今年6月，燃料油价格大起大落。以上海期货交易所燃料油主力合约FU2409为参考，5月底该合约价格在3500元/吨上方，在6月初的4个交易日内，合约价格大幅下跌至3250元/吨，随后开启缓慢的修复行情，直至6月底价格重回3500元/吨以上。6月燃料油市场自身的基本面矛盾并不显著，价格的大幅波动主要受到成本端原油价格大幅波动的影响。

　　6月初，市场密切关注欧佩克在6月2日召开的大会。会后，该组织表示将从今年四季度开始逐步退出当前自愿减产计划。这意味着，明年三季度结束前，欧佩克将为市场带来超过200万桶/日的供应增量。这对于本就脆弱的原油供需平衡格局而言是不可承受的。会议结果明显不及多头预期，会后油价大跌，是本轮燃料油价格大跌的主要驱动因素。在原油价格超跌过后，欧佩克成员陆续发声挺价，市场情绪企稳，并开始计价三季度原油消费旺季的预期，油价企稳反弹，燃料油同步跟涨。

　　在燃料油自身基本面方面，数据显示，高硫燃料油整体供需格局较5月环比变化不大。供应方面，6月乌克兰无人机再度频繁袭击俄罗斯炼厂，但俄罗斯高硫燃料油出口量维持稳定，较4月炼厂损失最严重时期的出口量有所上升。中东地区6月出口量环比持平，沙特出口量的下滑被伊拉克出口增加抵消。中东炼厂检修和区域内发电消费增加使得二季度高硫燃料油出口较一季度有所下降。南美市场，墨西哥6月高硫燃料油出口量较5月环比小幅回升，但仍低于一季度水平，主要出口方向仍为美国，6月出口至新加坡的数量从5月的15万吨下降至7万吨。需求方面，中东地区6月最高气温达到39摄氏度以上，平均气温为37.5摄氏度，高于前4年同期平均气温。高温天气使得当地的发电需求存在强劲支撑。中国和美国的炼厂进料需求表现差异化。高硫燃料油价格上涨叠加国内炼厂大规模检修，本月中国高硫燃料油进料量出现明显下滑，6月中上旬，中国共进口高硫燃料油约50万吨，远低于135万吨的5月进口量和150万吨的4月进口量。美国炼厂开工上升至93%以上高位，对高硫燃料油的进料需求有所回升。美国残渣油进口量环比上升，库存下降至五年区间低位。综上，6月高硫燃料油供需变化不大，剔除成本端的波动，燃料油与原油价差维持在-5美元/桶附近窄幅波动，依旧处于年内高位水平。

　　低硫燃料油供需维持偏宽松的状态。新加坡低硫燃料油供应持续增长，主要来自三个方面。首先，5月低硫燃料油东西方价差扩大，套利窗口打开，已有三艘苏伊士型油轮从欧洲发往亚洲。其次，非洲尼日利亚丹格特炼厂维持50%的开工率运行，其生产的低硫燃料油已有两船发往新加坡市场。最后，科威特在5月完成夏季发电燃料的囤货之后，近期国内采购有所放缓，其国内的Al-Zour炼厂目前稳定运行，低硫出口量环比增长。需求端则毫无起色，发电需求维持高位，边际上已没有更多增量。红海危机导致船舶绕行的格局已基本稳定，对船燃消费的刺激也在边际走弱。脱硫塔的安装使得低硫船燃消费持续被高硫替代。数据显示，鹿特丹港口今年一季度低硫船燃销量占比为46%，同比下降5%。1—5月新加坡低硫船燃销量占比由2023年的60%以上降至2024年的55%以下。富查伊拉低硫船燃销量占比由2023年的71%下降至2024年的64%。需求走弱的背景下，新加坡低硫燃料油现货成交趋于清淡，买方报价积极性偏低。

　　展望三季度，预计高硫燃料油前期还将维持需求旺季的强势基本面，之后随着中东发电需求的消退以及欧洲和俄罗斯供应回升而开始走弱。低硫燃料油预期维持震荡。中东及非洲供应稳定增长，船燃需求在三季度缺乏乐观预期，低硫燃料油的价格更多受到原油和成品油旺季表现的影响。

　　（作者系银河期货有限公司能化投资研究部原油研究员）