美国原油库存缘何创新高

　　2018年12月7日，为了应对当时原油市场的供需不平衡问题，OPEC国家和俄罗斯等非OPEC产油国达成减产协议。协议最终约定，OPEC成员国合计减产81.2万桶/日，非OPEC的10国将合计减产38.3万桶/日，OPEC和非OPEC合计减产119.5万桶/日，其中，产油国的参考产量基于2018年10月的产量。“OPEC+”减产协议从2019年1月1日起生效，有效期6个月。

　　最新的数据显示，4月“OPEC+”的减产协议执行率为168%，今年前四个月减产执行率均值为120%，减产力度很大。沙特 4月原油产量为974.2万桶/日，相较于基础产量减少了近90万桶/日，远超协议约定的数目；俄罗斯也分步骤履行了减产协议，4月份原油产量下降到1123.3万桶/日，基本实现减产目标。

　　“OPEC+”减产协议得到严格甚至是超预期的执行，减产协议的目的是否达到了呢？

　　从价格方面来看，减产协议实现了产油国的初衷，国际油价出现了明显的修复性上涨，WTI价格自去年12月低点42.36美元/桶一度上涨到66.6美元/桶，涨幅达到57%。

　　原油市场库存方面却有些不一样的局面。OPEC数据显示，3月经合组织（OECD）商业原油库存环比增加330万桶，且高出过去五年均值2030万桶；而国际能源署（IEA）数据显示，3月OECD商业原油库存减少2580万桶，但依然较过去五年均值高出400万桶。两大石油机构的库存统计数据有所差异，但总体反映出在减产协议执行的半程阶段，库存数据并没有大力的朝预期方向运行。

　　具体到美国，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至5月17日当周，美国原油库存为4.768亿桶，相较于年初的4.397亿桶增加了0.371亿桶，增幅明显，也是2017年8月以来的高位。

　　主要产油国在持续大力减产，国际原油库存仍维持在五年均值上方，作为主要原油消费国的美国原油库存却创出了两年新高，背后的原因值得深思。

　　美国已经成为全球最大的产油国。数据显示，5月17日当周，美国原油产量达到了1220万桶/日，较2018年底增加了近50万桶/日；俄罗斯的5月份的原油产量预计在1120万桶/日左右，沙特的原油已经连续几个月低于1000万桶/日。页岩油的繁荣推动美国原油产量的大幅增长，也成为美国原油库存增长的基础。

　　美国除了商业原油库存，还拥有庞大的战略石油储备。有数据显示，截至5月17日，美国的战略石油储备为6.448亿桶。今年以来，美国加大了对委内瑞拉、伊朗的制裁力度，为了对冲油价上涨风险，战略石油储备的释放成为一个选项，美国能源局早在2月时就曾表示5月将自战略石油储备中释放最多600万桶石油。战略石油储备的释放也是库存增加的一个原因。

　　库存数据还受到原油进出口量的影响。数据显示，3月份以来，美国原油进口量基本稳定在平均650万桶/日的水平，产量的增加并没有带来进口的显著下降，出口量在250万桶/日-330万桶/日之间，变化不是特别大。数据的稳定并不能掩盖出口的实质性受挫。由于中美贸易摩擦，美国对中国的原油出口大幅萎缩，而此前曾被赋予丰富的想象空间。

　　季节性因素也对原油库存产生了影响。目前的时节正处于两个峰值之间，炼厂开工率处于低位，原油加工量不高也有利于库存的累积。

　　库存也是供需博弈的直观表现。在5月15日发布的报告中，IEA下调了对今年全球石油需求的预期。无独有偶，EIA也在近期下调了今明两年全球原油需求预期。OPEC则相对乐观，但也仅是维持了对今明两年全球需求增速的预期。需求如果不能根本改善，紧靠收紧供应，只能治标，难以之本。

　　综上所述，“OPEC+”的减产行动，对推动油价上涨起了较大的作用，但全球原油库存仍高于五年均值，减产效果有限；美国由于本身产量增加、战略储备释放、进出口稳定以及季节性等多方面因素的影响，原油库存反而创出近两年来的新高。后期，一些短期因素的变化可能会带来美国原油库存的波动，但在美国继续增产、“OPEC+”减产协议到期的背景下，供应存在继续增加的压力，如果需求不能得到较好的提振，库存维持在一个较高水准仍是大概率事件。

　　（作者系前海期货研究员）