4月油价持续上涨，原因主要来自宏观需求以及供应端数据超预期。宏观方面，3月，中国制造业采购经理指数（PMI）6个月来首次重返扩张区间，达到50.8；美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50重回扩张区间，该指数止住了连续16个月萎缩的势头，超出了机构对经济学家调查的所有预期。两大经济体PMI利好数据带动原油需求预期向好。供应方面，4月初，沙特提高5月阿拉伯轻质原油官方售价，提振市场情绪；4月9日，两位消息人士称，墨西哥国家石油公司Pemex计划在5月将原油出口量减少至少33万桶/日；IEA报告称3—5月俄罗斯每天约有50万至60万桶的原油加工能力可能处于停产状态，扰乱全球石油产品市场；4月14日，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列发动大规模导弹和无人机袭击，当地时间4月19日，有以色列安全官员证实，以色列对伊朗发动了袭击，此举引发市场对伊朗、以色列直接冲突导致原油供应中断的担忧，原油地缘溢价持续提升。近期美国CFTC基金净多持仓持续提升也强化了市场对原油市场地缘溢价炒作。
展望后市，宏观方面，美国3月CPI年率录得3.5%，创半年新高，CPI数据导致降息推迟至少一个月，降息预期推迟驱动美债收益率、美元走强，美股回落，对大宗商品价格带来压力。近期美元日元汇率持续走高，建议关注日央行对汇率以及美联储对降息预期的表态，一旦美元持续走高，原油价格下行压力将增大。
供应方面，4月9日，EIA 4月月报显示，3月欧佩克集团原油产量为26.91百万桶/天，环比增加0.18百万桶/天，减产协议并未带来产量的环比下降，俄罗斯3月原油及产品油产量为10.62百万桶/天，环比下降0.04百万桶/天，俄罗斯副总理曾在2月表示计划在3月份将原油日产量减少50万桶.可以看出，欧佩克集团和俄罗斯原油产量环比增长，减产效果略有折扣；4月12日，IEA 4月月报较上月月报下调2024年一季度油品需求预期12万桶/天至160万桶/天。2024年4月15日发布的美国月度钻井报告显示，预计5月美国七大页岩油产区原油产量达到986.3万桶/天，环比增加1.65万桶/天，同比增加40.8万桶/天，将扭转页岩油产量环比持续下降、同比增速回落的预期。
地缘政治方面，在以色列声称袭击伊朗之后，伊朗国家电视台4月19日报道，伊朗伊斯法罕附近的核设施未受损害，伊朗一名高级官员称，没有立即进行报复的计划。随后，油价大幅冲高后回落，市场也在观望下一步以色列和伊朗的行动，油价将随着局势的变动而大幅波动。海运数据显示，俄罗斯3月份海运石油产品出口环比下降4.2%，乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击正通过影响俄罗斯石油产品出口而体现，预计6月前，俄罗斯炼厂将逐步恢复开工，石油产品出口也将逐步恢复正常。
总体来看，地缘政治局势推高油价后，通胀压力导致降息预期推迟。地缘政治不进一步升级前提下，供应逐步回归或是大概率事件，对油价的压力也将逐步体现。美国制造业PMI在金融流动性收紧的背景下还能否继续上行比较关键，短期内宏观、供应端对油价的支撑还会存在，需要密切关注接下来美元走势以及地缘政治局势的进展。
低硫燃油方面，近期原油上涨对低硫燃油成本端的推动作用较为明显，但低硫燃油价差表现却暗示该品种基本面有转弱迹象：新加坡低硫燃油月差、东西价差持续回落，裂解价差跌至8.7美元/桶。内外盘价差持续回落，暗示国内低硫燃油基本面也有走弱迹象，低硫燃油供应压力不减。近日，中国商务部单独下发山东裕龙石化2024年原油非国营贸易进口允许量共计830万吨，意味着2000万吨/年大炼化即将投产，该炼厂拥有3×260万吨渣油加氢装置、200万吨蜡油加氢裂化装置，投产初期试运行期间将有大量可用于调和低硫燃油的组分流通到市场.尽管该炼厂当前没有燃料油出口配额，但或通过贸易形式冲击保税低硫燃料油市场；同时，当前低硫燃油—沥青价差处于高位，东北地区沥青供应持续向低硫燃油市场分流；随着炼厂检修高峰结束，主营炼厂低硫燃油供应有望环比提升，国内低硫燃油供应端压力不减，驱动内外价差持续回落。海外方面，尽管科威特阿祖尔炼厂或因满足发电需求在发电旺季减少低硫燃油出口，但尼日利亚丹格特炼厂当前处于试运行期间，约10万桶/天的低硫燃油产量持续流通到市场。此外，随着中东地区炼厂逐步从检修中恢复开工，低硫燃油总体供应呈现环比增长趋势。需求端，3月新加坡低硫船用燃料销量为241.99万吨，环比下降5.27%，高硫燃油的销量为160.54万吨，环比上涨0.27%，供应充足给上下游市场均带来压力。
高硫燃油方面，IEA的月度报告显示，3—5月俄罗斯每天约有50万至60万桶的原油加工能力可能处于停产状态，国际市场依赖俄罗斯的柴油、石脑油和航空燃料出口，尤其是东北亚2022年以来吸收了大量俄罗斯的直馏和裂解渣油作为加工原料，按照18%的燃料油出率、80%的燃料油产量用于出口假设，或影响50万吨/月的俄罗斯燃料油出口，亚太地区每个月燃料油需求为350万吨，占比达14%。俄罗斯炼厂开工直接影响亚洲市场的高硫燃油供应。此外，当前即将进入中东地区发电旺季，该地区有望减少燃料油出口以满足本国发电需求。同时，伊朗燃料油产量约为40万桶/天（189万吨/月），出口量约为20万桶/天（95万吨/月）。作为燃料油生产大国，该国燃料油产量大部分也用于出口，一旦本国炼厂受到以色列袭击，亚太地区燃料油市场将更加供不应求。供应扰动叠加需求环比提升，高硫燃油市场短期支撑仍强，但需要密切关注今年天然气价格低位运行，高硫燃油需求不及预期的概率较大。
（作者系中信期货研究所化工组资深研究员）
