金风科技：营收持续下滑，利润缘何上升？

　　3月24日，金风科技股份有限公司（下称“金风科技”）公布了2017年年报。财报显示，2017年金风科技收入下降12.7亿元，这也是其营业收入自2015年达到300亿元的高点后（见表一），连续第二年出现下滑，但净利润却“逆势”增长了1.71%。

　　营收、风机销量连续两年双降

　　营业收入下滑的同时，金风科技的核心业务——风机销售量去年也下降了14%。事实上，金风科技的风机销售量与营业额变化一直保持同步，近两年的销售数字连续下滑，且每年的降幅都在15%左右（见表二）。

　　金风科技称，其业绩下滑是受到红色预警机制、环保力度加大以及部分地区开发受限等因素影响，特别是2017年我国风电装机增速放缓至近三年最低水平（见表三），导致行业竞争进一步加剧。值得注意的是，翻阅近三年数据，金风科技营业收入、销售容量与我国风电新增装机容量三者之间走势几乎一模一样（见图1）。原因在于金风科技的收入来源单一，特别是高度倚重国内市场。数据显示，在金风科技的营业收入中，国内收入占比高达90%以上，其中风机与零部件销售占比达77%（见表四）。

　　多措并举力保净利微增

　　值得注意的是，虽然收入下降了，但金风科技2017年的净利润还是微增了1.72%（见表五）。金风科技称这主要得益于其积极面对行业及市场带来的挑战， 始终坚持以提升客户体验为导向，技术创新为驱动力，多措并举实现公司利润增长。

　　举措一：国际化策略

　　显然，金风科技已经意识到了单一市场依赖的危害性，开始加大力度开发国际市场，并取得了不菲的成绩。2017年，金风科技在6个海外新兴市场实现了业务突破，具体包括在乌兹别克斯坦实现了装机并网、在土耳其市场完成机组的吊装、与哈萨克斯坦签署援建项目订单、在菲律宾获得首份订单、首次进入阿根廷风电市场开展项目投资、实现了巴西发电机服务业务的新突破。此外，金风科技还在尼日利亚斩获了非洲大陆首个微网项目订单，并在美国实现了分布式项目的扩容和销售模式上的创新。

　　在此背景下，2017年，金风科技海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高，达到1.2GW，其中澳大利亚 720MW（其中Stockyard Hill 527.5MW项目为澳大利亚最大风电项目）、美国160MW、阿根廷350MW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW，权益容量124.1MW，在建风电项目容量690MW，权益容量 690MW。

　　举措二：多元化经营

　　2017年，金风科技主营业务由风力发电机组生产与销售、风电服务（EPC及运维等风电后服务市场服务）、风电场投资与开发和水务业务等组成，其中水务业务为新兴发展业务，收入规模尚小，这意味着金风科技营收入主要来自于风机及零部件销售、风电服务和风电场开发三个板块。

　　尽管目前风机及零部件销售依旧是金风科技收入的主要来源，但其比重同比已下降了近7个百分点，而风电场开发和代表存量市场的风电服务则齐头并进，增幅均超过3个百分点（见表六）。由此可见，金风科技业务构成更加合理，未来受中国风电市场的影响将变小，收入将更加稳定和可预期。

　　收入结构的优化调整是金风科技在营收连续下滑的情况下，保持利润平稳增长的主要原因。梳理近两年金风科技各业务板块的毛利率情况发现：金风科技的风机及零部件销售业务毛利率比较平稳，一直维持在25%左右，而风电场开发和水务业务的毛利率则非常高，达60%以上（见表七），虽然风电服务的毛利率相对比较低仅有15%左右，但因其比重远低于风电场开发和水务业务总和，所以三者的综合毛利率依然高达47%，其所带来的利润足以弥补因风机等销售下滑带来的利润损失。

　　举措三：加大科研投入，丰富产品线

　　根据财报，金风科技十分重视技术研发工作， 科研投入快速增加（见表八）。

　　当前，金风科技已经在全球范围内已设立7个研发中心，拥有国内外研发技术人员超过2000人，其持续提升的研发能力为企业不断丰富产品线，巩固并加强企业技术优势，结合风机各领域关键技术应用与产品软硬件全线优化升级，提升了产品综合竞争力。截至2017年12月31日，金风科技拥有国内专利申请2669项，其中发明专利申请1421项；国内授权专利1335 项，其中授权发明专利363项；拥有海外专利申请161件，授权专利42件。此外还拥有软件著作权468件； 国内核准注册商标97件，国际核准注册商标95件； 共参与7项IEC标准的制修订，13名技术人员成为IEC/TC88的注册专家；参与151项国内标准的制修订(其中国家标准76项，行业标准57 项，地方及协会标准18项)。

