12月8日，深圳新宙邦科技股份有限公司（下称“新宙邦”）连发34条公告，就拟以现金支付方式收购延安必康制药股份有限公司（下称“延安必康”）持有的江苏九九久科技有限公司（下称“九九久”）74.24%的股权事项披露了董事会决议意见、重大资产购买报告书（草案）、标的公司审计报告等。
新宙邦对外宣称，收购九九久是向上布局产业链的重要举措。据了解，锂电池电解液生产与销售业务是新宙邦业绩的主要贡献方，而九九久的主要产品六氟磷酸锂，正是锂电池电解液的核心原材料之一。
然而，看似“双赢”的交易好像还“暗藏玄机”。一方面，延安必康持有的九九久全部股权被质押及司法冻结；另一方面，新宙邦的账面货币资金不足以支付全部价款，需要向银行申请总价60%的授信额度。新宙邦到底是捡了个便宜，还是买了个累赘？
标的控股股东所持股权被冻结
目前，新宙邦的主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。2011年以来，新宙邦电池化学品业务持续增长，到2015年已成为其营收占比最大的业务板块。2019年和2020年上半年，新宙邦锂电池化学品业务营收分别达到11.57亿元和5.88亿元，占公司总营收的50%左右。
而本次拟收购的九九久，正是新宙邦完善其锂电池化学品产业链布局的一步。九九久主要产品六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心原材料之一，主要客户为锂电池电解液行业前十名企业，是产业内部主要的原材料供应商之一。
不管从财务数据还是产能上看，将九九久“纳入麾下”，对新宙邦来说都是明智之举。2018—2019年和2020年前三季度，九九久分别实现营收13.33亿元、14.93亿元和10.02亿元，净利润6056.6万元、1.09亿元和0.59亿元；现六氟磷酸锂年产能5000吨/年，以新宙邦目前约6.5万吨的锂电池电解液产能计算，可以满足新宙邦六成以上的产能自用。
但这一交易暗存瑕疵。据草案，截至目前，延安必康持有九九久87.24%股权，上述股权存在质押及司法冻结的问题。今年4月，为保障债券本金和利息的兑付，延安必康将所持九九久的全部股权向债券持有人提供质押担保，并于6月完成了股权质押登记手续。此外，因金融借款合同纠纷，上述股权还被司法冻结。
对于延安必康出售九九久的原因，市场多有猜测。2015年，延安必康借壳上市后，出现了关联方占用延安必康资金情况，金额高达45亿元，随后延安必康业绩不断下滑，甚至亏损。今年前三季度，延安必康净利润为-0.23亿元。
此外，今年3月，延安必康曾筹划分拆九九久上市。消息披露当日，延安必康就因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。翌日，延安必康公告，暂缓分拆九九久上市的申报工作。
或许上述事项促使延安必康急欲脱手九九久。记者致电延安必康，未获回复。
申请14亿元贷款支付交易价款
据草案，本次交易将以现金支付的形式进行。但目前新宙邦的货币资金不足以支付全部交易价款。
截至目前，新宙邦已经向延安必康支付了1亿元的定金。接下来，新宙邦需要在股东大会审议通过本次交易之日5个工作日内，向延安必康支付交易价款的50%，即约11.1亿元，届时上述定金自动转化为该次交易价款的一部分。在标的资产交割日起30日内，新宙邦再向延安必康支付交易价款的50%，约11.1亿元，或向延安必康开具与本期应付交易价款等额的付款期限不超过12个月的银行保函，或新宙邦同意承接延安必康的等额债务。
新宙邦三季报显示，截至9月份，新宙邦的货币资金近为9.65亿元，和22.27亿元的交易价款差距甚远。其中，约6.5亿元的款项还是今年5月非公开发行股票募集而来，只能用于特定的募投项目。
新宙邦选择用贷款解决资金问题。在草案披露的当天，新宙邦发布了向银行申请贷款的公告。新宙邦董事会同意公司向银行申请不超过14亿元的综合授信额度，用于支付收购九九久74.24%股权的部分受让价款。以最高授信额度计算，这笔贷款将覆盖约63%的交易价款。
据记者不完全统计，这已经今年以来新宙邦第四次向银行申请贷款了。
4月，新宙邦称，为满足公司的经营发展需要，更好的支持公司业务的拓展，保证公司战略的实施，向中国银行股份有限公司深圳坪山支行等4家银行申请合计15亿元的综合授信额度。7月，新宙邦又以相同理由向招商银行股份有限公司深圳分行等5家银行申请了共计12.5亿元的综合授信额度。
而在稍早前的11月，新宙邦以自有资产抵押方式向中国进出口银行深圳分行申请不超过4亿元的贷款，期限不超过3年，用于公司补充流动资金。
应收账款较高成财务隐忧
分析机构道客创认为，新宙邦应收账款较高是其资金隐忧的原因之一。
2018—2019年及2020年前三季度，新宙邦分别实现营收21.65亿元、23.25亿元和8.12亿元，净利润3.2亿元、3.25亿元和1.36亿元。
但业绩稳步增长的背后是应收账款一直居高不下。2018—2019年及2020年前三季度，新宙邦应收账款规模分别为8.06亿元、7.54亿元和9.03亿元，占当期总营收的37.23%、32.43%和111.2%。
这不仅是由行业特点决定的，更是受近几年产业成熟度不断提高影响。据了解，动力锂电池是新能源汽车的最重要组成部件，成本大、价值高，车企居产业链终端话语权强，占压上游企业资金多。一旦车企遇到经营或资金风险，则将极大的影响上游锂电池相关企业，比如今年众泰汽车“暴雷”对动力电池企业产生连锁反应。
去年底，新宙邦就曾因为应收账款催收不利而将比克电池告上法庭。
日趋激烈的市场竞争正迫使这一问题加剧。在2020年半年报中，新宙邦表示，随着新能源汽车补贴不断退坡，新能源汽车行业整体增速不及预期，而新的产能投放速度阶段性过剩。这让整个行业的应收账款风险加剧，部分企业甚至出现资金链断裂风险。
但新宙邦从中看到了机会，据其预计，未来行业整合与洗牌持续进行，产业集中度进一步提高。收购九九久将增加公司的成本优势，提升锂电池化学品业务的竞争力。
而新宙邦的竞争对手，如天赐材料等也拥有六氟磷酸锂产能。
在同质化竞争明显的背景下，新宙邦的这步“险棋”究竟能否制胜，本报将持续关注。
