12月1日，武汉天源环保股份有限公司（下称“天源环保”）在深交所创业板注册生效，宣告其历时一年之久的IPO之路顺利通关，即将成功登陆创业板。

　　作为一家专业从事垃圾渗滤液及高难度污废水处理的环境综合治理服务商，天源环保主要为客户提供相关工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务等一体化解决方案。

　　值得注意的是，根据披露的信息，天源环保近几年委托运营服务营收逐年增长，在总营收中占比超50%，未来业绩存在一定不确定性。同时，其应收账款一直高企，占流动资产的近一半，在一定程度上影响业务发展。

　　逾半营收来自委托运营服务

　　根据最新的招股说明书，天源环保此次IPO拟发行股数不超过10250万股，占发行后总股本比例不低于25%；发行后总股本不超过40999.58万股。募集资金扣除发行费用后拟用于投资宜宾市翠屏区天柏污水处理厂（三期）建设项目、环保装备智能制造生产线升级项目、研发中心升级改造、补充流动资金等，项目投资总额约6.25亿元。如募集资金不能满足拟投资项目的资金需求，公司将以自筹资金方式解决资金缺口。

　　天源环保表示，公司选择的上市标准为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。

　　据披露，2018年—2020年，天源环保分别实现营业收入约2.63亿元、4.51亿元、5.5亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为3684万元、9060万元、1.45亿元。

　　记者注意到，天源环保的营收主要来自环保装备研发制造与集成、环保工程建造以及环保项目运营服务，但近几年这3项业务的收入在总营收中的占比变动较大。最为突出的就是环保项目运营服务，从2018年的26.91%上升至2020年的65.5%，也从最开始的份额最低成为现在“最大头”的业务。而环保装备研发制造与集成、环保工程建造分别从2018年的38.07%、34.01%降为2020年的17.69%、16.58%。

　　在“最大头”的环保项目运营服务中，天源环保大多数业务采用了委托运营模式，即通过签署相关协议以委托运营服务方式向业主收取运营管理费。

　　2020年，天源环保来自委托运营服务的收入达2.86亿元，占主营业务收入比例达51.99%，实现毛利1.84亿元，占主营业务毛利75.55%，是公司重要的收入和利润来源。

　　“由于渗滤液运营项目存在一定的运营期限，特别是委托运营项目合同期限一般在3年以内，未来如果公司现有项目到期未能续约或者未能持续开拓新的运营项目，公司的经营业绩将会面临一定的波动风险。”天源环保坦承。

　　应收账款占比较高

　　经营业绩存不确定性之外，天源环保的现金流也不稳定。

　　数据显示，2018年—2020年末，天源环保应收账款余额分别为1.16亿元、2.42亿元和2.68亿元，呈上升趋势，占同期流动资产比例分别为48.72%、59.56%和41.07%，占同期营业收入的比例分别为43.9%、53.57%、48.81%，应收账款余额占流动资产比例以及占营业收入的比例较高。其中，逾期金额分别为2463.7万元、1797.3万元、2843.7万元，分别占比21.29%、7.43%、10.59%。

　　天源环保在报告中表示，公司客户主要为市政单位、国有企业等，客户信誉度较高、资金实力较强。但若未来公司应收账款收款措施不利，或下游客户推迟付款等，导致公司应收账款不能及时足额收回，将对公司资金使用效率、财务状况及经营成果产生不利影响。

　　应收账款高企之下，天源环保的现金流数据波动较大。2018年—2020年上半年，天源环保经营活动产生的现金流量净额分别为-4847.94万元、2632.77万元、2.62亿元。

　　“公司经营活动产生的现金流量净额存在波动，对公司短期的业绩快速增长可能会产生一定影响，但发行人所处行业及市场前景良好、客户信用及回款能力较强以及目前在手订单充足，从中长期来看，不存在影响发行人持续经营能力的情形。”天源环保称。

　　资产负债表显示，截至2020年末，天源环保资产总额11.22亿元，负债合计5亿元，其中短期借款1800万元，应付账款1.28亿元、一年内到期的非流动负债5245万元。

　　环保企业屡因污染被罚

　　资料显示，天源环保成立于2009年，一直专注于垃圾渗滤液及高难度污废水处理，属于科技小巨人企业。主要核心技术包括复合式厌氧反应器技术、高效生物脱氮技术、垃圾填埋场渗滤液出水总氮处理技术等，在核心技术领域已注册和申请中的专利合计79个，其中包括已取得的专利52项；正在申请中的发明专利27项。

　　记者注意到，天源环保近几年的研发投入并不高，且在总营收中占比不断减少。2018年—2020年，天源环保研发费用分别为1102万元、1500万元、1548万元，在总营收中占比分别为4.18%、3.32%、2.81%。截至2020年末，公司共有研发人员39人，在同期员工总人数中占比6.64%，其中，核心技术人员5人。

　　值得注意的是，身为一家环保企业，天源环保却屡因安全和污染问题遭到相关行政部门处罚。

　　据披露，2018年11月15日，芜湖市安全生产监督管理局下发《行政处罚告知书》，天源环保因未能及时发现和处置渗滤液泄漏事故，对芜湖中电环保发电有限公司“2018.6.17”垃圾渗滤液泄露淹溺一般事故负有一定的管理责任，对天源环保给予罚款2万元的行政处罚。

　　2019年4月15日，天源环保子公司广水永兴源环保有限公司因“广水市双桥垃圾场渗滤液处理运行管理服务项目”未通过环保设施竣工验收，擅自投入生产，被责令立即整改相关环境违法行为。2019年8月7日，天源环保子公司重庆坤源因超标排放水污染物，外排废水的化学需氧量和总氮浓度分别超标0.23倍和0.51倍，被罚款15万元。2020年6月15日，天源环保子公司蚌埠开源二级硝化罐接入膜车间的连接管破裂，造成较大污染。蚌埠市生态环境局对蚌埠开源作出罚款40万元的行政处罚。

　　对于存在诸多发展“痛点”的天源环保而言，登陆创业板只是新的起点，未来发展如何？本报将持续关注。