国际油气投资迫切需要正确“作为”

　　自从国际原油价格从100美元/桶以上的中期高位大幅回落至中期低位后，全球绝大多数石油公司经营惨淡，即使与十几年以前的2004年相比，虽然2016年的国际原油价格水平总体高于2004年，但盈利水平却大相径庭，绝大多数油公司在2004年有很好的盈利，2016年却濒临亏损边沿甚至深陷亏损“泥沼”。当国际原油价格回到2004年相近水平时，成本却高高在上、今非昔比，这就是很多石油公司当前陷入困境的根本原因。

　　国内石油公司“走出去”，大都经历了三个阶段：一开始，因不熟悉国际石油投资环境，对境外油气资源兼并收购极其谨慎，虽然错过好时机，但也鲜有“乱作为”情况发生，这集中反映了2004年前国内企业“走出去”投资油气的谨慎特点；在经历一段时间熟悉后，了解了一些国际油气投资规则，再加上国际原油价格持续高涨，国际投行大肆渲染全球石油供给不足，在尚未掌握国际原油价格变化规律以及油气投资风险的情况下，大举扩张国际油气投资规模，基本是全现金收购，规模一个比一个大，金额一年比一年多，基本上可看作“无知无畏”阶段，主要时间段是2005—2013年，2010—2013年显得尤为突出；2014年年中之后，国际油价大幅下挫，并已在60美元/桶以下运行了一年有余，且还将在中期低位运行一段较长时间，前些年大规模扩张国际油气资产的企业，如今深陷困境——收入大幅滑坡，现金流紧张，利润由盈转亏，有的公司以各种方式出售权益，有的公司开始筹划出售资产，基本无暇谋划抓住机会实现低成本扩张。

　　如果说过去几年国际原油价格高涨、高位运行时大举兼并收购扩张是不当“作为”，那么，在如今国际原油价格已经大幅下挫、持续低位运行时出售权益或资产，同样也是不当“作为”。

　　当前，前些年在国际油气领域过度扩张的企业，依靠出售权益和资产实现现金流甚至账面上的利润，无异于饮鸩止渴，资产越来越少，成本越来越高，实现盈亏平衡的国际原油价格越来越高，实现扭亏为盈的机会和空间越来越少。但是，有两个极好的机会，可以帮助这些油公司在未来3—5年内走出困境，实现扭亏为盈以至可持续跨越式发展。

　　一是北美的天然气资产投资机会。

　　在北美尤其是加拿大，天然气资产正处于价值洼地，资产价值被严重低估。在2018年前后，最晚2020年，天然气资产价值将回归，意味着会大幅升值。这是目前全球油气领域极其难得的投资机会。如果抓住了，5年完成一个投资周期后，投资回报将会高达100%，甚至200%以上。这足以弥补过去几年国内很多油公司海外并购失败的损失，进而实现战略性的跨越式发展。

　　过去很多年，受供给过剩影响，北美天然气价格长期低位运行，市场对该地区天然气供需状况的宽松预期居高不下，对北美天然气价格的预期存在极度悲观的成分。但是，正是由于该地区天然气价格长期低迷，行业投资经历了数年的持续大幅下降，美国境内的天然气钻机运行数从曾经2008年的1600台以上的巅峰一路下滑，在100台附近保持了较长时间，下降幅度高达90%以上；美国各大主要页岩气开发生产区域的钻机运行状况进入低谷，潜在的产能接替将面临严重缺口。

　　数据显示，进入2016年以来，美国天然气产量显现出明显滑坡迹象，天然气库存增长趋势明显弱于往年。与产量出现滑坡、库存增长趋弱形成鲜明对比的是，得益于天然气价格低迷，美国天然气市场已经培育出一个更加刚性的高需求，且还将进一步得到强化。

　　美国天然气供给一旦显现出紧张苗头，再加上天然气流动性远不及原油，北美以外地区的天然气即使存在严重的供给过剩，受接收设施限制，仍无法在短时间内迅速弥补美国天然气市场的供给不足。该地区的天然气价格必然会向上修正，而且由于供给趋紧将逐渐形成一种中期趋势，驱动天然气资产价值的合理回归。这种合理回归必然为价值低估时期的进入者实现超额投资回报提供强有力的支撑。在价值评估方面，往往是油气价格上涨一小点，资产价值攀升一大步，这都是得益于现在气价低迷导致的天然气资产价值低估、未来气价高涨带来的天然气资产价值高估。

　　二是债务币种结构调整优化机会。

　　在国际上从事油气资源投资，必然涉及多种国际货币，人民币是国内“走出去”企业资本金筹措当仁不让的选择重点；美元、欧元、英镑、加元、澳元等，既是国际流通的主要币种，也是筹融资的重要币种选择。

　　很显然，资产收购价格高低除了体现资产本身的价值外，还取决于计量币种。国际原油价格是以美元计量，在美元处于弱势时期，以美元计量的国际原油价格高位运行，犹如用廉价商品兑换昂贵商品。但是，美元弱势，必然有其它币种处于强势，比如英镑、欧元、加元、澳元等。如，2013年，某公司以200亿美元收购一项资产，而以欧元计约150亿欧元，以英镑计约128英镑，以卢布计约6400亿卢布；随着以美元计量的国际原油价格大幅下挫，如今该项资产价值缩水30%，该项资产价值以美元计是160亿美元，由于欧元、英镑、卢布兑美元汇率大幅下降，该项资产价值以欧元、英镑、卢布计价值分别为145亿欧元、131亿英镑、10153亿卢布。差异之巨大难以想象。这也就是反映出，一个欧元区的投资者以欧元投资，以欧元计量，该项收购资产价值略有缩水；而来自于英国的投资者，以英镑投资，以英镑计量，该项收购资产价值实现了保值；最值得庆幸的应是来自俄罗斯的投资者，以卢布投资，以卢布计量，该项收购资产价值实现了大幅增值。

　　油公司在投资时，往往会使用一定比例的融资（包括银行贷款、发债等）。如上所述，在资产收购融资时，对融资币种的选择极其重要，选择一种处于强势末期的币种融资，融资成本将随着融资币种逐渐趋弱贬值大幅降低。比如上述收购项目，通过融资筹措70%的资金，即140亿美元。如果选择卢布融资，当初140亿美元约需4479亿卢布，而如今由于卢布兑美元汇率大幅贬值，4479亿卢布仅需约71亿美元，意味着收购价格下降约69亿美元。

　　当前，尽管美元指数相对于2013年已经大幅上升，但在时间、空间上仍处于升值的下半段，很多国家的货币对美元汇率仍有一定程度的贬值空间，部分国家的货币对美元汇率还将有较大的贬值空间。如果抓住机会，对现有的美元债务进行币种置换，借入贬值空间更大的货币债务归还美元债务，不仅可以获得货币贬值的收益，而且可以享受弱势币种低利率的红利。

　　（作者系石油专家、中国华电集团清洁能源公司高级经济师）