国际油价重回下跌仍是大概率事件（声音）

　　四月上旬以来，在看好协商冻产的多哈会议预期下，国际油价（布伦特）从37美元的低位迅速拉升并超过40美元，五月以来进一步突破45美元。令人始料未及的是，在多哈会议并未达成冻产协议的背景下，油价不仅没有应声下跌，反而继续上扬并触发了对应的国内调价规则。伴随本轮国际油价上涨的还有全球大宗商品以及国内期货商品的价格。这成为区别以往国际油价单边波动的一个最显著因素。

　　近日，国际铁矿石期货价已升至15个月以来的高位，到达约70美元/吨；伦敦铝价则一度突破2015年7月时的高位升至1667美元/吨。国内的期货商品更是当仁不让，黑色系期货的商品价格，仅用了两周时间就将过去一年大多数商品的跌幅全部收回。螺纹钢价已涨至约2790元/吨，仅在近日的几天内涨幅就高达7.5%，全年涨幅已突破50%。

　　然而，国际石油市场的基本面并未发生实质性变化。虽然美国油井开工数持续下降，但并不足以改变供应侧宽松的现状；美国原油产量的减少也不足以抵消伊朗低成本石油供应的增长，美国库存下降仅仅是小于预期涨幅，并未改变己创下历史高位的事实。在基本面难以解释这轮上涨行情的背景下，原因只能从投机资金的运作中寻找。

　　在近一段时期内，石油投机资金运行出现了异常。纽交所中的石油投机资金从正在逐步减仓的周期性途中突然逆向重新大举进入。两周内，非商业持仓量增长约4%，净持仓已接近2015年以来的最高位，并出现了空头大幅增长的同时油价却大幅上扬的背离现象。这种疑似逼空的场景与国内螺纹钢期货价大幅上扬的场景极为相似，背后均有资金多空对赌的痕迹。同样，全球以及国内经济的基本面也没有根本性变化，全球大宗商品价格与国内期货品价格疯涨的原因也只能从国际资本的大肆涌动中寻找。

　　从石油市场本身的因素判断，近期，油价重回下跌仍是大概率事件，除了市场的基本面不支持油价的连续上涨外，油价本身还有着像潮汐一样周而复始的波动现象，这是由油价背后的持仓者周期规律决定的。当前,在机构投资者的现有资金下，多头资金加仓的空间有限,而空头加仓并主导油价的周期即将来到，油价继续上升的空间有限。当这次国际资本的涌动大潮稍稍平息之后，油价自身的运行规律仍将主导油价的走势。

　　那么，本轮国际油价上涨后何时再度形成下行拐点？这在很大程度上取决于国际资本退出包括石油期货在内的整个大宗商品市场的时间。这是决定近期油价走势一个新的因素，也是与以往判断油价走势相比众多因素中的一个重要的不同之处。从国际资本的本质看，当敏锐的资本将当前被暂时低估的大宗商品炒作空间“填满”后，必将寻找新的炒作空间。从这个意义上看，国际资本退出包括石油期货在内的大宗商品市场投机炒作的时间不会太长了。

　　（作者系金银岛资讯副总裁、石油经济首席研究员）