　　科技创新的加速丰富了产品线，进而竞争力提升。根据2017财报，金风科技拥有丰富的具有自主知识产权的产品线：750KW、1.5MW、2.XMW、2.5MW、3.0MW（S） 和6.XMW永磁直驱系列化机组。系列化产品的推广及开发，使得金风科技产品可以满足不同地形、气候条件需求，保证了市场覆盖率，这也是金风科技在国内风电设备制造商中连续七年排名第一，在全球风电市场连续三年名列前三的重要原因之一。

　　数据显示，2017年，金风科技销售的风机产品主要有：1.5MW风机627MW、2MW风机3032MW、2.5MW风机1377.5MW、3MW风机45MW，共5081.5MW，占总销售容量5709.5MW的89%，其中，2MW和2.5MW风机的销售容量达4409.5MW，占77.23%，成为主力机型（见图2）。

　　这从订单上也可以得到验证。截止2017年12月31日，金风科技的外部订单容量为15855.9MW，其中，2MW和2.5MW风机的订单容量分别为9360MW和3162.5MW，二者占总订单容量的78.98%。由此可见，未来数年内，2MW和2.5MW风机仍将是金风科技的主要销售机型（见图3）。

　　举措四：大力发展海上风电

　　金风科技称，2017年，公司加快海上市场拓展、资源储备以及质量能力建设，推出了针对海上风电开发的整体解决方案——“6.X机型+单桩基础一体化设计解决方案”，在为客户实现低基础造价、低吊装成本、低征地费用、 低海缆成本、低运维成本的同时，结合风电机组的大叶轮与大容量，实现该区域海上风电的高收益。天润盐城大丰试验台风电场2 # 6.45MWβ机组已于报告期末完成吊装。2017年，金风科技海上项目新增中标量65万千瓦，占比全国总定标量19.58%，海上市场新增装机量20.78万千瓦，累计装机量37.38万千瓦。

　　利润增长跟不上资产扩张

　　净利润微增的背后是难掩的隐忧。

　　财报显示，2017年金风科技的总资产增加了83.51亿元，增加12.96%，其中非流动资产增加83.66亿元，而流动资产则小幅减小了0.15亿元，基本不变（见表九）。虽然流动资产总体变化不大，但是其内里却是大不相同。从表十（已剔除变化较小的科目）可以看出，公司的货币资金和待售资产大幅减少，二者合计减少达23.28亿元；相反的是，公司的应收账款、存货和其它流动资产则相对增加较多，三者增加值合计达17.35亿元。显然，其流动资产的质量是相对下降的。

　　从表十一（已剔除变化较小的科目）可以看出，公司非流动资产增加主要是由长期应收账款、长期股权投资、固定资产净额、在建工程和无形资产的增加所引起的，其中，无形资产是公司并购获取特许经营权和项目经营许可权所致，而长期应收账款则是企业的应收融资租赁款增加所致，这一切都表明企业产能和投资增加，企业正处于加速扩张之中。 

　　资产快速膨胀，利润增长却未跟上，结果就是资产收益率下滑（见表十二）。

　　偿债压力增大、偿债能力减弱

　　除了资产端，金风科技在负债端也有些“麻烦”。财报显示，2017年金风科技的负债比2016年同期增加了55.74亿元（见表十三），增加12.75%，与资产增加幅度相当；其中，流动负债大幅增加了49.37亿元，占增加值的88.57%，而非流动负债仅增加6.37亿元，占11.43%；流动负债与非流动负债比率也由2016年的1.29增加到1.50，公司的负债结构恶化。

　　进一步分析其负债构成可以看出（见表十四），企业的流动负债增加主要由一年内的非流动负债、预收款项和应付账款所引起，其中一年内的非流动负债达31.02亿元，占总流动负债增加值的62.82%，其主要构成为一年内到期的长期借款（期末余额为12.91亿元，期初为6.58亿元）和一年内到期的长期应付债券（期末余额为26.53亿元，期初为18.32亿元）所组成，而预收款项和应付账款则是企业扩大投资和生产所引起。

　　而企业的非流动负债增加主要是由长期借款增加所致（见表十五），这在一定程度上优化了企业的负债结构，减少了偿债压力。

　　但是，由于长期借款增长的幅度远小于企业由投资和产能扩张所引起的流动负债以及一年内非流动负债的增长幅度，这使得企业负债增长主要由流动负债快速增长所致；因而，企业债务结构恶化，还款压力增大。虽然企业资产负债率仅为67.75%，十分优良，而且比较稳定；但是，流动比仅为1.12，与2016年的1.34相比是下降的，偿债能力减弱，这或将对产能扩张造成负面影响。

　　总体而言，金风科技2017财报喜忧参半，喜的是企业正在采取措施降低单一市场依赖，提高企业竞争力和盈利能力，比如积极扩展国际市场、海上风电、风电开发、风电服务和水务业务等业务；忧的是很多措施不能短时间能见效，而且出现了净资产收益率下降、负债增加、偿债压力增大、偿债能力减弱等问题，如何平衡这些关系将考验金风科技的管理水平，或也将是影响其成败的关键。

　　（注：因部分数据进行了四舍五入的处理，上述图表数据与财报公布数据会有细微差别）