美国因素搅动油市

　　原油市场是一个高度国际化的市场，全球经济环境、地缘政治等因素变动都会引起油价剧烈波动。其中，美国因素是引起油价波动的一个非常重要的因素，其对原油市场产生作用主要体现在两个方面：一是页岩油产业飞速发展，对原油供应量产生影响；二是美国转变为原油出口国。

　　2014年的暴跌以及2016年2月触底的这一轮国际油价下跌行情，主要是对美国页岩油革命带来的供应量大幅增加的滞后反应。

　　随着油价的持续下跌，已经大大低于美国页岩油生产商开采石油的边际成本，由此于2016年产生了第一阶段的反弹行情，国际油价回升至每桶40美元至55美元的价格区间。

　　在油价下跌期间，机构养老金和养老基金通过第三方管理大幅抛售大宗商品和石油，减少在这些品种上的资产配置。在某些石油市场参与者中，也出现了由于财务困境而被迫进行的清算。一旦资产配置重新达到平衡并且由于金融恐慌引起的抛售结束，石油价格将会再次再次回升，页岩开采商的开采量对石油价格产生巨大影响，在国际市场上对欧佩克的定价权发起了挑战。

　　目前，市场正处于价格上涨的第二个阶段，原油价格上涨至每桶60美元至85美元。推动这一阶段价格上涨的主要因素有两点：首先是全球经济增速加快；另外就是中东风险溢价的产生，即地缘政治因素，主要是伊朗和沙特等主要石油出口国之间的紧张局势不断加剧。这两项驱动因素预计在2018年到2019年将会继续发挥作用。

　　随着页岩开采技术的发展，美国页岩油生产商能够更快地提高产量，石油供应可能更具弹性，至少在未来6到18个月的时间内，石油产量比过去更具弹性。与此同时，由于油价上涨已经接近其目标价位，以沙特为首的欧佩克和俄罗斯可能会停止限产、扩大产能。

　　此外，在2015年底，美国解除了对石油出口的禁令。自那时起，即使继续进口石油，美国也已成为全球重要的石油出口国。美国作为一个石油出口国的重要意义在于它在原油定价基准之间，尤其是WTI原油和布伦特原油建立了更紧密的联系。

　　在页岩油量产的早期阶段，布伦特和WTI现货价格的价差达到20美元/桶以上。随着铁路运输的发展，从巴肯油田到东海岸炼油厂的运输能力大幅提高，WTI与从欧洲和中东装运的布伦特原油或布伦特替代品产生了激烈竞争。这推动了布伦特和WTI的价差缩小到了接近10美元/桶。随着管道基础设施的改善，现在价差进一步缩小。

　　现在，随着美国成为石油出口国，全球原油价格很大程度上由运输成本决定。航运成本就是一个变动的指标。由于船只大小、合同条款（现货或定期合同等复杂的出货方式）、燃料成本等的不同，成本也不尽相同。然而只要有4至5美元的利润空间，装满原油的美国油轮就可以离开美国墨西哥湾，前往欧洲或中国。随着越来越多的美国页岩油产能投放，一些页岩油项目将在墨西哥湾出口，从而成为布伦特和WTI价差定价的关键环节。

　　预计到2019下半年，只要石油的12—24个月期货价格保持在55美元/桶左右，美国石油产量可能稳步上升至1200万桶以上，这将推动全球石油供应量大幅提升。

　　而与此同时，如果国际油价达到沙特和俄罗斯的目标价位，他们就会恢复全面生产，届时，美国、沙特和俄罗斯石油产量的大幅增加可能成为油价进一步上涨的强大阻力。另外，油价上涨的主要动力还来自中东价格风险溢价，目前估计为7美元/桶，如果沙特-伊朗局势恶化，溢价可能会更高。

　　油价上涨的不利因素则是全球经济增长的可持续性存在变数，如果全面的、针锋相对的贸易战爆发，国际油价将会受到冲击。

　　（作者为前海期货研究员）