今年春节假期后，原油价格整体反弹，需求回暖预期构成一定利好作用，OPEC+延续减产继续提供下方支撑，地缘局势及国际宏观因素短线扰动。2月末SC原油期货主力合约收盘价站上600元/桶整数关口；外盘Brent原油期货主力合约收盘价突破82美元/桶；WTI原油期货主力合约逼近80美元/桶。从价差结构来看，节后SC原油期货主力—次主力月差转为Backwardation结构，内外盘价差SC-Brent 04-JUN呈内盘升水结构，且二者显著走强。

　　●国内需求预期转暖

　　SC原油期货结构走强

　　一季度国内原油产业链需求处于调整阶段，春节假期出行增长或对于终端消费有一定提振作用，中游炼厂加工需求好于预期，节后需求情绪回暖利好SC原油期货近月盘面，SC近月月差及内外盘价差均显著走强。从社会流动性情况来看，春节假期出行表现较好，据2024年综合运输春运工作专班数据，2月10日—17日，全国民航日均运输旅客224.9万人次，创历史新高。从中游需求情况而言，2月末国内主营炼厂加工量小幅反弹至950万吨以上，3月7日当周的主营炼厂常减压产能利用率大幅上修至80.73%，逾六年区间上界限。2月地方炼厂加工量相对持稳，常减压装置产能利用率周均在64.28%，处于六年区间上部位置。一季度末炼厂加工需求预期向好，推涨内盘SC近月价格走势。SC 2403自然人退出日后，SC 4-5月差转为Backwardation结构，且盘中一度突破15元/桶；SC-Brent 04-JUN呈内盘微幅升水结构，且一度走强至3.5美元/桶以上。建议持续关注后续需求调整进度，一季度后期SC原油期货近月月差及SC-Brent（M-M+2）内外盘价差或以偏强走势为主，但考虑到炼厂检修等因素，二季度前期SC价差结构或承受一定上方压力。

　　● “OPEC+”延续减产

　　美国原油产量趋稳

　　今年上半年，“OPEC+”延续减产政策，为原油价格起到核心下方支撑作用。OPEC+于3月初制定二季度产量政策，其他成员国延续一季度169.3万桶/日的减产计划，俄罗斯原油供应计划逐月波动。具体而言，4月俄罗斯削减原油产量35万桶/日，减少原油出口12.1万桶/日；5月削减原油产量40万桶/日，减少原油出口7.1万桶/日；6月削减原油产量47.1万桶/日。产量与出口量之间存在差额，二季度OPEC+减产规模总量预计相对持稳。从财政收入以及市场话语权等角度考量，中东方面的产量政策预计以持稳偏紧为主要导向。但考虑到前期OPEC+存在内部分歧显著化迹象，部分国家履约或不及预期，建议持续关注OPEC+组织关系，警惕市场大幅波动可能。美国方面，随着冬季寒流消退，其原油产量反弹迅速，2月2日当周已重回1330万桶/日，与前期峰值持平，后续美国原油实际产量的增长空间可能较为有限。

　　●美国通胀风险仍存

　　中东僵局未解

　　近期国际宏观层面及中东地缘矛盾均未出现突破性进展，对于原油价格影响以短线波动为主。据美国劳工统计局，美国2月失业率升至3.9%，为2022年1月来新高，此前连续三个月维持在3.7%。美国就业数据表现较为疲软，市场对于美联储降息拐点可能提前的预期有所升温，3月初美元指数自104点位以上下滑至102.5点位附近。但考虑到美国通胀数据存在波动，1月CPI再现环比抬头，美联储一季度预计维持当前高利率水平，美国银行业或继续承受较大压力，建议警惕全球金融系统性潜在风险。中东地缘局势延续高压，巴以冲突短期之内趋缓的可能性较低，也门胡塞武装对于红海海域的干扰较难根除，但原油供应暂未受到实质性影响。2月中东至中国VLCC油轮运费TD3C短暂冲高至2.5美元/桶以上，3月8日当周已回稳至2.15美元/桶附近，对于SC原油期货价格的影响相对有限，需持续关注中东地缘局势。

　　（作者系中银期货能源分析师）