OPEC影响力日渐式微

　　OPEC对世界石油市场的影响正逐渐减弱。新兴的页岩油气供应和行将大量开采的巴西与西非远海盐下石油，削弱了OPEC通过减产缩紧市场供应的能力。当前的页岩生产商具有充足的钻井未完井，假设OPEC通过减产将布伦特原油价格提升至75美元/桶，页岩生产商可能迅速提高产量使市场回到供应略大于需求的状态。当前OPEC已经无法通过缩紧市场供应实现2011年-2014年那样的高油价。

　　昔日通过禁运掌控市场

　　1960年9月，占世界原油出口80%的沙特、委内瑞拉、科威特、卡塔尔与伊朗的代表在巴格达与伊拉克官员会面，成立OPEC。1967年6月6日，以色列与埃及、叙利亚、约旦间“六日战争”爆发。次日阿拉伯阵营对以色列友好国家实施禁运，致使中东到美国与英国的石油运输停摆。然而，此后美国国内产量激增100万桶/日，很大程度抵消了中东石油在全球市场上的暂时断供。同年9月，禁运被取消，世界在短时间内经历了另一次石油供应过剩。

　　美国石油产量在1970年达到当时的峰值，随后备用产能持续下降，原油产量在30年内下降约45%。市场从供应过剩转向供应紧缩。

　　叙利亚与埃及在1973年10月6日攻击以色列。10月19日战争尚未结束时，尼克松政府向以色列提供了22亿美元的军事援助计划。阿拉伯国家则通过暂停向支持以色列的国家运输石油做出回应。此次禁运使国际石油贸易减少了14%，美国汽油价格在几个月内上涨了40%。

　　美国页岩油“搅局”

　　通过水力压裂与水平钻井，从致密地层中生产大量原油是美国过去十年原油产量增长的主要原因。美国原油产量从2010年1月的5390千桶/日增加到2014年12月的9467千桶/日。美国原油净进口从2010年1月的8330千桶/日减少至2014年12月的7047千桶/日。美国致密地层的油气产量增加引发了又一轮供应过剩，给价格带来下行压力。

　　美国页岩油供应增加导致全球供应过剩，原油价格暴跌，2014年6月30日布伦特价格是112.36美元/桶，到2014年11月27日，布伦特价格是72.58美元/桶，价格下跌了35.4%。OPEC成员国在维也纳举行会议，虽然一部分成员国希望减产以阻止原油价格下滑，但沙特推动该组织维持3000万桶/日的生产目标。OPEC成员国达到并超过了产量目标，导致2015年初原油价格下跌至50美元/桶以下，迫使美国非常规石油生产商遏制成本并大幅减产的同时，严重损害了石油出口国的财政状况。

　　OPEC成员国经济承压

　　2014年增产打压美国页岩生产商后，能源出口国的金融储备在2018年末减产支撑原油价格时，不如2014年减产前充足。2014年减产前，原油价格长期在100美元/桶以上，OPEC国家经济情况良好。2014年末开始的增产将原油价格保持在60美元/桶以下并持续到了2017年，较低的原油价格对OPEC国家的经济形成了较大的压力。

　　沙特国际债券未偿余额从2016年9月的149亿美元上升到2018年12月的916.42亿美元。IMF官员预估2019年沙特财政平衡油价需要80-85美元/桶，沙特期望的原油价格是70-80美元/桶，而2019年布伦特价格的乐观预期是75美元/桶。虽然沙特的债券利率在国际市场上较低，但沙特可能无法接受新一轮的低油价。

　　多样化的新兴油气产地

　　使油价不再完全受控于OPEC

　　新的非常规的油气供应削弱了伊朗影响全球石油市场的努力，打击了卡特尔的垄断，美国页岩油气、巴西盐下石油、以色列利维坦天然气田等新兴的油气供应削弱了中东的能源影响力。

　　新兴的油气产地削减了OPEC进行油价调控的手段，新兴的美国页岩、巴西盐下石油与印度等新兴国家增长的需求对应，降低了OPEC的市场份额占比。虽然华尔街向OPEC表示，不需要担心美国页岩抢占OPEC的市场份额，但就巴西与西非的盐下石油产量而言，按巴西官方的估测，在2025年，巴西盐下石油产量能达到现在美国的石油产量。

