现金流正成光伏民企“阿喀琉斯之踵”

　　核心阅读

　　光伏企业出售电站的根源在于资金紧张。光伏电站属于重资产，需要银行10-15年的长期融资。而一般民营企业的融资成本高，银行贷款利率普遍超过8%，有的甚至高达12%。 “减重瘦身”转型轻资产正成为民营光伏企业的普遍战略，正泰集团的“玩法”并不适用于每一家光伏企业。

　　正泰集团旗下上市公司正泰电器近日发布公告称，拟2.55亿元收购艾临科51%股权；全资子公司浙江正泰新能源开发有限公司（以下简称“正泰新能源”）拟1.81亿元收购顺风光电6个光伏电站项目公司100%股权。

　　从去年开始，大部分民企因资金链紧张、现金流受制、补贴不及时等因素，纷纷甩卖光伏电站。在此背景下，正泰的逆势收购格外引人关注。这也再度引发行业思考：民营企业在光伏产业链的优势到底在哪里？

　　光伏电站交易频繁

　　分析正泰集团的光伏业务战略不难发现，与大部分民营光伏企业围绕硅片、电池、组件等上游“做文章”不同，其在下游电站领域投入更多，且时有光伏电站交易的消息曝出。

　　2006年，正泰集团正式进入新能源产业。2016年末，正泰集团旗下上市公司正泰电器完成对正泰新能源的收购，着力发展光伏组件及电池片制造，光伏电站领域的投资、建设、运营，及海外工程总包等业务领域。其经营模式也从低压电器，转型为“低压电器+光伏新能源”双主业，与其他企业专注于光伏行业某一个环节不同，正泰集团选择的是全产业链模式。

　　“近两年无论光伏政策怎么跌宕起伏，似乎对正泰集团影响不大，不断曝出大手笔投资的消息。”一位业内人士称。公开资料显示，早在2017年底，正泰新能源就以5.439亿元出售甘肃、宁夏地区9个光伏电站部分股权；2018年7月，正泰新能源7.03 亿元收购隆基17个分布式光伏项目公司100%股权。 

　　正泰光伏电站投资的逻辑到底是什么？从正泰新能源总裁陆川的表态中或许能窥见一斑。“买电站、卖电站都在做。如果资产价格合适，我们先收进来，打包成自己的资产，之后有信心再卖掉。目前国有企业收购电站的回报率基本维持在7.5%左右，回报率达9%的光伏电站资产，其利润非常可观。” 

　　陆川的表态或从一个侧面印证了上述业内人士的判断：“正泰在光伏电站领域的布局，并不以长期持有为目的。”

　　全产业链和融资优势明显

　　从全行业来看，光伏产业链的上游占有大部分利润，发展空间相对广阔，而下游EPC等领域则利润微薄，竞争激烈。正泰却反其道而行之，发力下游电站领域，并取得了不错的利润收入。

　　一位熟悉正泰集团的业内人士对记者表示，正泰新能源可以在下游稳健前行的一个特殊优势是，其光伏业务是一条龙型，包括光伏组件、电池片制造、电站建造、运营等。“产业链+运维优势让正泰在光伏行业中占据上风，尤其是光伏电站运维业务，典型特点是轻资产、高资产收益率，使得正泰新能源颇具优势。”

　　除了全产业链优势，正泰集团敢于逆势操作的最重要原因是“不差钱”。资料显示，正泰电器9年来募资额约为83亿元，而分红总额则高达93.3亿元，分红远超从股市上募集的资金总额。

　　“在不少光伏企业遭遇融资难之际，正泰新能源的融资成本却普遍低于其他光伏企业。这或是受益于正泰集团在金融领域的布局。”一位不愿具名知情人士向记者透露。

　　陆川称，目前，央企收购光伏电站要求项目进入国家补贴目录，正泰手里进入目录的项目分散在不同地方。以收购顺风电站交易为例，这批项目全部进入了国家补贴目录，电费结算周期无异，项目几乎没有现金流压力。“原项目资产的贷款比例较高，贷款的利息达8.5%，收购后，我们和银行已洽谈好，利率降为5%，甚至更低。”

　　据业内人士分析，5%的贷款利率虽比央企融资的贷款利率3%高出两个点，但也颇具优势。据测算，顺风电站项目前三年的平均利润约为2300万元，前五年的平均利润约为2600万元，前十年的平均利润约为3000万元，未来资产的利润增长空间较大。

　　光伏企业“减重瘦身”成趋势

　　整体而言，近年来，主流光伏企业从上游向下游电站延伸的过程并不顺利。“协鑫、天合、英利等企业基本退出光伏电站开发；隆基、晶澳开发力度较差；阿特斯和东方日出开发规模小得可怜；只有晶科和正泰保持一定的开发规模。”业内人士说。

　　记者致电晶科电力，探寻其投资电站的战略规划，被告知近日公司IPO无条件过会，上市筹备阶段暂时不宜披露任何信息。

　　据了解，大量光伏企业出售电站的根源在于资金紧张。光伏电站属于重资产，需要银行10-15年的长期融资。而一般民营企业的融资成本高，银行贷款利率普遍超过8%，有的甚至高达12%，即便如此，也不一定能如愿获得贷款。

　　“民营企业近几年资金链紧张，‘减重瘦身’转型轻资产成为战略，预计光伏电站开发力度还会减弱。”上述业内人士认为，正泰集团的“玩法”并不适用其他光伏企业。从光伏“领跑者”电站中标企业的性质来看，2016年第二批光伏“领跑者”项目中，民营企业中标超50%；2018年第三批光伏“领跑者”项目中，民营企业仅占23%；去年最后一批光伏“领跑者”项目中，仅有正泰、晶科两家民营企业中标。

　　“众多民营光伏企业做‘减法’，属于主动转型资产轻量化。”一位不愿具名的水规总院专家对记者表示：“从目前光伏企业接连在上游领域扩产能来看，企业会以灵敏的嗅觉审时度势，不排除远期，光伏企业重新向产业链下游延伸的可能。”

　　在国家发改委能源研究所可再生能源中心研究员时璟丽看来，自2017年以来，特别是2018年和2019年，光伏行业上游扩产势头一直有增无减。光伏企业是否延伸至下游电站，是企业的市场行为和自主选择，毕竟制造业投资及收益模式与电站投资及收益模式差别很大。