波兰两大炼油商酝酿合并

　　近日，波兰本土两大炼油商PKN Orlen和Grupa Lotos可能合并的消息再次甚嚣尘上，这并非二者首次酝酿“联姻”，过去十多年该国内部一直就此争论不休。波兰执政党法律与公正党始终支持合并，称“合二为一”能够加速实现“强化安全、提振经济并提升波兰国际地位”的目标，而反对者则认为合并将催生一个垄断市场的新国有巨头，给波兰经济发展带来诸多弊端。

　　合并再次提上日程

　　《金融时报》报道称，波兰国库部（Ministry of Treasury）部长Henryk Kowalczyk在2月底时再次将合并一事提上日程，称PKN Orlen和Grupa Lotos合并将进一步强化炼化产业在国家经济中的作用，希望以此创建一个业务涉及上中下游且国际竞争力更强的大型能源集团。

　　上次提及此事是2016年，当时波兰计划通过合并PKN Orlen和Grupa Lotos创建中欧地区最大油气公司并防止敌意收购。

　　PKN Orlen表示，已经于日前与波兰国库部签署了潜在合并意向书，计划收购Grupa Lotos约53%的政府持股。Grupa Lotos目前市值约107亿兹罗提（约合31.13美元），约53.19%股份由波兰政府通过国库部间接持有，其余46.81%为自由流通股。PKN Orlen目前市值约420亿兹罗提（约合123亿美元），约27.52%股份由波兰政府通过国库部间接持有，约7.01%股份由荷兰国民人寿保险公司（Nationale-Nederlan）持有。

　　波兰通讯社指出，波兰早前对国库部进行改革，改革后该部门更加注重高效的国有资产管理、更专业和积极的公司治理职能，并制定措施确保为波兰创造更多价值。助推PKN Orlen和Grupa Lotos合并将成为国库部重点工作之一。

　　合并消息一经公布，PKN Orlen和Grupa Lotos的股价分别跳涨4.9和5.5个百分点，PKN Orlen目前是华沙证交所最大的上市公司之一，2月初刚刚斥资35亿兹罗提增持了旗下捷克炼油和石化子公司Unipetrol的股份，持股比例从63%升至94%。

　　涉嫌垄断或难获批

　　PKN Orlen或将通过要约收购或换股的方式，来推进这笔合并交易，并有望在一年内完成，但合并流程需接受反垄断机构的审查。波兰通讯社援引反垄断办公室负责人的话称，这笔合并案甚至可能引起欧委会的“特别关注”。

　　据了解，PKN Orlen在波兰拥有1776个加油站，约占本土燃料市场34%的份额；Grupa Lotos拥有485个加油站，约占10%的份额。合并后的新公司占据波兰燃料市场“半壁江山”。

　　此外，波兰政府去年7月提出议案，计划提高燃料费标准，涨幅为每升0.2兹罗提，汽油、柴油和液化天然气价格将因此上涨0.25兹罗提/升。这一调整预计每年将为波兰国家财政增加50亿兹罗提燃料费收入，也将间接为PKN Orlen和Grupa Lotos的收益带来正面影响。

　　波兰《商业脉动报》指出，两家公司可能需要出售大约200个加油站才有望通过反垄断机构的批准。目前，二者主要从俄罗斯购买精炼石油产品，正在努力拓宽购买来源以降低对俄依赖，同时保证波兰能源供应安全，这也是波兰政府计划将它们合二为一的原因之一，合并后的新公司市场占有率增大、话语权也将更强。

　　路透社指出，这是波兰计划将两大国有银行合并之后做出的又一大国有资产融合交易，两大炼油商合并后有望产生潜在协同效应并实现一定程度的成本削减。

　　奥地利中央国际商业银行（Raiffeisen Centrobank）分析师Oleg Galbur表示：“一个架构更大的公司，生产和经营的规模也更大，与供应商打交道时的谈判能力也将更强，要推进两家公司的合并，需要去糟粕取精华，以获得监管部门的批准。”

　　商业动机不足

　　对于二者合并，欧洲投行伍德公司（Wood & Co）分析师Jonathan Lamb认为，政治倾向超过商业动机。“这笔拟议中的合并交易，商业动机并不明显，反而有点政治驱使的意味，波兰意在创建一家架构更大但仍以政府优先事项为先的公司。”他称，“两家公司都拥有优质的资产和丰富的经验，只有保证合并后新公司的管理层可以自由地做出商业决策，合并才有意义。”

　　匈牙利Erste油气行业咨询公司分析师Tamas Pletser也担心，合并后的公司会对波兰本土市场竞争造成不利影响，进而影响民生。

　　波兰资本公司DM BOS分析师Lukasz Prokopiuk则十分看好二者合并，他在接受《金融时报》采访时表示：“合并具有商业意义，我们认为合并后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）将有所改善，估计将比现在二者合计EBITDA高出10亿兹罗提。此外，合并后的石油采购能力和资金实力也将进一步提高。”

　　Lukasz Prokopiuk强调，波兰政府希望通过合并实现运营和成本协同效应，以形成一个能够在全球范围内竞争、实力更强的综合型能源公司，且能够抵御市场波动。

　　波兰通讯社汇编数据显示，PKN Orlen去年EBITDA约112亿兹罗提，Grupa Lotos约30亿兹罗提。

　　不管出于何种目的，波兰对于PKN Orlen和Grupa Lotos的潜在合并寄予了很大期待。有分析称，鉴于当前波兰经济增速加快，合并后强化国际竞争力的目标不难实现。波兰中央统计局数据显示，去年第四季度该国经济增速达5.1%，投资增幅达11.3%。波兰投资与发展部部长Kwiecinski表示，两位数的投资增幅意味着投资引擎动力十足。