　　OPEC充当机动产油国的角色

　　1971年后的十年之内，OPEC的许多成员国开始部分或者全部国有化其石油资源。在1999年，委内瑞拉与俄罗斯将大部分石油资源国有化，并限制外国石油公司的进入。除了伊拉克、利比亚等国家，OPEC与俄罗斯大部分石油资源由国有企业掌握，产量的调控十分简单。以沙特阿美为例，沙特阿美的长期稳定产能在1200万桶左右，在2014年末开始的增产与2017年的减产中，产量大致在1000万桶/日的沙特的产能变化在10%左右。 

　　在假设OPEC只通过产量变化调节市场价格的前提下，OPEC增产或减产都无法实现2011-2014年那样的高油价。

　　假设OPEC如2014年末那样开始增产，通过低油价压制生产成本高的非常规油气生产商，如美国页岩独立生产商与巴西盐下石油生产商。沙特的石油开采成本是4美元/桶。2019年上半年沙特阿美的利润是469亿美元，不计算升贴水的情况下，以66美元/桶的平均价格与700万桶/日的出口量计算，原油成本是28.7美元/桶附近。二叠纪独立生产商大部分的盈亏平衡点在40-46美元/桶附近。低油价能有效打压页岩独立生产商的生产经营活动。

　　虽然OPEC增产导致的低油价能暂时打压美国页岩生产商，但小型生产商具有很强的自由度。虽然在进行页岩“淘金”的小型生产商的活跃钻机数迅速减少，但小型生产商可以通过破产、兼并与重组等方式度过低油价时期。在2015年，共有44家油气生产商申请保护，合并债务是174亿美元。随着原油价格在2018年回升至高位，小型生产商的钻井数量迅速增加。同时2015年开始的兼并重组优化了页岩生产商的生产成本并促进了新技术的使用。

　　而OPEC等以能源为支柱产业的国家，国有化的石油公司需要承担财政支出。伴随着长期的低油价，沙特在2016年12月国际债券季度净发行额从9月的8.13亿美元上升至302.36亿美元。由于沙特严重依赖石油公司的收入，低油价压制非常规生产商并不能持续很长时间。

　　假设OPEC如第一次阿拉伯石油禁运一样进行减产。在当前情况下，除“OPEC+”外的其他国家石油备用产能充足。美国页岩油气由于优良的地理位置更容易被大量开采，而巴西与西非远海的盐下石油当前只是实验性的勘探与开采，盐下石油的产能可能无法在几个月内投入市场。

　　如果OPEC通过减产缩减全球供应，当原油价格达到OPEC理想的70美元/桶以上时，美国页岩产商会在3-6个月内通过新开钻井与完成钻井未完井迅速填补OPEC退出的市场份额。美国页岩小型公司在年初的理想价格是WTI 60美元/桶。

　　当前OPEC可能开始充当维持短期供需平衡的角色。在当前中美贸易争端导致的需求担忧下，WTI可能在50-65美元/桶附近震荡。当WTI价格触及50美元/桶时，OPEC可能利用自身快速产量调节的优势对外释放减产消息稳定原油价格。对于供需失衡扩大的情况，沙特通过进一步减少出口量提振原油价格。如果沙特是在OPEC中充当机动产油国的角色，那么OPEC在全球原油市场中则充当大号机动产油国角色。

　　对于数百家美国页岩生产商，强调资本纪律与减产的必要性可能远远比不上华尔街切断页岩生产商的融资渠道，要求提高投资回报与关注经营现金流对原油产量增长的抑制作用。独立生产商更多的受市场价格影响，产量与市场价格关系密切。美国产量增长的价格底线可能在WTI的47-50美元/桶，在面对较低的价格与石油公司的竞争时，独立生产商更倾向于使用新技术降低成本获得更高的竞争力。

　　美国页岩主产区二叠纪盆地的钻井未完井从2015年1月份的1138座增加至2019年7月份的3999座。如果原油价格升高，当前大量的钻井未完井可能迅速投产，供应量的增加可能减弱OPEC减产对油价的推动。对于数百家独立生产商而言，在2025年美国形成新的石油垄断前，自发的调控页岩产量可能难以实现。

　　（作者系前海期货研究员）