冻产行动影响依然显著

　　从此次冻产行动来看，产油国的口头干预越来越多，而并没有任何实质动作。因此，未来较长一段时间，市场将长期被相关言论包围，预期管理将成为影响油价波动的主要因素。

　　冻产行动的由来

　　产油国冻产协议始于2月17日，沙特、俄罗斯、委内瑞拉和卡塔尔，于多哈达成口头协议，试图将原油产量冻结在1月份水平。之所以做出产量冻结的尝试，主要是因为2016年初，国际油价跌势仍在延续，且两度跌破30美元关口，美原油期货价格两次下探每桶26美元。自2014年11月欧佩克最终决定放弃单独救市之后，产油国之间的份额之争愈演愈烈。在石油需求增速深受全球经济疲软拖累的同时，石油供应量，尤其是以沙特、伊拉克为首的中东产油国大幅提高原油产出，导致市场供需失衡进一步加剧，全球石油库存持续攀升。截至目前，OECD石油库存攀升至31亿桶，创下历史新高。仅过去一年时间，库存增量便超过3亿桶，实属罕见。

　　虽然低油价重创北美页岩油企业，美国原油增产势头大幅放缓，甚至出现减产趋势，但同时俄罗斯和欧佩克等产油国同样深受其害。政府财政出现严重赤字，外汇储备大规模流失，货币大幅贬值，通胀形势恶化。因此，当油价跌至30美元水平，同样逼近产油国的心理底线。进而俄罗斯释放减产言论干扰市场，以及随后的冻产消息。

　　不过，在冻产行动酝酿的两个月时间内，由于产油国之间存在利益冲突，进程并不顺畅。伊朗多次公开表态，在达到制裁前的市场份额之前，不会作出冻产决定，这无疑是“自我制裁”。随后，利比亚加入伊朗阵营，公开抵制冻产协议。该国自卡扎菲政权倒台以来，原油产量由150万桶/天骤降至不足40万桶/天，该国同样迫切期待原油产能的恢复。

　　而更为关键的则是，沙特副王储表示，只有伊朗和其他主要产油国同意限产，沙特才会冻结原油产量。否则，沙特可随时将产量提升至1150万桶/天，6-9个月内升至1250万桶/天。如果有进一步投资，沙特最大原油生产能力为2000万桶/天。

　　最终沙特下定决心不签署对伊朗没有约束力的协议，实质上撕毁了早先的协议草案，导致谈判破裂。

　　冻产行动的影响

　　虽然冻产行动最终并没有任何实质性协议达成，但其对原油市场的影响依然显著。

　　自1月末2月初，美联储加息被证实放缓之后，全球金融市场恐慌情绪大幅改善，全球股市带动大宗商品展开筑底走势。金融市场避险情绪的减弱，加之资金的大量涌入，拉动全球股市及大宗商品价格触底反弹。随后，产油国冻产消息的传出，增添原油市场利好氛围，助推油价的进一步走高。国际油价自2月中旬26美元/桶的低点，大幅反弹至40美元上方，最大涨幅达到60%。

　　不过，期间产油国冻产立场存在冲突，伊朗、利比亚的公开抵制，一度令油价出现高位回落。但市场心态改善之后，无形中对油价走势提供了较强支撑，限制油价跌幅。总的来看，冻产会议成为过去两个月来国际油价波动的核心因素。

　　冻产会议的启示

　　虽然目前产油国产量依然没有得到很好的遏制，俄罗斯原油产量仍在继续刷新苏联解体以来新高，伊朗也继续践行恢复制裁前市场份额的承诺，但冻产协议的意义不仅仅局限于“冻结产出”本身。

　　首先，从冻产时点来看，30美元或许是产油国的心理底线。

　　虽然沙特此前声称，即便油价跌至20美元甚至是10美元，都没有关系，因为该国原油生产成本只有个位数水平。不过，从国家的层面来看，对油价的要求不能仅止于产油成本水平。中东产油国常年以来高昂的能源补贴，极低的油品价格以及社会福利，令政府在低油价的形势下，承受巨大压力。截至2015年年底，沙特的外汇储备由一年前的7320亿美元降至6119亿美元，创下四年来新低。随着国际油价持续低迷，沙特的外汇储备预计于2016年底跌至5000亿美元左右。

　　此外，在30美元附近，美国页岩油企业承受巨大经营压力，诸多中小企业纷纷走上破产道路，美国石油钻井数量也是大规模减少。因此，30美元对于产油国维稳，并更好的挤出页岩油而言，是个敏感的价位。

　　其次，产油国彼此缺乏信任，干预机制难以成行。

　　冻产协议对于原油市场来讲，无疑是外界在供给侧，通过强制干预手段，来推动市场供需的再平衡。不过，在这个过程中不难看出，产油国在增产、冻产甚至减产的立场上依然存在巨大分歧。其中，沙特和伊朗之间的纠纷最为关键。从伊朗的行动来看，未来还会继续增加原油产出，那么沙特作出冻产决定便存在极大难度。

　　虽然近期有消息称，产油国可能5月份在俄罗斯召开会议，为达成产量冻结协议，推高原油价格做进一步的努力。但我们更倾向于认为，彼此之间利益纷争难以弥合，干预机制难以成行，最终还是需要依赖市场自身来推动供需关系的再平衡。

　　最后，口头干预效果显现，预期管理将成为主流。

　　无论是2月初俄罗斯散布产油国将讨论减产的谣言，还是后来持续酝酿的冻结产出的消息,虽最终均被证实是一场“空欢喜”，但不能否认国际油价上涨的事实。当国际油价经历长达两年的低迷期之后，投资者心态遭遇长期压制。任何风吹草动，都将在国际油价有所反应。而目前来看，无需产油国作出实质冻产甚至减产动作，仅需释放利好消息，给投资者以“盼头”，通过预期管理也可以很好达到推涨油价的目的。

　　所以，从此次冻产行动来看，产油国的口头干预越来越多，而并没有任何实质动作。因此，未来较长一段时间，市场将长期被相关言论包围，预期管理将成为影响油价波动的主要因素。

　　总之，即便产油国冻产行动无果而终，但国际油价自2月中旬以来已经出现大幅反弹，其利好自然得到肯定。不仅如此，除冻产行动自身之外，还可以得到诸多启示。诸如30美元对油价的强支撑，强制干预机制的难以达成，以及预期管理的有效性等，都将在未来对原油市场产生影响。

　　（作者系卓创资讯油品分析师）