供应走向宽松 盈利增速放缓

　　截至目前，煤炭采选板块34家A股上市公司已全部公布2019年年报。记者统计获悉，板块全年营业总收入约为10599亿元，其中一半企业实现营收同比增长；净利润总额超过900亿元，仅有*ST平能、*ST大洲、郑州煤电三家出现亏损。

　　据光大证券方面统计，2019年煤炭板块营业总收入、归母净利润分别同比增长15%、5%。“从主要财务指标来看，行业整体现金流大幅改善，资本开支保持小幅增长。全年供给逐步宽松，煤价中枢持续下移，但大型煤炭企业产销量提升，抵消了价格回落的部分负面影响。”分析师菅成广对此表示。

　　业绩稳健，但盈利能力整体下降

　　国家统计局数据显示，2019年，全国原煤产量完成38.5亿吨，同比增长4.0%。煤炭开采和洗选业实现主营业务收入24789.0亿元，同比增长3.2%。其中，利润总额为2830.3亿元，同比下降2.4%；营业成本为17961.0亿元，同比增长5.6%。供应走向偏宽松，盈利能力小幅下降——这一特征在上市煤企中集中体现。

　　国盛证券分析师黄诗涛表示，随着主产区部分新建矿井投产达产，2019年产量“前低后高”。“去年是煤炭行业推行供给侧改革的第4年，‘去产能’主要目标已基本完成，政策导向由‘总量性去产能’全面转向‘结构性去产能、系统性优产’。经退出落后产能和释放先进产能的结构性调整，我国煤炭供给质量明显改善，煤市也由供需平衡向偏宽松过度。”

　　供应格局的变化带来价格波动，2019年动力煤价格“前高后低”。产销同比上涨，在一定程度上抵消价格回落的影响，维持稳健业绩。尽管如此，上市煤企的盈利能力仍有放缓，整体弱于2018年水平。

　　以中国神华为例，营收、净利分别为2419亿元、433亿元，同比分别下降8.42%、1.41%。“2019年，国内煤炭需求稳中偏弱，煤炭供应受安全、环保检查影响出现阶段性受限。集团煤炭平均销售价格为426元/吨（不含税），相比2018年的429元/吨（不含税），同比下降0.7%。”业绩报告称。

　　据华金证券统计，除去少量纯焦化企业，27家上市煤企的销售均价为516元/吨，同比下降2.64%，自2015年进入上升周期以来，年度均价首次出现下降。上市煤企的吨煤成本平均为349元，同比上升8.72%，自2017年以来连续第3年升高；全年平均人工支出为15.85万元/人，同比上涨 9.42%，创历史新高。“上市公司长协等合同销售模式占比提高，从市场价格变动到上市公司业绩变动存在时滞。行业盈利质量已现下降迹象，下行周期进一步渗透和传导。”分析师杨立宏称。

　　强者更强，产量分化进一步加剧

　　从个体表现来看，尽管动力煤价格中枢持续走低，部分大型煤炭集团的营收、净利，仍保持了两位数以上增长。其中，陕西煤业、中煤能源、兖州煤业的营收分别同比增加28.27%、24.15%、23.09%，增幅位居前三位。山煤国际以净利润同比增长432.7%的表现，创历史最佳盈利水平。

　　对此，陕西煤业的煤炭业务实现收入706.15亿元，占总收入的96.20%，其将核心竞争力之一归结于产能优势。“截至报告期末，公司所属矿井中，95%以上产能均位于国家‘十三五’重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。目前，陕北矿区有五对千万吨级矿井，千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。”

　　围绕营收、净利同比“双增长”，中煤能源董事长李延江在业绩报告中称，2019年，自产商品煤、买断煤销量实现双双过亿吨，煤炭总销售量超过2亿吨。“公司不断优化产业布局结构，推进转型升级，煤炭板块综合实力显著加强。”

　　杨立宏进一步称，2019年产量增长、下降的上市煤企各占半数左右。后者主要分布在江西、安徽、河南等地，部分在内蒙古、陕西、山西有新建整合产能的公司，实现产量增长。例如，中煤能源、昊华能源的产量增长均超过20%，主要得益于蒙西地区产能的投放。“与产地进一步向陕蒙疆集中的行业趋势相一致，上市公司产量分化的局面仍将延续，大部分缺乏后继资源储备或资源枯竭省份的上市公司，将淡出投资者选股范围。”

　　“进入煤炭供给侧改革后期，新增产能日益向头部企业集中，产能投放地向‘三西’地区集中。提前布局煤矿资源、具有优质建设项目的煤炭企业，未来将强化规模优势。”菅成广称。

　　供需错配，中期业绩或继续下滑

　　综合2019年表现，以及目前已公布的2020年一季报，多位业内人士分析认为，盈利放缓的局面将在一段时间内延续，5月煤价探底后有望反弹。华金证券预测，按照目前价格维持平稳至6月的假设计算，今年上半年，动力煤均价将同比下降9.04%，按照历史弹性系数估算煤炭板块中期业绩下滑25%-30%。

　　“一季度上市煤企归母净利润合计199.31亿元，同比下降24.62%，排在全行业第9位。板块整体营收增速较小，归母净利润下降明显，但龙头企业经营业绩相对稳定。”天风证券分析师彭鑫称，受新冠肺炎疫情影响，一季度煤炭需求同比下降明显，叠加煤炭供给同比增加，共同导致一季度煤价同比下降。

　　有业内人士进一步表示，若剔除对行业影响较大的中国神华，其他上市煤企一季度合计实现净利润125亿元，同比下降27.1%；合计实现归属母公司净利润98亿元，同比下降28.1%。“下降主要是在供需错配下，动力煤及焦煤价格下降所致。”

　　在菅成广看来，下游需求回暖有利于价格稳企，但对于不同煤炭产品的影响存在差异。基建地产直接对应四大高耗能行业中的钢铁、有色、建材，从而间接拉动全社会用电量的增长。若基建地产发力，短期焦煤焦炭弹性大于动力煤。

　　“我们对煤价并不悲观。当前，利多因素逐步占据上风，煤电长协初步意向已经达成、电厂日耗恢复去年同期水平且存进一步回升预期、迎峰度夏前的补库窗口、进口煤干预预期再起等迹象，均将有助煤炭市场走出至暗时刻，煤价亦有望企稳反弹。”黄诗涛认为，二季度上市煤企的业绩或现全年低点，下半年有望环比改善。