油企要善于识别油价变化的风险与机会

　　油气行业投资风险远远大过其他诸多行业，但是投资机会也远远超过其他很多行业。尤其是油价变化过程中的风险与机会，总是周而复始地重复着，但绝不是简单重复。国际油公司务必要重视石油经济研究，重视国际原油价格跟踪分析与预测，为及时识别油价变化的风险和机会打好基础，规避风险，抓住机会。

　　国际油公司在全球开展油气投资活动，必然面临形形色色的风险，比如勘探风险、开发风险、地缘政治风险、油价变化风险等。在国内，绝大多数油公司极其关注勘探、开发风险，这是勘探开发专业在国内石油上游领域属于“主干”专业的一个重要原因。地缘政治往往被定位在定性分析的层面，很难在国际油气项目投资风险中进行量化评估。而当油价预测已然被称为“伪科学”的同时，对油价风险的识别必然难以得到足够的重视和关注。但是，在一个半世纪的现代石油史中，油价变化曾经是五次全球石油行业兼并收购浪潮的始作俑者，2014年中以来的油价下行和低位运行诱发的第六次全球石油行业兼并收购潮正在或即将上演。油价变化对整个石油产业投资的影响之大，不能不引起石油公司的重视和关注，尤其是参与世界石油资源竞争的国际油公司更要予以足够的重视。

　　识别油价变化的风险与机会首先要识别油价变化的“拐点”。“拐点”就是价格出现方向性变化的节点，主要体现在时间和空间两个维度上。历史上，国际原油价格变化的“拐点”并不多，而对投资决策至关重要的“拐点”更少。国际原油价格变化有三个显著特点，即短期价格剧烈震荡、中期价格具有周期性、长期价格呈趋势性上涨。因此，短期价格不存在需要关注的“拐点”，因为它每天都有涨有跌，每天的方向都可能不一致，对于一个历时数年甚至数十年的油气项目而言，短期油价变化不应该成为其投资决策的影响因素。而呈趋势性上涨的长期油价，除了维持和树立投资者信心以外，似乎也没有太多值得关注的。但呈周期性变化的中期油价变化，对投资决策的重要性不容忽视，一个中期油价变化的周期短的有20多年，长的有50多年。1863-1872年，油价持续10年高位运行，之后直至1974年才突破此间的高点，历时百余年，在此期间，1920年确立一个中期高点，直至1973年才得以突破，历时50余年；1979-1985年确认了一个新的中期高点，之后直至2004年才得以再次突破，历时近20年。最近一轮油价变化周期的中期高点形成于2007～2014年间，未来再次突破此中期高点的时间极有可能要在5年甚至10年以后。

　　识别“拐点”是识别油价变化风险与机会的基础。在高油价时期基于高油价预期做出的投资决策并实施的项目，其投资成本必然居高不下，低油价时期必然要承受低盈利甚至亏损的痛苦。而低油价时期基于低油价预期做出的投资决策并实施的项目，其投资成本必然相对较低，投资风险相对较低，高油价来临时必然可以获得超额投资回报。因此，识别油价变化的“拐点”，必然可以为国际油公司开展油气投资决策提供科学的决策依据，不仅可以避免高油价高成本收购油气资产的风险，更为重要的是可以抓住低油价低成本收购资产的机会。基本上每一轮全球性的油气资产兼并收购大潮均与国际原油价格变化的周期有关。已经过去的五次全球性的油气行业兼并收购浪潮中，仅一次属于买方的主动扩张行为所致，其余四次均属于资产出售方在高油价时期过度扩张、过度负债引起资金链紧张甚至面临断裂，以及对未来市场偏空的判定而导致的不得已的资产收缩甚至退出行为。每一次兼并收购浪潮都有一大批公司和投资者“忍痛割肉”低价出售资产甚至彻底退出油气行业，同时也有一大批公司和投资者实现了低成本快速扩张和低投入高回报，既成就了一大批油气公司，也摧毁了一大批油气公司。2008年底至2009年初，国际原油价格仅仅是在低位运行了数月，全球至少200家油公司被兼并收购，目前国际原油价格已经在低于2008-2009年的低点附近运行了一段较长时间，在相对较低的区间还将维持更长的时间，必然还有更多的油公司将面临资金链紧张甚至断裂的问题。对于一部分投资者，低油价是灾难，而对于有准备的新进入者，低油价却带来了机会。

　　如何识别油价变化的“拐点”？国际原油价格跟踪分析与预测是“拐点”识别的前提条件，没有预测就没有前瞻性，没有前瞻性就不可能做出科学有效的投资决策。公开文献显示，国际原油价格主流预测结果完全没有预测到本轮国际原油价格周期性走势。这使得国际原油价格预测成为了“伪科学”，使得“油价谁说得准”的口头禅者更加有气，国际原油价格大跌给企业、给国家造成的巨大损失也就无责可追。但是，从2012年开始，至2014年初，笔者多次撰文陈述国际原油价格将在2013年前后、最晚2015年进入中期趋势低位，低点不会高于60美元/桶，如果这个结论得到了投资决策者的重视和关注，国内“走出去”想成为国际油公司的企业就不可能陷入当前的低油价困境。尽管有人会说，“现在也远远低于60美元/桶，低点甚至跌破了30美元/桶，你的预测也不准确啊！”只是偏差比别人小点而已。但是，如果做好了应对60美元/桶油价的准备，那应付30美元/桶甚至更低的油价也会很从容。国际原油价格预测是石油经济学的核心，其科学性不容怀疑，甚至可以说是“寓于科学、高于科学”。说得直白点，“拐点”识别就存在于高油价、低油价和中等油价的分析识别中，不同的油价水平表现出来的特点非常明显，均可以从经济学中找到对应的原理和分析方法，笔者在以往的文献中有详细的阐述。

　　世界油气行业是一个不同于很多其他行业的领域，投资风险远远大过其他诸多行业，但是投资机会也远远超过其他很多行业，尤其是油价变化的风险与机会，总是周而复始地重复着，但绝不是简单重复，错过了机会就更容易落入陷阱，落入了陷阱就不可能抓住新的机会，国际油公司务必要重视石油经济研究，重视国际原油价格跟踪分析与预测，为及时识别油价变化的风险和机会打好基础，规避风险，抓住机会。

　　（作者系中国华电集团清洁能源公司高级经济师、资深石油专家）