石油巨头勿因“开门红”沾沾自喜

　　埃克森美孚、雪佛龙、BP、壳牌、道达尔等石油巨头，纷纷于近日交出了好于预期的2017年首张“成绩单”。但是，漂亮的数据背后往往都掩盖着更加残酷的现实，实现盈利的主因是油价短期回温，以及过去一段时间颇具成效的成本削减措施，石油巨头离“真正”盈利还很远。

　　不管一季度表现多么亮眼，石油巨头面临的挑战还有很多：反弹空间受限的油价、持续攀升的债务、历史低位的投资规模、低成本的非常规油气。

　　就在油企沐浴在一季度盈利的“阳光”中之时，油价却杀了一个回马枪——再次跌落50美元/桶下方，这更加验证了市场前景不乐观且充满不确定性。

　　道琼斯数据显示，国际油价5月4日跌幅达到4.8%，创下去年11月欧佩克达成减产协议以来新低。随着欧佩克维也纳会议日渐临近，“延长减产”一事因为俄罗斯暧昧不明的态度，正变得越来越渺茫。

　　BP首席财务官Brian Gilvary预计，2017年油价仍将维持在每桶50至55美元区间内。“如果欧佩克延长减产协议，油价有望企稳，但石油库存仍处于历史高位，加上美国页岩油产量持续上扬，都将制约油价反弹。”他说。

　　据悉，壳牌、埃克森美孚、道达尔一季度经营现金流基本能够覆盖资本支出和股息支付，雪佛龙将资产销售收益纳入之后也刚刚可以覆盖。但这说明不了什么问题，事实上，当前石油巨头的净债务规模不降反升，这意味着在不给力的油价环境里，油企仍将继续吃力地为资本支出和股利“买单”。

　　《金融时报》汇编数据显示，尽管埃克森美孚、雪佛龙、BP、壳牌、道达尔的经营状况有所改善，但5家公司的净债务仍居高不下，总规模达到2100亿美元，较两年前增加了一倍左右。

　　其中，BP的净债务高达386亿美元，触及10年来最高水平。虽然BP早前承诺，将推动运营现金流在今年下半年出现实质性改善，但该公司的杠杆率，即净债务与资本的比例仍接近20%至30%目标区间的最高端。

　　彭博社数据显示，BP一季度杠杆率从去年底的26.8%升至28%，该公司股票是今年以来欧洲石油巨头中表现最差的。显然，油价短期回温根本无法助力BP艰难的偿债之路。

　　对石油巨头而言，如果要减轻债务负担，就必须创造更多自由现金流，而当前获得资金的方式，要么出售更多资产，要么减少新项目投资。事实上，上述5家巨头早已做到了这一点，从2014年中油价暴跌开始，它们就反复强调资本承诺和成本控制的重要性。

　　花旗分析师Alastair Syme指出，壳牌今年资本支出将比2016年下降约40亿美元至250亿美元，该公司可能变得过于专注增加现金流，“我们十分担心其未来投资不足”。

　　雪佛龙2013年花了419亿美元，现在却计划2020年前每年花费170亿至220亿美元，该公司首席财务官Pat Yarrington甚至表示，如果油价维持在50美元/桶上下，雪佛龙的资本支出水平都将维持在这个范围的底部。

　　事实上，减少投资意味着无法保证未来的供应量，同时还将影响未来几年油企的盈利能力。

　　IEA在一份报告中指出，历史较低的投资水平威胁新的石油供应量产生，到2020年石油供应将变得越发紧张。去年获批的常规石油项目数量，比上世纪40年代还低。投资干旱可能导致2020年初出现另一轮油价周期性反弹，下行周期持续时间越长，回升期也会拖得越长。

　　而在严格过滤新投资项目方面，石油巨头已经倾向选择“短周期”，即几年内实现回报的油气项目，暂时放弃那些风险更高、更昂贵的“长周期”，毕竟这些项目可能要布局十多年才会出现成果。

　　埃克森美孚和雪佛龙正在将更多精力投放于更容易产生效益的资产上，如低成本的德州二叠纪页岩盆地以及新墨西哥州的油气资产。

　　然而，投资页岩油也并非绝对有保障。《华尔街日报》援引哥伦比亚大学一项最新研究显示，美联储考虑逐渐加息的决定，可能将限制美国石油公司的增长和盈利空间。低利率一直是页岩油行业繁荣的重要推手，上调利率或许不会改变这种繁荣局面，但可能使大量页岩油生产变得不划算。

　　如此看来，长达两年的低油价给油企资产负债表带来的伤害只能算是暂时中止，“开门红”虽然可以为未来一段时间的发展定下积极基调，但财报就是一份相对片面的数据报告，无法从根本上映射行业状况，“囿于一隅”的结果只会蒙蔽油企的双眼，使它们无法客观正视严峻的市场环境。因此，在市场前景不明朗前，石油巨头切勿因“开门红”沾沾自喜。