国际油市正从隐性再平衡重回阶段性过剩

　　今年上半年原油价格先涨后跌，主要原因是原油目前的基本面较弱，需求低迷。尤其一季度原油市场是隐性的再平衡。

　　虽然经合组织国家石油去库存并不明显，但再平衡主要体现在沙特、伊朗等产油国库存大幅下降。供需差值缩小后，WTI和布伦特原油价格月差持续收窄。之前一直预期的去库存非但没有发生，美国反而出现了库存累计增长的局面。美国原油库存和汽油库存高企，页岩油产量逼近950万桶的记录高位。市场担忧中国需求或将进一步萎缩，原油价格从55美元高位一路震荡下挫至42美元关口。

　　上半年，石油市场实际是处于从隐性再平衡重回阶段性过剩的节奏中。预期下半年原油基本面或有一定好转，原油市场将进一步走向平衡。

　　欧佩克协议执行力度较正常

　　欧佩克各国的减产执行率基本维持在90%以上。根据国际能源署（IEA）月度数据，今年全球石油供应同比增长明显放缓。1至4月同比接近零增长，但5月全球供应大幅增加，同比去年增产近120万桶/日，非欧佩克与欧佩克月环比各增30万桶/日。

　　欧佩克方面主要是来自利比亚和尼日利亚的增产，令欧佩克供应同比降幅收窄至6万桶/日，几乎持平于去年同期。非欧佩克方面，产量同比日均增加120万桶，主要来自加拿大去年同期森林火灾导致的低基数，以及美国页岩油的复产。此外俄罗斯、巴西以及哈萨克斯坦对此亦有一定贡献。

　　二季度全球石油消费量回升

　　根据IEA数据，今年一季度全球石油消费显著低于预期，同比增长近90万桶/日，为近十年来同期最低增速。其背后的原因是多方面的。非经合组织国家中，印度仍受到货币改革的拖累，成品油消费尚未走出泥淖。中国1至4月汽油消费首次出现同比负增长，回落近0.8%，4月甚至同比下滑超过6%；与此同期，中国1至4月柴油消费也同比回落0.3%。两个非经合组织国家消费引擎同时熄火。

　　经合组织国家中，今年一季度美欧地区成品油消费增速放缓至30万桶/日，而日韩同比回落10万桶/日。

　　不过，二季度全球石油消费恢复至120万桶/日的同比增量。一是从数据来看印度已逐步摆脱废除货币的影响，成品油消费恢复同比正增长；二是受美国成品油消费大幅拉动，4月经合组织国家消费也明显转好；三是因零售价格持续下调及价格战带来巨大折扣，中国汽油消费亦出现修复性增长。

　　总体来看，预计今年全球需求增长同比放缓至130万桶/日，但仍能维持一定的刚性增长。同时2018年预计同比增长140万桶/日。

　　下半年油价重心将逐步上移

　　预计今年下半年，全球对欧佩克石油的需求量在3300万桶/日至3350万桶/日之间。当前欧佩克产量在3220万桶/日以下，也就意味着相比5月，尼日利亚和利比亚需增产80万桶/日至150万桶/日，才能达到供需匹配。但这样的增幅很难达到，因此5月中旬出现的过剩可能仅仅是阶段性的，下半年供需差值仍将明显收窄，意味着全球石油库存积累速度可能再度放缓甚至出现持续性回落。

　　油价下半年将在40美元/桶至55美元/桶区间运行。40美元/桶下方是欧佩克减产带来的供需再平衡预期支撑位，55美元/桶上方则是页岩油以及钻探后未完工的油井边际成本线。预计下半年油价重心将逐步上移，但市场再平衡未完成之前，油价将仍处于区间运行。

　　（作者为华泰期货原油事业部负责人）