca于7月份开始试运行，该炼厂主要加工重质原油，可以将该国的原油出口转化为石油产品的出口，进而增加全球尤其是美湾地区的高硫燃料油供应。需求端，中东用电高峰在三季度初对燃油发电需求仍有一定支撑，但随着气温逐渐下降，需求将边际走弱。美国夏季出行高峰结束，随着炼厂利润的走弱，9月份炼厂秋季集中检修大概率如期而至，燃料油的进料需求也将边际走弱。

　　综合来看，高硫燃料油供需格局将逐渐转弱，而低硫燃料油的供需矛盾则逐渐突出。8月初，低硫燃料油维持弱势，由于新加坡现货市场成交并不活跃，现货贴水维持在3美元/吨左右窄幅震荡。8月下旬，进口至新加坡的多批船货不满足产品规格要求，终端用户可用货源不足，低硫燃料油现货贴水迅速上涨至12美元/吨左右，裂解价差同步上涨4美元/桶至15美元/桶，尽管仍处在淡季之中，但低硫燃料油表现强于往年。展望四季度，低硫燃料油也有望迎来阶段性的旺季行情。北半球的用电高峰将从夏季制冷需求切换为冬季取暖需求，冬季燃油发电需求旺盛的国家以日本、韩国为代表，其电厂大多采用低硫燃料油作为燃料，而非高硫燃料油。供应端，科威特的Al—Zour炼厂计划在四季度对其常压渣油脱硫装置进行检修，检修期间低硫燃料油的产出将会下降。未来亚洲地区低硫燃料油的供应或将进一步收紧。展望四季度，低硫燃料油有望开启旺季行情，而其最终的价格表现，还将取决于供需预期的兑现幅度，并受到冬季原油、天然气价格的共振影响。

　　（作者为银河期货有限公司能化投资研究部原油研究员）